Spin-Off vs. Split-Off vs. Carve-Out: Gambaran Keseluruhan
Spin-off, split-off, dan carve-out adalah kaedah yang berbeza yang boleh digunakan oleh syarikat untuk melupuskan aset tertentu, bahagian, atau anak syarikat. Walaupun pilihan kaedah tertentu oleh syarikat induk bergantung kepada beberapa faktor seperti yang dijelaskan di bawah, matlamat utama adalah untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Inilah sebab utama mengapa syarikat memilih untuk melepaskan pegangan mereka.
Spin-Off
Dalam satu putaran, syarikat induk mengagihkan saham anak syarikat yang sedang diputar ke pemegang sahamnya yang sedia ada secara pro rata, dalam bentuk dividen khas. Syarikat induk biasanya tidak menerima pertimbangan tunai untuk spin-off. Manfaat pemegang saham sedia ada sekarang memegang saham dua syarikat berasingan selepas spin-off daripada satu. Spin-off adalah entiti yang berbeza dari syarikat induk dan mempunyai pengurusan sendiri. Syarikat induk boleh memancarkan 100 peratus saham dalam anak syarikatnya, atau ia boleh berputar 80 peratus kepada para pemegang saham dan memegang kepentingan minoriti kurang daripada 20 peratus dalam anak syarikat.
Suatu putaran di Amerika Syarikat secara amnya bebas cukai kepada syarikat dan pemegang sahamnya jika syarat-syarat tertentu yang ditakrifkan dalam Kod Hasil Dalam Negeri 355 dipenuhi. Salah satu yang paling penting dalam syarat-syarat ini adalah bahawa syarikat induk mesti melepaskan kawalan anak syarikat dengan mengagihkan sekurang-kurangnya 80 peratus saham pengundian dan tidak mengundi. Perhatikan bahawa istilah "spin-out" mempunyai konotasi yang sama seperti spin-off tetapi kurang kerap digunakan.
Pada tahun 2014, syarikat penjagaan kesihatan Baxter International, Inc., memotong perniagaan biofarmaseutikalnya Baxalta Incorporated. Pemisahan itu diumumkan pada bulan Mac dan selesai pada 1 Julai. Pemegang saham Baxter menerima satu bahagian Baxalta untuk setiap saham saham biasa Baxter yang dipegang. Kejatuhan itu dicapai melalui dividen istimewa sebanyak 80.5 peratus daripada saham beredar Baxalta, dengan Baxter mengekalkan pegangan 19.5 peratus dalam Baxalta sejurus selepas pengagihan. Menariknya, Baxalta menerima tawaran pengambilalihan daripada Shire Pharmaceuticals dalam masa beberapa minggu selepas berputar. Pengurusan Baxalta menolak tawaran itu, dengan mengatakan ia mengecilkan syarikat itu.
Split-Off
Dalam pemisahan, para pemegang saham dalam syarikat induk ditawarkan saham dalam anak syarikat, tetapi penangkapannya adalah mereka perlu memilih antara memegang saham anak syarikat atau syarikat induk. Seorang pemegang saham mempunyai dua pilihan: (a) terus memegang saham dalam syarikat induk atau (b) menukar beberapa atau semua saham yang dipegang dalam syarikat induk untuk saham dalam anak syarikat. Kerana pemegang saham dalam syarikat induk boleh memilih sama ada atau tidak untuk mengambil bahagian dalam pembahagian, pengedaran saham subsidiari tidak semestinya seperti dalam hal putaran.
Pemisahan biasanya dilakukan setelah saham anak syarikat telah dijual terlebih dahulu dalam IPO melalui pengukiran. Memandangkan subsidiari kini mempunyai nilai pasaran tertentu, ia boleh digunakan untuk menentukan nisbah pertukaran saham. Untuk mendorong pemegang saham syarikat induk untuk bertukar sahamnya, pelabur biasanya akan menerima saham dalam syarikat subsidiari yang bernilai sedikit daripada saham syarikat induk yang ditukar. Contohnya, untuk $ 1.00 saham syarikat induk, pemegang saham boleh menerima $ 1.10 saham syarikat. Manfaat pemisahan kepada syarikat induk adalah sama seperti pembelian semula saham, kecuali saham dalam anak syarikat, dan bukan tunai, digunakan untuk membeli balik - ini merupakan sebahagian daripada pencairan saham yang biasanya timbul dalam spin-off.
