Kewajipan hutang bercagar (CDO) adalah sejenis produk kredit berstruktur di dunia sekuriti yang disokong aset. Tujuan produk ini adalah untuk membuat aliran tunai bertingkat daripada gadai janji dan obligasi hutang lain yang pada akhirnya menjadikan keseluruhan kos pinjaman lebih murah untuk ekonomi agregat. Ini berlaku apabila peminjam wang asal memberikan pinjaman berdasarkan keperluan pinjaman yang kurang ketat. Ideanya ialah jika mereka boleh memecahkan pembayaran balik hutang ke dalam aliran pelaburan dengan aliran tunai yang berbeza, akan ada sekumpulan pelabur yang lebih besar yang akan sanggup membeli. (Untuk lebih lanjut mengenai mengapa gadai janji dijual dengan cara ini, lihat Behind The Scenes Of Your Mortgage .)
TUTORIALS: Asas Gadai Janji
Sebagai contoh, dengan memisahkan kumpulan bon atau sebarang variasi pinjaman berbeza dan aset berasaskan kredit yang matang dalam 10 tahun ke dalam pelbagai kelas sekuriti yang matang dalam satu, tiga, lima dan 10 tahun, lebih banyak pelabur yang mempunyai pelaburan yang berbeza akan menjadi berminat untuk melabur., kami akan membincangkan CDO dan bagaimana ia berfungsi di pasaran kewangan.
Untuk kesederhanaan, artikel ini akan memberi tumpuan terutamanya kepada gadai janji, tetapi CDO tidak semata-mata melibatkan aliran tunai gadai janji. Aliran tunai yang mendasari dalam struktur ini boleh terdiri daripada penghutang kredit, bon korporat, garisan kredit, dan hampir apa-apa hutang dan instrumen. Sebagai contoh, CDO adalah serupa dengan istilah "subprima", yang umumnya berkaitan dengan gadai janji, walaupun terdapat banyak kesamaan dalam pinjaman kereta, kredit dan penghutang kad kredit yang lebih tinggi.
Bagaimanakah CDO berfungsi?
Pada mulanya, semua aliran tunai dari koleksi aset CDO dikumpulkan bersama. Pembayaran pembayaran ini dipisahkan ke dalam tranche prestasinya. Setiap tranche juga mempunyai penarafan hutang yang dianggap (atau dinyatakan) kepadanya. Hujung tertinggi spektrum kredit biasanya adalah tahap senior yang diberi penarafan 'AAA'. Tranche pertengahan secara amnya dirujuk sebagai treler mezanin dan secara amnya membawa penarafan 'AA' kepada penarafan 'BB' dan sampah yang paling rendah atau tranche yang tidak disebutkan dinamakan tranche ekuiti. Setiap penarafan tertentu menentukan berapa banyak pokok dan faedah yang diterima setiap tranche. (Terus membaca tentang tranche dalam Keuntungan Daripada Hutang Gadai janji Dengan MBS dan Apa tranche? )
Tranche senior diberi penarafan 'AAA' biasanya merupakan yang pertama untuk menyerap aliran tunai dan yang terakhir menyerap kegagalan gadai janji atau pembayaran yang tidak dijawab. Oleh itu, ia mempunyai aliran tunai yang paling diramal dan biasanya dianggap membawa risiko paling rendah. Sebaliknya, tranche yang paling rendah biasanya hanya menerima pembayaran prinsipal dan faedah setelah semua tranche lain dibayar. Selain itu, mereka juga pertama kali menyesuaikan diri dengan pembayaran mungkir dan lewat. Bergantung pada bagaimana menyebarkan keseluruhan struktur CDO dan bergantung kepada apa yang komposisi pinjaman, bahagian modal secara umumnya boleh menjadi bahagian "sisa toksik" dalam isu ini.
Nota : Ini adalah model paling asas bagaimana CDO disusun. CDOs secara harfiah boleh distrukturkan dalam hampir apa-apa cara, jadi pelabur CDO tidak boleh menganggap pecahan pemotong cookie yang mantap. Kebanyakan CDO akan melibatkan gadai janji, walaupun terdapat banyak aliran tunai lain dari hutang korporat atau penghutang auto yang boleh dimasukkan dalam struktur CDO.
Siapa yang Membeli CDOs?
Secara umum, ia jarang berlaku untuk John Q. Public untuk terus memiliki CDO. Syarikat insurans, bank, dana pencen, pengurus pelaburan, bank pelaburan dan dana lindung nilai adalah pembeli biasa. Institusi-institusi ini melihat untuk mengatasi hasil Perbendaharaan, dan akan mengambil apa yang mereka harapkan adalah risiko yang sesuai untuk mengungguli pulangan Perbendaharaan. Tambah risiko menghasilkan pulangan yang lebih tinggi apabila persekitaran pembayaran adalah normal dan apabila ekonomi adalah normal atau kuat. Apabila sesuatu perkara perlahan atau apabila lalai meningkat, bahagian flip adalah jelas dan kerugian yang lebih besar berlaku.
Komplikasi Komposit Aset
Untuk membuat perkara yang agak rumit, CDO boleh terdiri daripada koleksi pinjaman perdana, berhampiran pinjaman perdana (dipanggil pinjaman Alt-A), pinjaman subprima berisiko atau beberapa gabungan di atas. Ini adalah istilah yang biasanya berkaitan dengan struktur gadai janji. Ini kerana struktur gadai janji dan derivatif yang berkaitan dengan gadai janji adalah bentuk aliran tunai dan aset yang paling umum di belakang CDOs. (Untuk mengetahui lebih lanjut tentang pasaran subprima dan kemerosotannya, lihat ciri Kecurian Gadai Janji Subprima .)
