Secara teori, stok mesti memberikan pulangan yang lebih tinggi daripada pelaburan selamat seperti bon Perbendaharaan. Perbezaannya dipanggil premium risiko ekuiti, dan pulangan lebih banyak yang boleh anda harapkan dari keseluruhan pasaran di atas pulangan bebas risiko. Terdapat perdebatan yang kuat di kalangan para pakar tentang kaedah yang digunakan untuk mengira premium ekuiti dan, tentu saja, jawapan yang dihasilkan., kita perhatikan kaedah ini - terutamanya model penawaran bekalan popular - dan perbahasan yang mengelilingi anggaran ekuiti.
Mengapa Adakah Penting?
Premium ekuiti membantu menetapkan jangkaan pulangan portfolio dan menentukan dasar peruntukan aset. Sebagai contoh, premium yang lebih tinggi menunjukkan bahawa anda akan melabur sebahagian besar portfolio anda ke dalam stok. Selain itu, harga aset modal berkaitan dengan jangkaan pulangan saham kepada premium ekuiti: Saham yang lebih berisiko daripada pasaran - seperti yang diukur oleh beta - harus menawarkan pulangan berlebihan di atas premium ekuiti.
Ekspektasi Lebih Besar
Berbanding dengan bon, kami menjangkakan pulangan tambahan daripada stok kerana risiko berikut:
- Dividen boleh berubah-ubah, tidak seperti pembayaran kup kupon bon yang boleh diramalkan. Apabila ia datang kepada pendapatan korporat, pemegang bon mempunyai tuntutan terdahulu manakala pemegang saham biasa memiliki tuntutan sisa. Pulangan penumpuk cenderung menjadi lebih tidak menentu (walaupun ini kurang benar tempoh pegangan).
Dan sejarah mengesahkan teori. Sekiranya anda sanggup mempertimbangkan untuk memegang tempoh sekurang-kurangnya 10 atau 15 tahun, stok AS telah mengatasi Bendahari berbanding sebarang selang waktu pada tahun 200-an yang lalu.
Tetapi sejarah adalah satu perkara, dan apa yang sebenarnya ingin kita ketahui adalah premium ekuiti esok. Khususnya, berapa banyak tambahan di atas pelaburan yang selamat sepatutnya kita harapkan untuk pasaran saham ke depan?
Kajian akademik cenderung untuk mencapai anggaran premium risiko ekuiti yang lebih rendah - di kejiranan 2% -3%, atau lebih rendah. Kemudian, kami akan menjelaskan mengapa ini adalah kesimpulan dari kajian akademik, sementara pengurus wang sering menunjuk kepada sejarah baru-baru ini dan mencapai anggaran premium yang lebih tinggi.
Mendapatkan di Premium
Berikut adalah empat cara untuk menganggarkan premium risiko ekuiti masa hadapan:
Apa julat hasil! Survei pendapat secara semula jadi menghasilkan anggaran yang optimis, seperti ekstrapolasi pulangan pasaran baru-baru ini. Tetapi ekstrapolasi adalah perniagaan berbahaya. Pertama, ia bergantung pada ufuk masa yang dipilih, dan kedua, kita tidak dapat mengetahui bahawa sejarah akan mengulangi sendiri. Profesor William Goetzmann dari Yale telah memperingatkan, "Sejarah, bagaimanapun, adalah satu siri kemalangan, kewujudan siri masa sejak 1926 mungkin menjadi kemalangan." Contohnya, satu kemalangan sejarah yang diterima secara meluas adalah mengenai pulangan jangka panjang yang tidak normal kepada pemegang bon yang bermula sejurus selepas Perang Dunia II (dan seterusnya pulangan bon yang rendah meningkatkan premium ekuiti yang diperhatikan); Pulangan bon adalah sebahagian kecilnya kerana pembeli bon pada tahun 1940-an dan 1950-an - salah faham dasar monetari kerajaan - jelas tidak menjangkakan inflasi.
Membina Model Bekalan Bekalan
Mari mengkaji semula pendekatan yang paling popular, iaitu untuk membina model sampingan. Terdapat tiga langkah:
- Anggarkan jumlah pulangan yang dijangkakan ke atas saham. Nyatakan pulangan bebas risiko (bon) yang dijangkakan. Cari perbezaan: pulangan yang dijangka ke atas saham yang dikurangkan dengan pulangan bebas risiko sama dengan premium risiko ekuiti.