Pada November 2009, Bristol-Myers Squibb mengumumkan pemisahan pegangannya di Mead Johnson untuk memberikan nilai tambahan kepada para pemegang sahamnya dengan cara yang berfaedah. Bagi setiap saham biasa BMY $ 1.00 diterima dalam tawaran pertukaran, pemegang saham tender akan menerima $ 1.11 saham MJN, tertakluk kepada had atas nisbah pertukaran 0.6027 saham MJN sesaham BMY. Bristol-Myers memiliki 170 juta saham Mead Johnson dan menerima lebih daripada 269 juta sahamnya dalam pertukaran, jadi nisbah pertukaran ialah 0.6313 (iaitu, satu saham BMY ditukarkan untuk 0.6313 saham MJN).
Mengukir
Dalam pengukiran, syarikat induk menjual beberapa atau semua saham dalam anak syarikatnya kepada awam melalui tawaran awam awal (IPO).
Tidak seperti spin-off, syarikat induk umumnya menerima aliran masuk tunai melalui pengukir.
Oleh kerana saham yang dijual kepada orang ramai, sebuah ukiran juga menetapkan satu set bersih pemegang saham dalam anak syarikat. Ukiran sering menyerupai putaran penuh anak syarikat kepada pemegang saham syarikat induk. Agar spin masa depan itu bebas cukai, ia harus memenuhi keperluan kawalan 80 peratus, yang bermakna tidak lebih daripada 20 peratus stok anak syarikat boleh ditawarkan dalam IPO.
Pertimbangan Khas
Apabila dua syarikat bergabung, atau satu diperolehi oleh yang lain, alasan-alasan yang disebutkan untuk aktiviti M & A itu seringkali sama, seperti skala strategik, sinergi, atau skala ekonomi. Memperluas logik itu, apabila syarikat secara sukarela memisahkan sebahagian daripada operasinya ke dalam entiti yang berasingan, ia harus mengikuti bahawa sebaliknya adalah benar, bahawa sinergi dan ekonomi skala harus berkurang atau hilang. Tetapi itu tidak semestinya berlaku kerana terdapat beberapa alasan yang menarik untuk syarikat mempertimbangkan untuk melangsingkan diri berbanding dengan meminjam melalui penggabungan atau pengambilalihan.
- Berubah menjadi perniagaan "mainan tulen": Memecah syarikat menjadi dua atau lebih komponen komponen membolehkan setiap individu menjadi mainan tulen (sebuah syarikat yang didagangkan secara terbuka hanya satu industri atau produk) dalam sektor yang berbeza. Ini akan membolehkan setiap perniagaan yang berbeza dinilai lebih cekap dan lazimnya pada penilaian premium, berbanding dengan perniagaan perniagaan yang pada umumnya akan dinilai pada harga diskaun (dikenali sebagai diskaun konglomerat), dengan itu membuka kunci nilai pemegang saham. Jumlah bahagian biasanya lebih besar daripada keseluruhan dalam kes tersebut. Peruntukan modal yang mencukupi: Pemisahan membolehkan peruntukan modal yang lebih cekap kepada perniagaan komponen dalam syarikat. Ini amat berguna apabila unit perniagaan yang berbeza di dalam syarikat mempunyai keperluan modal yang berbeza-beza. Satu saiz tidak sesuai semua apabila ia berkaitan dengan keperluan modal. Fokus yang lebih besar: Pemisahan sebuah syarikat ke dalam dua atau lebih perniagaan akan membolehkan setiap orang memberi tumpuan kepada pelan permainannya sendiri, tanpa eksekutif syarikat perlu menyebarkan diri dengan nipis dalam berusaha untuk bergulat dengan cabaran unik yang ditimbulkan oleh unit perniagaan yang berbeza. Tumpuan lebih besar boleh diterjemahkan ke dalam hasil kewangan yang lebih baik dan keuntungan yang lebih baik. Keperluan strategik: Sebuah syarikat boleh memilih untuk melepaskan "permata mahkota" mereka, bahagian yang diingini atau asas aset, untuk mengurangkan rayuannya kepada pembeli. Ini mungkin berlaku jika syarikat itu tidak cukup besar untuk menangkis pembeli bermotivasi sendiri. Satu lagi sebab untuk pelupusan mungkin adalah untuk membangkitkan isu-isu antitrust yang berpotensi, terutamanya dalam kes pengambil siri yang telah berkumpul bersama unit perniagaan dengan bahagian pasaran yang terlalu besar untuk produk atau perkhidmatan tertentu.
