Apabila sebuah syarikat di mana anda memiliki saham berputar salah satu unitnya kepada para pemegang saham, apakah langkah terbaik untuk membuat? Adakah anda menyimpan saham dalam syarikat induk, dalam spin, atau kedua-duanya? Soalan itu sering ditanya oleh para pelabur selama bertahun-tahun.
Antara 1990-2006, terdapat lebih daripada 800 spin di bursa AS, berjumlah lebih daripada $ 800 bilion dalam nilai pasaran, menurut Peter Hunt "Structuring Mergers & Acquisitions."
The Spin on Spinoffs
Dalam satu putaran murni, sebuah syarikat mengedarkan 100% kepentingan pemilikannya dalam unit sebagai dividen saham kepada pemegang saham yang sedia ada. Ini kaedah bebas cukai yang biasanya membantu kedua-dua induk dan unit mencapai hasil yang lebih baik sebagai entiti yang berasingan dan lebih bernilai tinggi.
Banyak kajian telah menemui bahawa spinoffs dan ibu bapa melakukan mengatasi pasaran, dengan kelebihannya pergi ke spinoffs. Salah satu kajian yang lebih digemari oleh Patrick Cusatis, James Miles dan J. Randall Woolridge diterbitkan dalam edisi 1993 The Journal of Financial Economics. Ia menentukan bahawa spin dan ibu bapa melepasi Indeks S & P 500 dengan purata 30% dan 18% masing-masing semasa tiga tahun pertama berdagang dalam saham spinoff.
Siasatan Lehman Brothers oleh Chip Dickson mendapati antara 2000 dan 2005, spinoffs mengalahkan pasar rata-rata 45% selama dua tahun pertama mereka, sementara perusahaan induk mengalahkannya dengan rata-rata 40% dalam dua tahun yang sama. JPMorgan (NYSE: JPM) memeriksa spin-spin dari 1985-1995 dan menganggar lebihan pulangan sebanyak 20% untuk spin-off dan 5% untuk ibu bapa dalam tempoh 18 bulan pertama.
Apa Yang Mematuhi Mereka
Spinoffs mengalahkan beberapa sebab. Pasukan pengurusan di spinoffs mempunyai insentif yang lebih besar untuk menghasilkan, disebabkan opsyen saham dan pegangan saham, dan kebebasan yang lebih besar untuk memulakan usaha baru, merasionalkan operasi dan mengatasi overhead. Pasukan pengurusan di syarikat induk boleh memberi tumpuan lebih kepada perniagaan teras. Penaksiran saham untuk kedua-duanya mungkin meningkat kerana keutamaan pelabur untuk syarikat-syarikat bermain terfokus dan tulen.
Oleh itu, saham dalam spinoff dan ibu bapa kedua-duanya nampak bernilai untuk dipegang. Walau bagaimanapun, jika seseorang terpaksa dijual, penemuan kajian mencadangkan bahawa, kerana margin yang lebih kecil daripada prestasi yang lebih baik, secara purata, ibu bapa harus mendapatkan kapak. Satu kajian pada tahun 2004 oleh John McConnell dan Alexei V. Ovtchinnikov yang terdapat di dalam Journal of Investment Management membuat kesimpulan bahawa syarikat induk tidak melakukan lebih baik daripada pasaran setelah "membetulkan satu outlier positif yang sangat besar".
Namun, saham spinoff datang dengan beberapa kaveat. Pertama, mereka lebih tidak menentu. Dengan permodalan yang lebih kecil dan keupayaan kewangan, mereka cenderung menjadi saham beta yang lebih tinggi yang kurang baik dalam pasaran lemah dan mengatasi prestasi pasaran yang kukuh. Oleh itu, stok spin adalah lebih baik untuk dimiliki semasa pasaran lembu berbanding semasa beruang.
Kedua, saham spinoff sering dijual pada bulan-bulan selepas penyusunan semula. Memberi saham dalam spin-off kepada para pemegang saham yang sedia ada bukanlah cara yang paling berkesan untuk mengagihkan saham kerana para pemegang saham terutamanya tertarik dengan syarikat induk. Dana indeks juga akan menjual syarikat itu kerana syarikat baru tidak berada dalam indeks. Institusi lain akan menjual kerana spinoff tidak sesuai dengan mandat (sama ada terlalu kecil, tidak ada dividen atau tidak ada penyelidikan yang tersedia).
Sebagai kajian akademik dan menjual menjual, penurunan harga saham spinoff biasanya digantikan oleh kekuatan dalam tempoh dua hingga tiga tahun akan datang. Oleh itu, pelabur yang merancang untuk mengekalkan spinoff mungkin perlu menunggu kelemahan harga jangka pendek. Begitu juga, pelabur yang ingin membuang saham spin-off mungkin ingin menunggu dan menjual ke dalam kekuatan relatif di kemudian hari.
