Walaupun matematik di sebalik model harga pilihan mungkin kelihatan menakutkan, konsep asasnya tidak. Pemboleh ubah yang digunakan untuk mengira nilai saksama untuk pilihan saham adalah harga stok asas, turun naik, masa, dividen, dan kadar faedah. Tiga yang pertama mendapat perhatian yang paling kerana mereka mempunyai kesan terbesar terhadap harga pilihan. Tetapi juga penting untuk memahami bagaimana dividen dan kadar faedah mempengaruhi harga opsyen saham, terutamanya apabila membuat keputusan untuk melaksanakan pilihan awal.
Black Scholes Tidak Akaun untuk Latihan Pilihan Awal
Model harga pilihan pertama, model Black-Scholes, direka untuk menilai pilihan Eropah, yang tidak membenarkan latihan awal. Jadi Black dan Scholes tidak pernah ditangani ketika hendak melaksanakan pilihan awal atau betapa hak latihan awal bernilai. Mampu untuk melaksanakan pilihan pada bila-bila masa secara teori harus membuat pilihan Amerika lebih berharga daripada pilihan Eropah yang sama, walaupun dalam praktiknya terdapat sedikit perbezaan bagaimana mereka diperdagangkan.
Model yang berbeza telah dibangunkan untuk menilai pilihan Amerika dengan tepat. Kebanyakannya adalah versi refined model Black-Scholes, disesuaikan untuk mengambil kira dividen dan kemungkinan latihan awal. Untuk menghargai perbezaan, pelarasan ini boleh membuat anda perlu terlebih dahulu memahami apabila pilihan perlu dilaksanakan lebih awal.
Secara ringkasnya, opsyen perlu dilaksanakan lebih awal apabila nilai teori opsyen berada pada pariti, dan deltanya adalah 100. Itu mungkin menjadi rumit, tetapi ketika kita membincangkan kesan kadar faedah dan dividen pada harga opsyen, kita akan menggunakan contoh untuk menunjukkan bila ini terjadi. Mula-mula, mari kita lihat kesan kadar faedah terhadap harga pilihan dan bagaimana mereka boleh menentukan sama ada anda perlu melaksanakan opsyen awal lebih awal.
Kesan Kadar Faedah
Peningkatan kadar faedah akan memacu premium panggilan dan menyebabkan premium diturunkan. Untuk memahami mengapa anda perlu memikirkan kesan kadar faedah apabila membandingkan kedudukan pilihan untuk hanya memiliki stok. Memandangkan ia adalah lebih murah untuk membeli opsyen panggilan daripada 100 saham saham, pembeli panggilan sanggup membayar lebih banyak untuk pilihan apabila kadarnya agak tinggi, kerana dia boleh melabur perbezaan modal yang diperlukan antara kedua-dua kedudukan.
Apabila kadar faedah terus jatuh ke tahap di mana target dana persekutuan turun kepada sekitar 1.0% dan kadar faedah jangka pendek yang tersedia kepada individu adalah sekitar 0.75% hingga 2.0% (seperti pada akhir tahun 2003), kadar faedah mempunyai kesan minimum pada harga opsyen. Semua model analisis pilihan terbaik termasuk kadar faedah dalam pengiraan mereka menggunakan kadar faedah bebas risiko, seperti kadar Perbendaharaan AS.
Kadar faedah adalah faktor kritikal dalam menentukan sama ada untuk melaksanakan opsyen awal. Pilihan meletakkan stok menjadi calon latihan awal bila-bila masa kepentingan yang boleh diperolehi atas hasil dari penjualan saham pada harga mogok cukup besar. Menentukan betul-betul apabila ini berlaku adalah sukar kerana setiap individu mempunyai kos peluang yang berlainan, tetapi ini bermakna latihan awal untuk pilihan saham boleh optimum pada bila-bila masa, dengan syarat faedah yang diperolehi menjadi cukup besar.
Kesan Dividen
Lebih mudah untuk menentukan bagaimana dividen mempengaruhi senaman awal. Dividen tunai mempengaruhi harga opsyen melalui kesannya ke atas harga saham asas. Kerana harga saham dijangka menurun dengan jumlah dividen pada tarikh dividen, dividen tunai yang tinggi menunjukkan premium panggilan yang lebih rendah dan premium yang lebih tinggi.
Walaupun harga saham itu sendiri biasanya mengalami pelarasan tunggal dengan jumlah dividen, harga opsyen menjangkakan dividen akan dibayar dalam minggu dan bulan sebelum mereka diumumkan. Dividen yang dibayar harus diambil kira apabila mengira harga teori pilihan dan memproyeksikan keuntungan dan kerugian kemungkinan anda apabila menggambarkan kedudukan. Ini terpakai kepada indeks saham, juga. Dividen yang dibayar oleh semua stok dalam indeks tersebut (diselaraskan untuk setiap stok berat dalam indeks) harus diambil kira apabila menghitung nilai wajar pilihan indeks.
