Isi kandungan
- Swap Lalai Kredit Nama-Nama
- CDS Time to Maturity atau Tenor
- Pemetik Acara Kredit
- Fizikal vs Penyelesaian Tunai
- Proses Penyelesaian CDS Berkembang
- Lelongan Lalai Kredit
- Lelong Lehman Brothers
- CDS "Big Bang"
- Garisan bawah
Sekalipun swap ingkar kredit (CDS) pada dasarnya adalah dasar insurans terhadap kegagalan penerbit bon, banyak pelabur menggunakan sekuriti ini untuk melihat pada peristiwa kredit tertentu. Kebankrapan utama pada musim gugur tahun 2008 menangkap beberapa pelabur dalam kontrak ini; Lagipun, peristiwa CDS utama tidak berlaku sejak Delphi pada bulan November 2005.
Kejadian kejatuhan tahun 2008 adalah ujian sistem yang menyelesaikan pertukaran lalai kredit. Artikel ini akan meneroka apa yang berlaku kepada pemegang CDS apabila syarikat mengalami peristiwa kredit, dengan kegagalan Lehman Brothers (LEHMQ) sebagai contoh.
Swap Lalai Kredit Nama-Nama
Untuk memahami proses lalai lelongan kredit, sangat berguna untuk mempunyai pemahaman umum mengenai swap lalai kredit nama tunggal (CDS). CDS tunggal-nama adalah derivatif di mana instrumen pendasar adalah kewajipan rujukan atau bon penerbit atau entiti rujukan tertentu.
Swap lalai kredit mempunyai dua pihak untuk perdagangan: pembeli perlindungan dan penjual perlindungan. Pembeli perlindungan menginsuranskan terhadap kehilangan prinsipal sekiranya berlaku penolakan bon. Oleh itu, swap ingkar kredit disusun jadi jika entiti rujukan mengalami peristiwa kredit, pembeli perlindungan menerima bayaran dari penjual perlindungan. (Untuk lebih lanjut, lihat: Swap Default Kredit. )
CDS Time to Maturity atau Tenor
Tenor-jumlah masa yang tersisa dalam kematangan keselamatan hutang-adalah penting dalam swap ingkar kredit kerana ia menyelaraskan istilah yang masih ada pada kontrak dengan kematangan aset pendasar. Swap lalai kredit yang berstruktur mestilah sepadan dengan kematangan antara kontrak dan aset. Sekiranya terdapat ketidaksesuaian antara tempoh tenor dan kematangan aset, maka integrasi tidak mungkin. Selanjutnya, koordinasi antara aliran tunai (dan pengiraan hasil seterusnya) hanya mungkin apabila tempoh tenor dan kematangan aset dikaitkan.
Di pasaran interdealer, tempoh piawai bagi swap ingkar kredit adalah lima tahun. Ini juga dirujuk sebagai istilah yang dijadualkan kerana peristiwa kredit menyebabkan pembayaran oleh penjual terlindung, yang bermaksud pertukaran akan ditamatkan. Apabila tempoh masa tamat, jadi lakukan pembayaran swap lalai.
Pemetik Acara Kredit
Di dunia CDS, peristiwa kredit adalah pencetus yang menyebabkan pembeli perlindungan untuk menamatkan dan menyelesaikan kontrak. Peristiwa kredit dipersetujui apabila perdagangan dimasuki dan merupakan sebahagian daripada kontrak. Majoriti CDS tunggal bernama dengan kredit berikut sebagai pencetus: kebangkrutan merujuk kebangkrutan, kegagalan membayar, percepatan kewajiban, penolakan, dan moratorium.
Fizikal vs Penyelesaian Tunai
Apabila peristiwa kredit berlaku, penyelesaian kontrak CDS boleh dilakukan secara fizikal atau secara tunai. Pada masa lalu, peristiwa kredit diselesaikan melalui penyelesaian fizikal. Ini bermakna pembeli perlindungan sebenarnya menyerahkan ikatan kepada penjual perlindungan untuk tara. Ini berfungsi dengan baik jika pemegang kontrak CDS sebenarnya memegang bon asas.
Oleh kerana CDS semakin popular, mereka digunakan kurang sebagai alat lindung nilai dan lebih sebagai cara untuk membuat pertaruhan pada kredit tertentu. Sebenarnya, jumlah kontrak CDS yang ditulis melebihi bon tunai yang berasaskannya. Ia akan menjadi mimpi buruk jika semua pembeli CDS memilih memilih secara fizikal untuk menyelesaikannya. Cara yang lebih cekap untuk menyelesaikan kontrak CDS perlu dipertimbangkan.
Untuk itu, penyelesaian tunai telah diperkenalkan untuk menyelesaikan kontrak CDS tunggal-nama dengan lebih cekap apabila peristiwa kredit berlaku. Penetapan tunai lebih baik mencerminkan maksud mayoritas peserta dalam pasar CDS tunggal-nama, karena instrumen itu berpindah dari alat lindung nilai untuk spekulasi, atau pandangan kredit, alat.
Proses Penyelesaian CDS Berkembang
Oleh kerana CDS berkembang menjadi alat dagangan kredit, proses penyelesaian lalai perlu berkembang juga. Jumlah kontrak CDS yang ditulis lebih besar daripada jumlah bon fizikal. Dalam persekitaran ini, penyelesaian tunai lebih tinggi daripada penyelesaian fizikal.
