Ini adalah kebenaran yang sering diabaikan, tetapi keupayaan pelabur untuk melihat dengan tepat apa yang sedang berlaku di syarikat dan dapat membandingkan syarikat berdasarkan metrik yang sama adalah salah satu bahagian pelaburan yang paling penting. Perdebatan tentang bagaimana untuk mengambil kira pilihan saham korporat yang diberikan kepada pekerja dan eksekutif telah diperdebatkan di media, ruang lembaga syarikat dan bahkan di Kongres Amerika Syarikat. Selepas beberapa tahun berturut-turut, Lembaga Piawaian Perakaunan Kewangan, atau FASB, mengeluarkan Pernyataan FAS 123 (R), yang menyeru pembelian mandatori opsyen saham bermula pada suku pertama fiskal syarikat selepas 15 Jun 2005.
Pelabur perlu belajar bagaimana untuk mengenal pasti syarikat mana yang paling akan terjejas - bukan sahaja dalam bentuk revisi pendapatan jangka pendek, atau GAAP berbanding pendapatan pro forma - tetapi juga dengan perubahan jangka panjang kepada kaedah pampasan dan kesan resolusi akan ada pada strategi jangka panjang syarikat untuk menarik bakat dan motivasi pekerja.
Sejarah Ringkas Pilihan Saham sebagai Pampasan
Amalan pemberian opsyen saham kepada pekerja syarikat sudah berusia dekad. Pada tahun 1972, Lembaga Prinsip Perakaunan (APB) mengeluarkan pendapat No.25, yang meminta syarikat menggunakan kaedah nilai intrinsik untuk menilai opsyen saham yang diberikan kepada pekerja syarikat. Di bawah kaedah nilai intrinsik yang digunakan pada masa itu, syarikat boleh mengeluarkan opsyen saham "di-the-money" tanpa mencatat sebarang perbelanjaan pada penyata pendapatan mereka, kerana opsyen dianggap tidak mempunyai nilai intrinsik awal. (Dalam hal ini, nilai intrinsik ditakrifkan sebagai perbezaan antara harga pemberian dan harga pasaran saham, yang pada masa pemberian akan sama). Oleh itu, sementara amalan tidak merekodkan sebarang kos untuk pilihan saham mula lama dahulu, bilangan yang diserahkan sangat kecil sehingga ramai orang tidak mengendahkannya.
Terus maju ke 1993; Seksyen 162m dari Kod Hasil Dalam Negeri ditulis dan secara efektif menghadkan pampasan tunai eksekutif korporat kepada $ 1 juta setahun. Pada ketika ini, penggunaan opsyen saham sebagai bentuk pampasan benar-benar bermula. Bertepatan dengan kenaikan pemberian opsyen ini adalah pasaran lembu di pasaran ekuiti, khususnya dalam saham yang berkaitan dengan teknologi, yang mendapat faedah daripada inovasi dan permintaan pelabur yang semakin tinggi.
Tidak lama kemudian, ia bukan sekadar eksekutif tertinggi yang menerima pilihan saham, tetapi pekerja pangkat dan fail juga. Opsyen saham telah pergi dari eksekutif bilik belakang memihak kepada kelebihan daya saing penuh untuk syarikat-syarikat yang ingin menarik dan memotivasi bakat terkemuka, terutama bakat muda yang tidak keberatan mendapat beberapa pilihan penuh peluang (pada dasarnya, tiket loteri) dan bukan wang tunai tambahan datang habis bulan. Tetapi terima kasih kepada pasaran saham yang berkembang pesat, bukannya tiket loteri, opsyen yang diberikan kepada pekerja adalah sama baiknya dengan emas. Ini memberikan kelebihan strategik utama kepada syarikat-syarikat kecil dengan poket yang cetek, yang boleh menyimpan wang mereka dan hanya mengeluarkan lebih banyak pilihan, walaupun tidak mencatatkan sesenya transaksi sebagai perbelanjaan.