Sekiranya pembeli CDO berpendapat bahawa risiko kredit yang mendasari adalah gred pelaburan dan firma bersedia untuk menyelesaikan hanya hasil yang sedikit lebih tinggi daripada Perbendaharaan, penerbit akan lebih terperinci jika ternyata bahawa kredit yang mendasari lebih berisiko daripada hasilnya akan menentukan. Ini muncul sebagai salah satu risiko tersembunyi dalam struktur CDO yang lebih rumit. Penjelasan yang paling mudah di sebalik ini, tanpa mengira struktur CDO dalam gadai janji, kad kredit, pinjaman kereta, atau hutang korporat, akan mengelilingi fakta bahawa pinjaman telah dibuat dan kredit telah diperpanjang kepada peminjam yang tidak semestinya sebagai peminjam berfikir.
Komplikasi lain
Selain komposisi aset, faktor lain boleh menyebabkan CDO menjadi lebih rumit. Sebagai permulaan, sesetengah struktur menggunakan leverage dan derivatif kredit yang boleh menipu walaupun tranche kanan dianggap selamat. Struktur ini boleh menjadi CDO sintetik yang disokong hanya oleh derivatif dan swap ingkar kredit dibuat antara peminjam dan dalam pasaran derivatif. Banyak CDOs yang tersusun sedemikian sehingga cagaran dasarnya adalah aliran tunai dari CDO lain, dan ini menjadi struktur leveraged. Ini meningkatkan tahap risiko kerana analisis cagaran dasar (pinjaman) tidak boleh menghasilkan apa-apa selain maklumat asas yang terdapat dalam prospektus. Penjagaan harus diambil mengenai bagaimana CDO ini disusun, kerana jika hutang atau hutang hutang yang cukup dibayar terlalu cepat, struktur pembayaran pada aliran tunai yang prospektif tidak akan ditahan dan beberapa pemegang tranche tidak akan menerima aliran tunai yang ditetapkan. Menambah leverage kepada persamaan itu akan membesarkan sebarang dan semua kesan jika andaian yang salah dibuat.
CDO yang paling mudah ialah 'CDO struktur tunggal'. Ini menimbulkan risiko yang kurang kerana ia biasanya berasaskan semata-mata kepada satu kumpulan pinjaman pendasar. Ia menjadikan analisis mudah kerana mudah untuk menentukan aliran tunai dan kemungkiran yang kelihatan seperti itu.
Adakah CDO dibenarkan, atau Money Funny?
Seperti yang dinyatakan sebelum ini, kewujudan kewajipan hutang ini adalah untuk membuat proses peminjaman agregat lebih murah kepada ekonomi. Alasan lain adalah bahawa ada pasaran yang bersedia para pelabur yang bersedia membeli tranche atau aliran tunai dalam apa yang mereka percaya akan menghasilkan pulangan yang lebih tinggi kepada pendapatan tetap dan portfolio kredit daripada bil dan nota Perbendaharaan dengan jadual kematangan tersirat yang sama.
Malangnya, terdapat perbezaan yang besar antara risiko yang dirasakan dan risiko sebenar dalam melabur. Ramai pembeli produk ini berpuas hati selepas membeli struktur cukup masa untuk mempercayai mereka akan sentiasa berpegang dan semua akan melaksanakan seperti yang diharapkan. Tetapi apabila kejatuhan kredit berlaku, terdapat sedikit kecacatan. Sekiranya kerugian kredit tercabut dari peminjaman dan anda adalah salah satu daripada 10 pembeli terbesar struktur yang lebih toksik di luar sana, maka anda menghadapi dilema yang besar apabila anda perlu keluar atau mati. Dalam kes yang melampau, sesetengah pembeli menghadapi senario "NO BID", di mana tidak ada pembeli dan mengira nilai tidak mungkin. Ini menimbulkan masalah utama untuk mengawal selia dan melaporkan institusi kewangan. Aspek ini berkaitan dengan mana-mana CDO tanpa mengira sama ada aliran tunai yang mendasari datang dari hipotik, hutang korporat, atau sebarang bentuk struktur pinjaman pengguna.
Adakah CDO akan hilang?
Terlepas dari apa yang berlaku dalam ekonomi, CDO mungkin wujud dalam beberapa bentuk atau fesyen, kerana alternatif itu boleh menjadi masalah. Sekiranya pinjaman tidak dapat diukir ke dalam tranche, hasil akhir akan menjadi pasaran kredit yang lebih ketat dengan kadar pinjaman yang lebih tinggi.
Ini berakar kepada tanggapan bahawa firma mampu menjual aliran aliran tunai yang berbeza kepada pelbagai jenis pelabur. Oleh itu, jika arus aliran tunai tidak dapat disesuaikan dengan pelbagai jenis pelabur, maka kumpulan produk akhir pembeli akan secara semula jadi jauh lebih kecil. Sebenarnya, ini akan mengecilkan kumpulan pembeli tradisional ke syarikat insurans dan dana pencen yang mempunyai pandangan jangka panjang berbanding bank dan institusi kewangan lain yang hanya boleh melabur dengan jarak tiga hingga lima tahun.
Garisan bawah
Selagi ada peminjam dan pemberi pinjaman di luar sana, anda akan mendapati institusi kewangan yang sanggup mengambil risiko di bahagian-bahagian aliran tunai. Setiap dekad baru mungkin membawa produk berstruktur baru, dengan cabaran baru untuk pelabur dan pasaran.