Kami akan simpannya dengan mudah dan menghilangkan beberapa masalah teknikal. Khususnya, kita melihat pulangan yang dijangkakan yang jangka panjang, nyata, kompaun dan pra-cukai. Dengan "jangka panjang, " kita maksudkan sesuatu seperti 10 tahun, sebagai cakrawala pendek menimbulkan persoalan tentang pemasaan pasaran. (Yaitu, difahami bahawa pasaran akan terlebih nilai atau undervalued dalam jangka pendek.)
Dengan "sebenar, " kita bermaksud bersih daripada inflasi. Walaupun kita menganggarkan pulangan stok dan bon dalam istilah nominal, inflasi akan jatuh dari penolakan bagaimanapun. Dan oleh "kompaun, " kita bermaksud mengabaikan persoalan kuno sama ada pulangan yang diramalkan sepatutnya dikira sebagai purata aritmetik atau geometrik (masa bertimbang).
Akhirnya, walaupun mudah untuk merujuk kepada pulangan sebelum cukai, seperti hampir semua kajian akademik, pelabur individu perlu mengambil berat tentang pulangan selepas cukai. Cukai membuat perbezaan. Katakan kadar bebas risiko adalah 3% dan premium ekuiti yang dijangka adalah 4%. Oleh itu, kami menjangka pulangan ekuiti sebanyak 7%. Katakanlah kita mendapat kadar bebas risiko sepenuhnya dalam kupon bon yang dikenakan cukai pada kadar cukai pendapatan biasa sebanyak 35%, manakala ekuiti boleh ditunda sepenuhnya ke dalam kadar keuntungan modal sebanyak 15% (iaitu, tidak ada dividen). Gambar selepas cukai dalam kes ini menjadikan ekuiti kelihatan lebih baik.
Langkah Pertama: Anggarkan Jumlah Pulangan yang Diharapkan di Stok
Pendekatan Berasaskan Dividen
Kedua-dua pendekatan penawaran utama bermula dengan sama ada dividen atau pendapatan. Pendekatan berasaskan dividen mengatakan bahawa pulangan adalah fungsi dividen dan pertumbuhan masa depan mereka. Pertimbangkan satu contoh dengan saham tunggal yang hari ini berharga $ 100, membayar hasil dividen 3% malar (dividen sesaham yang dibahagikan dengan harga saham), tetapi yang mana kita juga menjangkakan dividen - dalam dolar - tumbuh 5% tahun.
Dalam contoh ini, anda dapat melihat bahawa jika kita mengembangkan dividen pada 5% setahun dan menuntut hasil dividen tetap, harga saham mesti naik 5% setahun juga. Andaian utama adalah bahawa harga saham ditetapkan sebagai berbilang dividen. Sekiranya anda suka berfikir dari segi nisbah P / E, ia bersamaan dengan mengandaikan bahawa pertumbuhan pendapatan 5% dan pelbagai P / E tetap harus menaikkan harga saham sehingga 5% setahun. Pada akhir lima tahun, hasil dividen 3% secara semulajadi memberi kami pulangan 3% ($ 19.14 jika dividen dilaburkan semula). Dan pertumbuhan dividen telah mendorong harga saham kepada $ 127.63, yang memberi kita pulangan 5% tambahan. Bersama-sama, kami mendapat pulangan sebanyak 8%.
Inilah idea di sebalik pendekatan berasaskan dividen: Hasil dividen (%) ditambah dengan jangkaan pertumbuhan dividen (%) sama dengan jumlah pulangan yang diharapkan (%). Dalam formula formula, ia hanyalah kerja semula Model Pertumbuhan Gordon, yang menyatakan bahawa harga yang adil saham (P) adalah fungsi dividen sesaham (D), pertumbuhan dalam dividen (g) dan kadar pulangan yang diperlukan atau dijangka (k):
Pendekatan Berasaskan Pendapatan
Satu lagi pendekatan melihat nisbah harga-untuk-pendapatan (P / E) dan timbal balik: hasil pendapatan (pendapatan sesaham walaupun harga saham). Idea ini ialah pulangan nyata jangka panjang yang diharapkan oleh pasaran adalah sama dengan hasil pendapatan semasa. Sebagai contoh, jika pada akhir tahun ini, P / E untuk S & P 500 hampir 25, teori ini mengatakan bahawa pulangan yang diharapkan adalah sama dengan hasil pendapatan sebanyak 4% (1 ÷ 25 = 4%). Jika itu kelihatannya rendah, ingat ia pulangan sebenar. Tambah kadar inflasi untuk mendapatkan pulangan nominal.