Dalam usaha untuk membuat penyelesaian tunai lebih telus, lelongan acara kredit telah dibangunkan. Lelongan acara kredit menetapkan harga bagi semua peserta pasaran yang memilih untuk menyelesaikan tunai.
Pelelongan acara kredit di bawah protokol global Persatuan Swap dan Derivatif (ISDA) global telah dimulakan pada tahun 2005. Apabila pembeli dan penjual perlindungan mengemukakan untuk mematuhi protokol entiti muflis tertentu, mereka secara formal bersetuju untuk menyelesaikan kontrak derivatif kredit mereka melalui proses lelongan. Untuk mengambil bahagian, mereka mesti menghantar surat kepatuhan kepada ISDA melalui e-mel. Ini berlaku untuk setiap peristiwa kredit.
Lelongan Lalai Kredit
Pembeli dan penjual perlindungan yang mengambil bahagian dalam lelongan acara kredit mempunyai pilihan antara penyelesaian tunai dan apa yang sebenarnya penyelesaian fizikal. Penetapan fisik dalam proses lelong berarti Anda menyelesaikan pembelian bersih Anda atau menjual posisi, bukan setiap kontrak. Ini lebih tinggi daripada kaedah sebelumnya kerana ia mengurangkan jumlah dagangan bon yang diperlukan untuk menyelesaikan semua kontrak.
Terdapat dua bahagian berturut-turut untuk proses lelongan. Peringkat pertama melibatkan permintaan untuk penyelesaian fizikal dan proses pasaran peniaga di mana titik tengah pasaran dalam (IMM) ditetapkan. Peniaga meletakkan pesanan untuk hutang syarikat yang telah mengalami peristiwa kredit. Pelbagai harga yang diterima digunakan untuk mengira IMM (untuk pengiraan tepat yang digunakan, lawati:
Sebagai tambahan kepada IMM yang ditetapkan, pasaran peniaga digunakan untuk menentukan saiz dan arah kepentingan terbuka (beli bersih atau penjual bersih). IMM diterbitkan untuk dilihat dan digunakan dalam peringkat kedua lelongan.
Selepas IMM diterbitkan, berserta saiz dan arah kepentingan terbuka, para peserta boleh memutuskan sama ada mereka ingin menyerahkan pesanan had untuk lelongan. Pesanan had yang dikemukakan kemudian dipadankan dengan pesanan bunga terbuka. Ini adalah peringkat kedua proses itu.
Lelong Lehman Brothers
Kegagalan Lehman Brothers pada September 2008 memberikan ujian yang benar tentang prosedur dan sistem yang dibangunkan untuk menyelesaikan derivatif kredit. Lelongan, yang berlaku pada 10 Oktober 2008, menetapkan harga 8.625 sen pada dolar untuk hutang Lehman Brothers. Dianggarkan antara $ 6 bilion dan $ 8 bilion telah berubah tangan semasa penyelesaian tunai CDS lelongan. Pemulihan untuk Fannie Mae dan Freddie Mac (FRE) masing-masing adalah 91.51 dan 94.00. (Untuk mengetahui lebih lanjut, baca: Bagaimana Fannie Mae Dan Freddie Mac Disimpan ?)
Pemulihan adalah jauh lebih tinggi bagi syarikat kewangan gadai janji yang diletakkan ke konservatorship, kerana kerajaan AS menyokong hutang syarikat-syarikat ini.
Apa harganya 8.625 sen? Ini bermakna penjual perlindungan pada CDS Lehman perlu membayar 91.375 sen pada dolar kepada pembeli perlindungan untuk menyelesaikan dan menamatkan kontrak melalui proses lelongan protokol Lehman.
Dengan kata lain, jika anda telah memegang bon Lehman Brothers dan telah membeli perlindungan melalui kontrak CDS, anda akan menerima 91.375 sen pada dolar. Ini akan mengimbangi kerugian anda terhadap bon tunai yang anda buat. Anda akan dijangka menerima par, atau 100, apabila mereka matang, tetapi hanya akan menerima nilai pemulihan mereka setelah proses muflis selesai. Sebaliknya, kerana anda membeli perlindungan dengan kontrak CDS, anda menerima 91.375. (Untuk mengetahui lebih lanjut, baca: Kajian Kes: Runtuhan Lehman Brothers .)
CDS "Big Bang"
Peningkatan selanjutnya dan penyeragaman kontrak CDS terus dibuat. Bersama-sama, pelbagai perubahan yang dilaksanakan telah dipanggil "Big Bang."
Pada tahun 2009, kontrak CDS baru mula berdagang dengan kupon tetap sebanyak 100 atau 500 mata asas, dengan bayaran pendahuluan yang berbeza berdasarkan risiko kredit yang dianggap penerbit bon yang mendasarinya.
Satu lagi peningkatan adalah membuat proses lelongan sebagai sebahagian standard kontrak CDS yang baru. Sebelum itu, proses lelongan adalah secara sukarela, dan pelabur terpaksa mendaftar untuk setiap protokol secara berasingan, meningkatkan kos pentadbiran. Pelabur kini harus memilih keluar dari protokol jika mereka mahu menyelesaikan kontrak mereka di luar proses lelongan (menggunakan senarai tanggungjawab yang boleh diserahkan terlebih dahulu).
Garisan bawah
Semua perubahan kepada kontrak CDS harus membuat swap lalai kredit nama tunggal lebih popular dan mudah diperdagangkan. Ini mewakili evolusi dan kematangan mana-mana produk kewangan. (Untuk mengetahui lebih lanjut, lihat: Swap Default Kredit: Pengenalan .)
