Imunisasi Portfolio vs Pemadanan Aliran Tunai: Tinjauan Keseluruhan
Setiap kali kita bercakap tentang pendekatan pengurusan portfolio liabiliti aset (ALM), konsep imunisasi dan pencapaian aliran tunai datang ke dalam permainan. Dalam pengurusan portfolio, imunisasi dan padanan aliran tunai adalah dua jenis strategi dedikasi.
Apabila portfolio dibina dengan tujuan membiayai liabiliti masa depan tertentu, terdapat risiko nilai portfolio yang tidak memenuhi nilai sasaran apabila liabiliti menjadi wajar. Imunisasi portfolio adalah strategi untuk mengatasi dan meminimumkan risiko ini.
Takeaways Utama
- Imunisasi portfolio dan padanan aliran tunai adalah dua jenis strategi dedikasi untuk melindungi pendanaan liabiliti apabila berlaku.Immunization bertujuan untuk mengimbangi kesan lenturan kadar faedah yang ada pada pulangan harga dan pulangan pelaburan semula bon kupon. Strategi imunisasi pelbagai liabiliti lebih baik apabila pergeseran kadar faedah tidak terlalu sewenang-wenangnya. Padanan aliran tunai bergantung kepada ketersediaan sekuriti dengan prinsipal, kupon, dan kematangan tertentu untuk bekerja dengan cekap.
Imunisasi Portfolio
Secara ringkas, untuk mengimunkan portfolio, kita perlu memadankan tempoh aset portfolio dengan tempoh liabiliti masa depan. Untuk memahami, marilah kita melihat perdagangan antara risiko harga dan risiko pelaburan semula dalam konteks portfolio pendapatan tetap. Terdapat hubungan songsang antara risiko harga (pulangan) dan risiko pelaburan semula (pulangan).
Apabila kadar faedah meningkat, harga bon kupon jatuh, manakala pulangan pelaburan semula kupon meningkat. Matlamat imunisasi adalah untuk menubuhkan sebuah portfolio di mana kedua komponen dari jumlah pulangan harga pulangan dan pulangan pelaburan semula (kupon yang malar) -mengurangkan satu sama lain dalam kes peralihan kadar faedah selari sebaik sahaja portfolio dibentuk. Ini dicapai dengan memadankan tempoh portfolio dengan tanggapan pelaburan liabiliti masa depan.
Mari kita pertimbangkan bon dua tahun dengan kupon 6% yang dibayar setiap setengah tahun yang menjual pada nilai nominal $ 1, 000, menghasilkan 6%. Masa masa pelabur untuk bon sebegini adalah satu tahun-iaitu, tempoh liabiliti masa hadapan.
Tempoh (lihat Macaulay Tempoh) ikatan ini ialah 1.91 tahun.
Jumlah yang diperlukan selepas setahun untuk membiayai liabiliti ini adalah:
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
Sekarang mari kita pertimbangkan tiga senario yang berbeza yang melibatkan variasi kadar faedah selepas bon dibeli. Senario 1 sepadan dengan tiada perubahan dalam kadar, manakala dalam Skenario 2 dan 3, terdapat kadar masing-masing 8% dan 4%.
Untuk mencapai kadar pulangan 6% yang diimunisasi selama tempoh satu tahun, tempoh bon atau portfolio bon mesti ditetapkan pada 1. Apabila jangka masa yang dipadankan, pulangan harga dan pelaburan semula kembali mengimbangi antara satu sama lain supaya terdapat tiada perubahan bersih dalam jumlah pulangan.
Dalam kes di atas, tempoh bon adalah 1.91 berbanding dengan tempoh liabiliti 1.0 dan oleh itu pulangan portfolio (Kolum 6) berbeza dengan perubahan kadar faedah (Kolum 1). Oleh itu, adalah penting bahawa tempoh portfolio tetap dipadankan dengan tempoh liabiliti pada setiap masa sebagai langkah pertama untuk mencapai imunisasi.
Kes di atas sering dipanggil Imunisasi Berkumpulan Klasik. Walau bagaimanapun, apabila pelabur perlu membiayai aliran liabiliti masa depan, pendekatan ini diperluaskan untuk memasukkan beberapa syarat lain yang mesti dipenuhi untuk mencapai Imunisasi Liabiliti Pelbagai.
Fong dan Vasicek (1984) mengenal pasti syarat-syarat seperti berikut:
- Nilai semasa aset harus sama dengan nilai semasa liabiliti. (Lihat video: Memahami Nilai Kini Bersih) Tempoh portfolio mestilah sama dengan liabiliti. Julat tempoh bon individu dalam portfolio mestilah mempunyai jangkaan yang melebihi jangkamasa tempoh liabiliti individu, yang bermaksud bahawa portfolio mesti mengandungi bon individu masing-masing dengan tempoh kurang daripada liabiliti pertama dan tempoh yang lebih besar daripada liabiliti terakhir.