Kelemahan lain adalah bahawa kedua-dua syarikat induk dan subsidiari berputar boleh menjadi lebih terdedah sebagai sasaran pengambilalihan untuk pembida yang mesra dan bermusuhan kerana saiznya yang lebih kecil dan status bermain tulen. Tetapi reaksi secara amnya positif dari Wall Street kepada pengumuman spin-off dan carve-out menunjukkan bahawa faedah biasanya melebihi kelemahan.
Cara Melabur di Spin-Off
Kebanyakan spin-off cenderung untuk melakukan yang lebih baik daripada pasaran keseluruhan dan, dalam beberapa kes, lebih baik daripada syarikat induknya.
Terdapat sejumlah 19 spin-off pada 2017. Nilai pasaran awal mereka dianggarkan $ 76 bilion. Beberapa tawaran ini melibatkan spin-off "YieldCo" (syarikat hasil) oleh utiliti dan syarikat tenaga suria. YieldCo yang tipikal membawa portfolio projek tenaga operasi. Pelabur seperti YieldCos kaya dengan dividen tersebut kerana mereka mempunyai aliran tunai yang stabil melalui perjanjian pembelian kuasa jangka panjang, dan tidak terdedah kepada perniagaan lain yang lebih berisiko syarikat induk.
Sumber CNX telah menyelesaikan konsol CONSOL Energy pada November 2017 dan mula berdagang secara berasingan di NYSE. Syarikat itu kembali 70.2 peratus sejak berputar dari CNX sehingga Jun 2018.
Pada 3 April 2017, Teknologi DXC diputar dari Hewlett-Packard. DXC kembali 39.7 peratus kepada pelabur pada Jun 2018.
Spin-off umumnya mengatasi pasaran yang luas. Sehingga 20 Julai 2018, Indeks Spin-Off Bloomberg US mencatatkan lebih daripada 22 peratus pada tahun lalu dan mengatasi keuntungan 13 peratus yang dilihat oleh S & P 500. Indeks itu kembali 999.4 peratus antara penubuhannya pada Disember 2002 dan 31 Disember, 2017, manakala Indeks S & P 500 mengembalikan 203.9 peratus dalam tempoh yang sama.
Jadi bagaimanakah seseorang melabur dalam spin-off? Terdapat dua alternatif: melabur dalam dana diniagakan pertukaran mata wang (ETF) seperti Invesco Spin-Off ETF - yang mempunyai purata pulangan tahunan sebanyak 6.83 peratus dari penubuhannya pada 15 Disember 2006, sehingga 19 Disember 2018 - atau melabur dalam stok apabila ia mengumumkan penjualan melalui spin-off atau carve-out. Dalam beberapa kes, stok mungkin tidak bertindak balas secara positif sehingga selepas spin-off berkesan, yang mungkin merupakan peluang membeli bagi pelabur.
Takeaways Utama
- Spin-off, split-off, dan carve-out adalah tiga kaedah divestasi dengan tujuan yang sama-untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Walaupun terdapat kelemahan spin-off dan carve-out, dalam kebanyakan kes, di mana pemisahan sedang dipertimbangkan, sinergi semacam itu mungkin telah minimum atau tidak wujud. Kebanyakan spin-off cenderung untuk melakukan lebih baik daripada pasaran keseluruhan dan, dalam beberapa kes, lebih baik daripada syarikat induk mereka.
