Pilihan-Laraskan - OAS vs. Zero-Volatility Spread - Z-Spread: Gambaran Keseluruhan
Kedua-dua pilihan yang diselaraskan (OAS) dan penyebaran sifar-ketidaksuburan (Z-penyebaran) berguna untuk mengira nilai keselamatan. Secara umum, penyebaran mewakili perbezaan antara kedua-dua ukuran. OAS dan Z-spread membantu para pelabur membandingkan hasil dari dua tawaran pendapatan tetap yang berbeza yang mempunyai pilihan tertanam. Opsyen tertanam adalah peruntukan yang termasuk dengan beberapa sekuriti pendapatan tetap yang membolehkan pelabur atau penerbit melakukan tindakan tertentu, seperti memanggil semula isu tersebut.
Sebagai contoh, sekuriti yang disokong gadai janji (MBS) sering mempunyai pilihan tertanam disebabkan oleh risiko prabayar yang berkaitan dengan gadai janji yang mendasarinya. Oleh itu, pilihan tertanam boleh memberi impak besar kepada aliran tunai masa hadapan dan nilai semasa MBS.
Penyebaran pilihan yang diselaraskan membandingkan hasil atau pengembalian produk berpendapatan tetap kepada kadar pulangan bebas risiko pelaburan. Kadar bebas risiko adalah teori dan menunjukkan nilai pelaburan dengan semua dinamik risiko yang mungkin dikeluarkan. Kebanyakan penganalisis menggunakan US Treasurys sebagai asas pengembalian bebas risiko.
Penyebaran sifar ketidaksempurnaan menyediakan penganalisis dengan cara menilai harga bon. Ia adalah penyebaran atau perbezaan konsisten antara nilai tunai dan nilai keluk hasil tukaran mata wang AS. Penyebaran Z juga dikenali sebagai penyebaran statik kerana ciri yang konsisten.
Penyebaran nominal adalah jenis konsep penyebaran yang paling asas. Ia mengukur perbezaan di antara titik asas antara instrumen hutang Perbendaharaan AS dengan risiko bebas dan instrumen bukan Perbendaharaan. Perbezaan penyebaran ini diukur berdasarkan mata asas. Penyebaran nominal hanya memberikan ukuran pada satu titik di sepanjang lengkung hasil Perbendaharaan, yang merupakan batasan ketara.
Penyebaran Pilihan-Pelarasan
Tidak seperti pengiraan penyebaran Z, penyebaran larasan pilihan mengambil kira bagaimana pilihan tertanam dalam bon dapat mengubah aliran tunai masa depan dan nilai keseluruhan bon. Opsyen-opsyen yang tertutup ini termasuk membolehkan penerbit memanggil semula tawaran hutang awal atau pelabur untuk menukarkan bon ke dalam saham syarikat asas atau menuntut penebusan awal.
Kos opsyen tertanam dikira sebagai perbezaan di antara penyesuaian diselaraskan pilihan pada kadar faedah pasaran dijangka dan penyebaran Z. Pengiraan asas untuk kedua spread adalah serupa. Walau bagaimanapun, penyebaran pilihan yang diselaraskan akan menolak nilai bon disebabkan sebarang pilihan termasuk dalam isu ini. Pengiraan ini membolehkan pelabur untuk menentukan sama ada harga tersenarai keselamatan pendapatan tetap adalah berbaloi kerana risiko yang berkaitan dengan pilihan tambahan.
OAS menyesuaikan penyebaran Z untuk menyertakan nilai pilihan tertanam. Oleh itu, model harga dinamik yang sangat bergantung kepada model yang digunakan. Selain itu, ia membolehkan perbandingan menggunakan kadar faedah pasaran dan kemungkinan bon disebut awal dikenali sebagai risiko prabayar.
Penyebaran pilihan yang disesuaikan menganggap data sejarah sebagai variabiliti kadar faedah dan kadar prabayar. Pengiraan faktor-faktor ini adalah rumit kerana mereka cuba memodelkan perubahan masa depan dalam kadar faedah, tingkah laku prabayar peminjam gadai janji, dan kebarangkalian penebusan awal. Kaedah pemodelan statistik yang lebih maju seperti analisis Monte Carlo sering digunakan untuk meramal kebarangkalian prabayar.
Z-Spread
Penyebaran tak sifar sifar memberikan perbezaan mata asas sepanjang keluk hasil Perbendaharaan. Penyebaran Z adalah ukuran seragam membandingkan harga bon bersamaan dengan nilai aliran tunai semasa terhadap setiap titik kematangan untuk lengkung hasil Perbendaharaan. Oleh itu, aliran tunai bon didiskaun dengan kadar spot curve Treasury. Pengiraan kompleks termasuk mengambil kadar spot pada titik tertentu dalam lengkung dan menambah z-spread ke nombor ini. Walau bagaimanapun, penyebaran Z tidak termasuk nilai opsyen tertanam dalam pengiraannya yang boleh memberi impak kepada nilai semasa bon tersebut.
Sekuriti yang disokong oleh gadai janji sering merangkumi pilihan yang tertanam, kerana terdapat risiko prabayar yang signifikan. Peminjam gadai janji lebih mungkin untuk membiayai semula gadai janji mereka jika kadar faedah menurun. Opsyen tertanam bermaksud aliran tunai masa depan boleh diubah oleh penerbit sejak bon itu boleh dipanggil. Penerbit boleh menggunakan pilihan tertanam jika kadar faedah jatuh. Panggilan itu membolehkan penerbit memanggil hutang tertunggak, membayarnya dan mengeluarkannya semula pada kadar faedah yang lebih rendah. Dengan mampu menerbitkan semula hutang pada kadar faedah yang lebih rendah, penerbit dapat mengurangkan kos modal.
Oleh itu, pelabur dalam bon dengan pilihan tertanam mengambil lebih banyak risiko. Jika bon dipanggil, pelabur kemungkinan akan dipaksa untuk melabur semula dalam bon lain dengan kadar faedah yang lebih rendah. Bon dengan pilihan panggilan terbenam sering membayar premium hasil ke atas bon dengan syarat yang serupa. Oleh itu, penyebaran pilihan disesuaikan adalah untuk memahami nilai semasa sekuriti hutang dengan pilihan panggilan terbenam.
Takeaways Utama
- Penyebaran pilihan disesuaikan (OAS) mempertimbangkan bagaimana pilihan tertanam bon dapat mengubah aliran tunai masa depan dan nilai keseluruhan bon. Penyebaran pilihan yang diselaraskan menyesuaikan penyebaran Z untuk menyertakan nilai opsyen tertanam. Penyebaran sifar ketidaksuburan (penyebaran Z) memberikan perbezaan dalam mata asas sepanjang keluk hasil Perbendaharaan. Penganalisis akan menggunakan OAS dan penyebaran Z ke bandingkan sekuriti hutang untuk nilai.
