Apakah Obligasi Hutang Proporsi Berlaku?
Kewajipan hutang peratusan yang berterusan (CPDO) adalah sekuriti hutang yang sangat kompleks yang menjanjikan para pelabur hasil yang tinggi bon-bon sampah dengan risiko gred pelaburan gred rendah. CPDO melakukan ini dengan menggelarkan pendedahan mereka kepada indeks kredit pendasar yang mereka lacak, seperti kod Thomson Reuters Eikon (iTraxx) atau indeks swap ingkar kredit (CDX). Oleh kerana indeks yang diberikan atau menambah bon berdasarkan kepercayaan kredit, pengurus CPDO akan membatasi risiko lalai dengan mengemaskini pendedahan mereka, maka istilah "proporsian tetap." Tetapi strategi ini meninggalkan tanggungjawab hutang tetap yang sangat terdedah kepada ketidaktentuan tersebar, dan pada risiko kehilangan bencana.
Memahami Obligasi Hutang Proporsi Berat (CPDO)
Kewajipan hutang peruntukan yang berterusan telah dicipta pada tahun 2006 oleh bank Belanda ABN AMRO. Bank itu, yang berusaha mencipta instrumen faedah yang tinggi yang ditenderkan kepada bon dengan penarafan hutang yang paling luar biasa berbanding kegagalan. Dalam tempoh kadar bon yang rendah pada sejarah, strategi sedemikian menarik kepada pengurus dana pencen yang mencari pulangan yang lebih tinggi tetapi tidak dibenarkan melabur dalam bon sampah yang berisiko.
CPDO adalah serupa dengan obligasi hutang bercagar sintetik kerana ia adalah "bakul" yang tidak mengandungi bon sebenar, tetapi pertukaran ingkar kredit terhadap bon. Ini menukar keuntungan transfer secara sintetik daripada bon kepada pelabur. Tetapi tidak seperti kewajipan hutang bercagar sintetik (CDOs), kewajipan hutang peratusan terus dilancarkan setiap enam bulan. Perolehan datang daripada membeli derivatif pada indeks bon lama, dan menjual derivatif pada indeks baru. Dengan terus membeli dan menjual derivatif pada indeks yang mendasari, pengurus CPDO akan dapat menyesuaikan jumlah leverage yang digunakan dalam percubaan untuk membuat pulangan tambahan daripada spread harga indeks. Ini adalah arbitraj indeks bon.
Walau bagaimanapun, strategi ini adalah akar dua atau tidak apa-apa, pertaruhan Martingale, yang telah dibuktikan secara matematik. Martingale adalah peluang permainan abad ke-18 di mana seorang bettor menggandakan pertaruhan mereka dengan setiap kehilangan melepaskan duit syiling pada teori bahawa memecahkan syiling pemenang akhirnya akan mengembalikan semua kerugiannya dan pertaruhan asalnya. Antara batasan yang lain, strategi Martingale hanya berfungsi jika peniaga mempunyai dana tanpa had, yang tidak pernah berlaku di dunia nyata.
Had-had CPDO
CPDO pertama berada di bawah pengawasan segera selepas kedua-dua Moody's, dan Standard and Poor's (S & P) menilai mereka AAA pelaburan. Agensi-agensi itu menyatakan bahawa strategi bergulir dengan indeks AAA yang mendasari akan mengurangkan risiko ingkar. Tetapi pengkritik menumpukan pada risiko tersebarnya ketidakstabilan yang ada dalam strategi tersebut. Pada masa yang biasa risiko ini boleh dikatakan kecil kerana spread gred bon gred cenderung untuk kembali bererti. Dalam erti kata itu, strategi talik duit syiling boleh berfungsi. Tetapi penyebaran bon adalah stokastik bersejarah, yang bermakna sukar jika tidak dapat diramalkan dan sebenarnya, sedikit pengurus yang meramalkan krisis kredit pada akhir 2008 yang tidak dapat menimbulkan banyak CPDO.
Lalai CPDO yang pertama datang pada November 2007, kepada dana yang ditadbir oleh UBS. Ia adalah kanari di lombong arang batu, kerana spread bon mula melayang sebelum kemalangan pasaran tahun 2008. Apabila lebih banyak dana mula melepaskan diri, agensi penarafan Moody's dan S & P jatuh di bawah pengawasan yang lebih tinggi untuk memberikan penarafan AAA kepada CPDO. Kerana kredibiliti mereka mengalami, Moody mendapati gangguan perisian dalaman yang dikatakan mereka sekurang-kurangnya sebahagiannya bertanggungjawab untuk penarafan positif, walaupun tidak melakukan apa-apa untuk menjelaskan penarafan S & P.
Dalam kedua-dua hindsight, kedua-dua agensi telah memberikan kebarangkalian risiko sifar yang berkesan dalam acara 2008, dan mereka juga memberikan kebarangkalian yang sangat kecil kepada kenaikan penyebaran yang lebih lazim yang berlaku pada akhir 2007 - yang sebenarnya tidak berbeza dengan apa yang terjadi pada tahun 2001- 03.
Kemelesetan tahun 2007-08 menjadikan CPDO sebagai kanak-kanak poster untuk instrumen kewangan yang terlalu rumit-dan optimisme kepala pasir-in-the-sand yang dapat menentang graviti.