Oleh kerana dividen adalah penting untuk menentukan apabila ia optimum untuk melaksanakan pilihan panggilan saham awal, kedua-dua pembeli dan penjual pilihan panggilan harus mempertimbangkan kesan dividen. Sesiapa yang memiliki stok seperti tarikh muktamad dividen menerima dividen tunai, maka pemilik pilihan panggilan boleh menggunakan pilihan dalam-dalam-uang awal untuk menangkap dividen tunai. Latihan awal masuk akal untuk pilihan panggilan hanya jika stok dijangka membayar dividen sebelum tarikh tamat tempoh.
Secara tradisinya, pilihan itu akan dilaksanakan secara optimum hanya pada hari sebelum tarikh ex-dividen stok. Tetapi perubahan dalam undang-undang cukai mengenai dividen bermakna mungkin dua hari sebelum itu jika orang yang melaksanakan panggilan tersebut merancang untuk memegang stok selama 60 hari untuk memanfaatkan cukai yang lebih rendah untuk dividen. Untuk melihat mengapa ini, mari kita lihat contoh (mengabaikan implikasi cukai kerana ia mengubah masa sahaja).
Melaksanakan Contoh Pilihan Panggilan
Katakan anda mempunyai pilihan panggilan dengan harga mogok 90 tamat tempoh dalam dua minggu. Stoknya kini didagangkan pada $ 100 dan dijangka membayar dividen $ 2 esok. Pilihan panggilan adalah mendalam dalam wang dan sepatutnya mempunyai nilai saksama 10 dan delta 100. Oleh itu, opsyen pada dasarnya mempunyai ciri-ciri yang sama seperti stok. Anda mempunyai tiga cara tindakan yang mungkin:
- Lakukan apa-apa (memegang opsyen), Laksanakan opsyen awal, atauMula opsyen dan beli 100 saham saham.
Mana antara pilihan yang terbaik? Jika anda memegang pilihan itu, ia akan mengekalkan kedudukan delta anda. Tetapi esok stok akan membuka ex-dividen pada 98 selepas dividen $ 2 ditolak dari harganya. Oleh kerana opsyen pada pariti, ia akan dibuka pada nilai saksama 8, harga pariti baru, dan anda akan kehilangan dua mata ($ 200) pada kedudukannya.
Oleh kerana kerugian $ 2 dari harga saham diimbangi oleh dividen $ 2 yang diterima, anda lebih baik menjalankan pilihan daripada memegangnya. Itu bukan kerana keuntungan tambahan, tetapi kerana anda mengelakkan kerugian dua mata. Anda mesti melaksanakan pilihan awal untuk memecahkan walaupun.
Bagaimana dengan pilihan ketiga, menjual pilihan, dan membeli stok? Ini seolah-olah hampir sama dengan latihan awal sejak, dalam kedua-dua kes, anda menggantikan pilihan dengan saham. Keputusan anda bergantung pada harga pilihan. Dalam contoh ini, kami berkata opsyen didagangkan pada pariti (10), jadi tidak ada perbezaan antara pilihan opsyen awal atau menjual pilihan dan membeli stok.
Tetapi pilihan jarang berdagang dengan tepat pada pariti. Katakan pilihan 90 panggilan anda didagangkan lebih daripada pariti, katakan $ 11. Jika anda menjual pilihan dan membeli stok, anda masih menerima dividen $ 2 dan memiliki stok bernilai $ 98, tetapi anda mempunyai tambahan $ 1 yang anda tidak akan dikumpulkan jika anda menjalankan panggilan itu.
Sebaliknya, jika opsyen itu didagangkan di bawah pariti, katakan $ 9, anda ingin melaksanakan pilihan awal, dengan berkesan mendapatkan stok sebanyak $ 99 ditambah dividen $ 2. Jadi satu-satunya masa yang masuk akal untuk melaksanakan opsyen panggilan awal ialah jika opsyen itu berdagang di atau di bawah pariti, dan stoknya menjadi ex-dividen pada hari berikutnya.
Garisan bawah
Walaupun kadar faedah dan dividen bukanlah faktor utama yang mempengaruhi harga opsyen, peniaga pilihan masih harus sedar tentang kesannya. Malah, kelemahan utama dalam banyak alat analisis pilihan yang ada ialah mereka menggunakan model Black Scholes yang sederhana dan mengabaikan kadar faedah dan dividen. Kesan tidak menyesuaikan diri untuk latihan awal boleh menjadi hebat kerana ia boleh menyebabkan pilihan kelihatan kurang dinilai sebanyak 15%.
Ingat, apabila anda bersaing dalam pasaran pilihan berbanding pelabur lain dan pembuat pasaran profesional, masuk akal untuk menggunakan alat yang paling tepat yang ada.