Warren Buffet mengisytiharkan hal ehwal dalam suratnya 1998 kepada para pemegang saham: "Walaupun pilihan, jika disusun dengan betul, boleh menjadi cara yang sesuai, dan bahkan ideal, untuk mengimbangi dan memotivasi pengurus atas, mereka lebih kerap bertukar dalam pengedarannya ganjaran, tidak cekap sebagai motivator dan sangat mahal untuk para pemegang saham."
Masa Penilaian ini
Walaupun mempunyai prestasi yang baik, "loteri" akhirnya berakhir - dan tiba-tiba. Gelembung berasaskan teknologi dalam pecah pasaran saham dan berjuta-juta pilihan yang pernah menguntungkan telah menjadi tidak bernilai, atau "bawah air." Skandal korporat menguasai media, kerana ketamakan besar dilihat di syarikat-syarikat seperti Enron, Worldcom dan Tyco memperkukuhkan keperluan pelabur dan pengawal selia untuk mengambil alih kawalan perakaunan dan pelaporan yang sepatutnya.
Untuk memastikan, di FASB, badan kawal selia utama untuk piawaian perakaunan AS, mereka tidak lupa bahawa opsyen saham adalah perbelanjaan dengan kos sebenar kepada kedua-dua syarikat dan pemegang saham.
Apakah Kos?
Kos yang boleh ditawarkan oleh saham kepada pemegang saham adalah perkara yang banyak perdebatan. Menurut FASB, tiada kaedah tertentu untuk menilai pilihan geran sedang dipaksa oleh syarikat, terutama kerana tidak ada "metode terbaik" yang telah ditentukan.
Opsyen saham yang diberikan kepada pekerja mempunyai perbezaan utama dari yang dijual di bursa, seperti tempoh peletakan hak dan kekurangan pemindahan (hanya pekerja yang boleh menggunakannya). Dalam pernyataan mereka bersama-sama dengan resolusi, FASB akan membenarkan apa-apa kaedah penilaian, selagi ia menggabungkan pembolehubah utama yang membentuk kaedah yang paling biasa digunakan, seperti Black Scholes dan model binomial. Pemboleh ubah kunci adalah:
- Kadar pulangan bebas risiko (biasanya kadar t-bil tiga atau enam bulan akan digunakan di sini). Kadar dividen yang dijangkakan untuk keselamatan (syarikat). Keadaan turun naik yang dijangkakan atau dijangkakan dalam keadaan keselamatan semasa tempoh pilihan. harga pelaksanaan opsyen. Tempoh atau jangka masa opsyen yang dieksport.
Perbadanan dibenarkan menggunakan budi bicara mereka sendiri apabila memilih model penilaian, tetapi ia juga harus dipersetujui oleh juruaudit mereka. Walau bagaimanapun, terdapat perbezaan besar yang mengejutkan dalam menamatkan penilaian bergantung kepada kaedah yang digunakan dan andaian di tempatnya, terutamanya andaian volatiliti. Kerana kedua-dua syarikat dan pelabur memasuki wilayah baru di sini, penilaian dan kaedah terikat untuk berubah dari masa ke masa. Apa yang diketahui adalah apa yang telah berlaku, dan itulah banyak syarikat telah mengurangkan, menyesuaikan atau menghapuskan program opsyen saham sedia ada sama sekali. Menghadapi prospek untuk memasukkan anggaran kos pada masa pemberian, banyak firma memilih untuk berubah dengan cepat.
Pertimbangkan statistik berikut: Hibah opsyen saham yang diberikan oleh firma S & P 500 jatuh daripada 7.1 bilion pada tahun 2001 kepada hanya 4 bilion pada tahun 2004, penurunan lebih daripada 40% dalam masa tiga tahun sahaja. Carta di bawah menunjukkan trend ini.