Anda harus ingat bahawa syarat-syarat ini memberi jaminan pulangan kadar imunisasi hanya sekiranya peralihan kadar selari. Jika kadar faedah beralih dalam fesyen sewenang-wenangnya, yang kebanyakannya berlaku di dunia nyata, teknik seperti pengoptimuman dan pengaturcaraan linear boleh digunakan untuk membina portfolio imunisasi berisiko minimum. (Untuk bacaan berkaitan, lihat artikel: Top 4 Strategi untuk Mengurus Portfolio Bon .)
Pemadanan Aliran Tunai
Padanan aliran tunai adalah strategi dedikasi yang lain tetapi agak mudah difahami. Seperti yang dinyatakan di atas, terdapat aliran liabiliti yang akan dibiayai pada selang masa yang ditentukan. Untuk mencapai matlamat ini, strategi pemadanan aliran tunai menggunakan aliran tunai daripada pembayaran prinsipal dan kupon ke atas pelbagai bon yang dipilih supaya aliran tunai keseluruhannya sama dengan jumlah liabiliti. Ini difahami dengan teliti contohnya.
Jadual di atas menunjukkan aliran liabiliti selama empat tahun. Untuk membiayai liabiliti ini dengan padanan aliran tunai, kami mulakan dengan membiayai liabiliti terakhir dengan bon berharga bernilai $ 10, 000 selama empat tahun dengan bayaran kupon tahunan sebanyak $ 1, 000 (Baris C4). Bayaran prinsipal dan kupon bersama memenuhi liabiliti $ 11, 000 pada tahun empat.
Seterusnya, kita melihat liabiliti kedua dan liabiliti yang terakhir, Liabiliti 3 $ 8, 000, dan membiayainya dengan bon bernilai $ 6, 700 tiga tahun dengan bayaran kupon tahunan sebanyak $ 300. Seterusnya, kita melihat Liabiliti 2 dari $ 9, 000 dan membiayainya dengan bon bernilai $ 7, 000 dua tahun dengan bayaran kupon tahunan sebanyak $ 700. Akhir sekali, melabur dalam satu tahun kupon sifar kupon dengan nilai muka $ 3, 000, kami boleh membiayai Liabiliti 1 sebesar $ 5, 000.
Ini, tentu saja, adalah satu contoh mudah, dan terdapat beberapa cabaran dalam mencuba aliran tunai yang sepadan dengan aliran liabiliti di dunia nyata. Pertama, bon dengan nilai muka yang diperlukan dan bayaran kupon mungkin tidak tersedia. Kedua, mungkin terdapat lebihan dana yang ada sebelum liabiliti terhutang, dan dana berlebihan ini mesti dilaburkan semula pada kadar jangka pendek konservatif. Ini membawa kepada beberapa risiko pelaburan semula dalam strategi pemadanan aliran tunai. Sekali lagi, teknik pengaturcaraan linear boleh digunakan untuk memilih satu set bon dalam konteks tertentu untuk mencipta pertandingan aliran tunai risiko pelaburan semula minimum.
Pertimbangan Khas
Di dunia yang ideal di mana seseorang mempunyai akses kepada semua jenis sekuriti yang menawarkan pelbagai nilai muka-kupon dan kematangan-strategi strategi yang berpadanan aliran tunai akan mencipta satu perlawanan yang sempurna antara aliran tunai dan liabiliti dan menghapuskan sebarang risiko pelaburan semula atau risiko perlawanan aliran tunai. Walau bagaimanapun, idealnya jarang wujud dalam senario dunia sebenar, dan strategi pemadanan aliran tunai sukar dicapai tanpa tradeoff yang signifikan dari segi pelaburan tunai yang lebih tinggi dan baki tunai berlebihan yang dilaburkan semula pada kadar yang sangat konservatif.
Dalam padanan aliran tunai, aliran tunai mesti tersedia sebelum liabiliti terhutang, sedangkan, dalam pelbagai imunisasi, liabiliti dibiayai daripada aliran tunai yang diperoleh daripada pengimbangan semula portfolio berdasarkan jangka waktu dolar. Dalam hal ini, pelbagai strategi imunisasi liabiliti umumnya lebih baik daripada padanan aliran tunai.
Walau bagaimanapun, dalam kes-kes tertentu di mana jumlah liabiliti dan aliran tunai dapat dipadankan secara munasabah sepanjang tempoh masa tanpa risiko pelaburan yang lebih banyak, strategi pemadanan aliran tunai mungkin disukai untuk kesederhanaannya. Dalam sesetengah kes, ia juga mungkin untuk menggabungkan dua strategi dalam apa yang dipanggil pemadanan gabungan, di mana aset dan liabiliti portfolio bukan hanya jangka masa yang dipadankan untuk tempoh masa yang lengkap tetapi juga aliran tunai yang dipadankan untuk beberapa tahun kebelakangan.