Menilai Spinoff Individu
Walaupun spinoff dan syarikat induk cenderung untuk menandingi pasaran dengan baik, kejayaan ini hanya dalam agregat. Ia masih penting untuk menilai situasi spin-faktor individu untuk memastikan bahawa undang-undang purata berada di pihak anda.
Joel Greenblatt, bekas pengurus dana lindung nilai dengan rekod pencapaian yang sangat berjaya berdasarkan sebahagian besar pada spin-off, adalah seorang guru dalam topik itu. Dalam bukunya, "Anda Boleh Menjadi Genius Pasaran Saham" (1999), dia mengatakan penting untuk melihat di mana kepentingan pengurus berbohong. Pengurus yang memperoleh gaji besar tanpa memiliki banyak stok mungkin tidak meningkatkan nilai pemegang saham seperti pengurus yang mempunyai saham ekuiti besar atau geran opsyen saham mungkin.
Kebimbangan Pemisahan
William Mitchell, ketua Spinoff & Proforg Profiles, mengatakan ia adalah penting untuk "menyimpulkan sebab pemisahan, " yang boleh dilakukan dengan membandingkan lembaran imbangan pro forma dan penyataan pendapatan spin dan ibu bapa. Perkara pertama yang diperiksa ialah tahap hutang dan peruntukan liabiliti lain dan aset bermasalah (seperti hartanah pada tahun 2008).
Contohnya, spin-off boleh berakhir dengan overleveraged kerana ibu bapa mungkin melakukan rekapitalisasi yang memanfaatkan, di mana spinoff dimuatkan dengan hutang dan hasilnya dibiayai oleh ibu bapa. Contohnya, menurut Mitchell, dapat dilihat di beberapa unit yang diputar dari konglomerat internet InterActiveCorp (IAC) pada tahun 2008.
Faktor penting lain untuk Mitchell untuk belajar adalah pulangan atas modal yang digunakan, yang melibatkan mengambil nisbah pendapatan operasi kepada modal kerja bersih kurang tunai. Spinoff (atau ibu bapa) dengan bacaan yang rendah pada langkah ini mungkin tidak mempunyai banyak kelebihan strategik dalam usahanya.
Dunia Nyata: Penilaian Spinoff
Kedua-dua Greenblatt dan Mitchell akan bersetuju bahawa tahap penilaian adalah satu lagi kriteria. Greenblatt telah mengulas di media mengenai beberapa pelaburan masa lalu beliau di spinoffs, dan pernyataannya memberikan dua kajian kes yang menggambarkan penggunaan penilaian dan papan ketik lain.
Yang pertama adalah spektrum Lehman Brothers dari American Express (NYSE: AXP) pada tahun 1994. Greenblatt memutuskan untuk melabur dalam Lehman Brothers kerana orang dalam tidak mempunyai banyak stok. Walau bagaimanapun, beliau telah melakukan American Express kerana perniagaan kad kredit dan pengurusan pelaburan yang lain adalah Warren Buffett jenis francais dan mereka hanya akan memperoleh keuntungan sebanyak sembilan kali, selepas menolak nilai stok Lehman.
Yang kedua adalah spin-off dari NCR (NYSE: NCR) dari AT & T (NYSE: T) pada tahun 1997. Greenblatt menyukai NCR kerana sahamnya bernilai $ 30 namun syarikat itu mempunyai $ 11 sesaham dalam bentuk tunai, tidak ada hutang, bahagian pergudangan data. Sekiranya kedua dinilai pada jualan satu kali yang sangat konservatif, ia membawa nilai aset bersih sehingga harga saham $ 30. Selebihnya perniagaan NCR, yang menghasilkan jualan $ 6 bilion setiap tahun pada masa itu, pada dasarnya akan secara percuma.
Garisan bawah
Spinoff syarikat telah berlaku pada kadar purata kira-kira 50 setiap tahun sejak tahun 1990. Oleh itu, penting bagi pelabur untuk mengetahui apakah tindakan ini boleh bermakna bagi nilai saham mereka. Dalam banyak kes, spinoffs telah terbukti bernilai untuk kedua-dua syarikat induk dan unit berputar. Walau bagaimanapun, adalah penting untuk memeriksa butir-butir spinoff syarikat dengan teliti sebelum membuat keputusan sama ada untuk menyimpan, menjual atau membeli syarikat yang merancang untuk membuat atau membuat langkah ini.