Rajah 1
Kemiringan graf dibesar-besarkan kerana pendapatan tertekan semasa pasaran beruang tahun 2001 dan 2002, tetapi trend masih tidak dapat dinafikan, belum lagi dramatik. Kami kini melihat model baru pampasan dan bayaran insentif kepada pengurus dan pekerja lain melalui anugerah saham terhad, bonus sasaran operasi dan kaedah kreatif lain. Ia hanya dalam fasa permulaan, jadi kita boleh mengharapkan untuk melihat kedua-dua tweaking dan inovasi benar dengan masa.
Apa yang Harapan Pelabur Harapan
Angka-angka tepat berbeza-beza, tetapi kebanyakan anggaran bagi S & P menjangkakan pengurangan jumlah pendapatan GAAP bersih disebabkan opsyen saham yang membelanjakan antara 3 hingga 5% untuk tahun 2006, tahun pertama di mana semua syarikat akan melaporkan di bawah garis panduan baru. Sesetengah industri akan lebih terjejas daripada yang lain, terutamanya industri teknologi, dan saham Nasdaq akan menunjukkan pengurangan agregat yang lebih tinggi daripada saham NYSE. Pertimbangkan hanya sembilan industri yang akan membentuk lebih daripada 55% daripada jumlah opsyen yang dibelanjakan untuk S & P 500 pada tahun 2006:
Rajah 2
Trend seperti ini boleh menyebabkan beberapa sektor bergilir ke arah industri di mana peratusan pendapatan bersih "dalam bahaya" lebih rendah, memandangkan pelabur menyusun perniagaan mana yang akan menjadi yang paling teruk dalam jangka pendek.
Adalah penting untuk diperhatikan bahawa sejak 1995, perbelanjaan opsyen saham telah terkandung dalam laporan SEC Form 10-Q dan 10-K - mereka dikebumikan di nota kaki, tetapi mereka berada di sana. Pelabur boleh melihat seksyen yang biasanya bertajuk "Pampasan Berasaskan Saham" atau "Pelan Pilihan Saham" untuk mencari maklumat penting mengenai jumlah bilangan opsyen di pelupusan syarikat untuk memberi atau tempoh pelarasan dan kesan potensial yang dilutif kepada pemegang saham.
Sebagai semakan bagi mereka yang mungkin terlupa, setiap pilihan yang ditukarkan menjadi saham oleh pekerja akan mengurangkan peratusan pemilikan setiap pemegang saham lain dalam syarikat. Banyak syarikat yang mengeluarkan sejumlah besar pilihan juga mempunyai program pembelian balik saham untuk membantu mengimbangi pencairan, tetapi itu bermakna mereka membayar tunai untuk membeli balik stok yang telah diberikan secara percuma kepada pekerja - jenis pembelian semula saham ini harus dilihat sebagai kos pampasan kepada pekerja, bukannya mencurahkan kasih sayang kepada para pemegang saham purata daripada tabung korporat.
Penyokong paling sukar bagi teori pasaran yang cekap akan mengatakan bahawa pelabur tidak perlu risau tentang perubahan perakaunan ini; memandangkan angka-angka telah berada di nota kaki, hujah itu berlaku, pasaran saham akan telah memasukkan maklumat ini ke dalam harga saham. Sama ada anda melanggan kepercayaan ini atau tidak, hakikatnya adalah bahawa banyak syarikat terkenal akan memperoleh pendapatan bersih mereka, secara GAAP, dikurangkan lebih daripada purata pasaran 3 hingga 5%. Seperti industri di atas, keputusan saham individu akan sangat miring, seperti yang ditunjukkan dalam contoh berikut:
Rajah 3
Untuk bersikap adil, banyak syarikat (sekitar 20% daripada S & P 500) memutuskan untuk membersihkan kaca depan mereka lebih awal dan mengumumkan bahawa mereka akan mula membelanjakan kos mereka sebelum tarikh akhir; mereka harus dipuji demi usaha mereka. Mereka mempunyai kelebihan tambahan dua atau tiga tahun untuk merangka struktur pampasan baru yang memenuhi kedua-dua pekerja dan FASB.