Inilah matematik yang memberi anda pendekatan berasaskan pendapatan:
Manakala pendekatan berasaskan dividen secara jelas menambahkan faktor pertumbuhan, pertumbuhan tersirat ke model pendapatan. Ia mengandaikan pelbagai P / E sudah menjejaskan pertumbuhan masa hadapan. Contohnya, jika sebuah syarikat mempunyai hasil pendapatan sebanyak 4% tetapi tidak membayar dividen, maka model tersebut menganggap pendapatan itu diimbangi semula dengan keuntungan 4%.
Malah pakar tidak bersetuju di sini. Sesetengah "menaikkan" model pendapatan atas idea bahawa, pada kelebihan P / E yang lebih tinggi, syarikat boleh menggunakan ekuiti berharga tinggi untuk membuat pelaburan yang lebih menguntungkan. Arnott dan Bernstein - penulis mungkin kajian muktamad - lebih memilih pendekatan dividen dengan tepat untuk alasan yang bertentangan. Mereka menunjukkan bahawa, apabila syarikat berkembang, pendapatan tertahan yang mereka sering memilih untuk melabur kembali menghasilkan pulangan yang rendah. Dalam erti kata lain, pendapatan tersimpan sepatutnya diagihkan sebagai dividen.
Kendali dengan cermat
Ingatlah bahawa premium ekuiti merujuk kepada anggaran jangka panjang untuk keseluruhan pasaran stok dagangan awam. Beberapa kajian telah memberi amaran bahawa kita harus mengharapkan premium yang agak konservatif pada masa akan datang.
Terdapat dua sebab mengapa kajian akademik, tanpa mengira apabila ia dijalankan, pasti menghasilkan premium risiko ekuiti yang rendah.
Yang pertama ialah mereka membuat andaian bahawa pasaran dinilai dengan betul. Dalam pendekatan berasaskan dividen dan pendekatan berasaskan pendapatan, hasil dividen dan hasil pendapatan mempunyai gandaan penilaian timbal balik:
Kedua-dua model mengandaikan bahawa gandaan penilaian - harga untuk dividen dan nisbah P / E - adalah betul pada masa ini dan tidak akan berubah pada masa hadapan. Ini difahami, untuk apa lagi yang boleh dilakukan oleh model-model ini? Ia amat sukar untuk meramalkan pengembangan atau pengecutan pelbagai penilaian pasaran. Model pendapatan mungkin meramalkan 4% berdasarkan nisbah P / E sebanyak 25. Dan pendapatan boleh berkembang pada 4%, tetapi sekiranya jumlah P / E berkembang kepada, katakan, 30 pada tahun berikutnya, maka pulangan keseluruhan pasaran akan 25%, di mana beberapa pengembangan sahaja menyumbang 20% (30/25 -1 = + 20%).
Sebab kedua ekuiti premium yang rendah cenderung mencirikan anggaran akademik adalah bahawa pertumbuhan pasaran keseluruhan adalah terhad dalam jangka panjang. Anda akan ingat bahawa kami mempunyai faktor pertumbuhan dividen dalam pendekatan berasaskan dividen. Kajian akademik menganggap bahawa pertumbuhan dividen untuk pasaran keseluruhan - dan, untuk itu, pendapatan atau pertumbuhan EPS - tidak boleh melebihi pertumbuhan ekonomi keseluruhan dalam jangka panjang. Jika ekonomi - seperti yang diukur oleh Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK) atau pendapatan negara - berkembang pada 4%, maka kajian mengandaikan bahawa pasaran tidak boleh secara kolektif melebihi kadar pertumbuhan ini. Oleh itu, jika anda mula dengan andaian bahawa penilaian semasa pasaran adalah kira-kira yang betul dan anda menetapkan pertumbuhan ekonomi sebagai had pada pertumbuhan dividen jangka panjang (atau pendapatan atau pertumbuhan pendapatan sesaham), premium ekuiti sebenar sebanyak 4% atau 5 % adalah mustahil untuk melebihi.
Garisan bawah
Sekarang kita telah meneroka model premium risiko dan cabaran mereka, sudah tiba masanya untuk melihatnya dengan data sebenar. Langkah pertama ialah mencari pulangan ekuiti yang diharapkan. Langkah kedua adalah untuk mengurangkan kadar pulangan bebas risiko, dan langkah ketiga adalah untuk cuba mencapai premium risiko ekuiti yang munasabah.
Untuk bacaan yang berkaitan, lihat Mengira Premium Risiko Ekuiti.