Manfaat Cukai - Komponen Penting lain
Adalah penting untuk memahami bahawa walaupun kebanyakan syarikat tidak mencatatkan apa-apa perbelanjaan untuk geran opsyen mereka, mereka menerima manfaat berguna dalam penyata pendapatan mereka dalam bentuk potongan cukai yang berharga. Apabila pekerja melaksanakan pilihan mereka, nilai intrinsik (harga pasaran dikurangkan harga geran) pada masa latihan dituntut sebagai potongan cukai oleh syarikat. Potongan cukai ini direkodkan sebagai aliran tunai operasi; potongan ini masih akan dibenarkan, tetapi kini akan dikira sebagai aliran tunai pembiayaan dan bukan aliran tunai operasi. Ini harus membuat pelabur berhati-hati; bukan sahaja GAAP EPS akan menjadi lebih rendah bagi banyak syarikat, aliran tunai yang beroperasi juga akan jatuh. Hanya berapa banyak? Seperti dengan contoh pendapatan di atas, sesetengah syarikat akan terluka lebih banyak daripada yang lain. Secara keseluruhannya, S & P akan menunjukkan pengurangan aliran tunai operasi sebanyak 4% pada tahun 2004, tetapi keputusannya tidak dapat dipertikaikan, seperti contoh di bawah ini menggambarkan dengan jelas:
Rajah 4
Seperti yang disenaraikan di atas, syarikat yang stoknya telah meningkat dengan ketara dalam tempoh masa yang diterima keuntungan cukai di atas purata kerana nilai intrinsik pilihan pada tamat tempoh adalah lebih tinggi daripada jangkaan dalam anggaran syarikat asal. Dengan manfaat ini dihapuskan, metrik pelaburan lain yang asas akan beralih kepada banyak syarikat.
Apa yang Harus Diperhatikan Dari Wall Street
Tidak ada kata sepakat tentang bagaimana firma pembrokeran besar akan berurusan dengan perubahan itu apabila ia telah meluas kepada semua syarikat awam. Laporan penganalisis kemungkinan akan menunjukkan angka pendapatan GAAP per saham (EPS) dan non-GAAP EPS dalam kedua-dua pelaporan dan anggaran / model, sekurang-kurangnya selama beberapa tahun pertama. Sesetengah firma telah mengumumkan bahawa mereka akan menghendaki semua penganalisis menggunakan angka GAAP EPS dalam laporan dan model, yang akan mengambil kira kos ganti rugi opsyen. Juga, firma data mengatakan bahawa mereka akan mula menggabungkan perbelanjaan opsyen ke dalam pendapatan dan angka aliran tunai di seluruh lembaga.
Garisan bawah
Pada pilihan terbaik mereka, stok masih menyediakan cara untuk menyelaraskan kepentingan pekerja dengan pihak pengurusan atasan dan pemegang saham, kerana ganjaran itu berkembang dengan harga stok syarikat. Walau bagaimanapun, seringkali terlalu mudah bagi satu atau dua eksekutif untuk melancarkan penciptaan jangka pendek secara artifisial, sama ada dengan menarik keuntungan pendapatan masa depan ke dalam tempoh pendapatan sekarang atau melalui manipulasi yang rata. Tempoh peralihan di pasaran adalah peluang yang baik untuk menilai kedua-dua pengurusan syarikat dan pasukan hubungan pelabur mengenai perkara-perkara seperti kejujuran mereka, falsafah tadbir urus korporat dan jika mereka menegakkan nilai pemegang saham.
Jika kita harus mempercayai pasaran dalam apa jua aspek, kita harus bergantung pada keupayaannya untuk mencari cara yang kreatif untuk menyelesaikan masalah dan mencerna perubahan di pasaran. Pilihan anugerah menjadi lebih menarik dan menguntungkan kerana kelemahan itu terlalu besar dan menggoda untuk diabaikan. Sekarang bahawa celah menutup, syarikat perlu mencari cara baru untuk memberi insentif pekerja. Kejelasan dalam pelaporan dan pelaporan pelabur akan memberi manfaat kepada kita semua, walaupun gambaran jangka pendek menjadi kabur dari semasa ke semasa.
