Risiko counterparty adalah risiko yang berkaitan dengan pihak lain untuk kontrak kewangan yang tidak memenuhi kewajibannya. Setiap perdagangan derivatif perlu mempunyai pihak untuk mengambil bahagian bertentangan. Swap ingkar kredit, derivatif biasa dengan risiko pihak berniaga, sering didagangkan terus dengan pihak lain, berbanding dengan perdagangan pada pertukaran berpusat. Oleh kerana kontrak itu bersambung secara langsung dengan pihak yang lain, terdapat risiko yang lebih besar terhadap kegagalan rakan niaga kerana kedua-dua pihak mungkin tidak mempunyai pengetahuan penuh mengenai kesihatan kewangan yang lain (dan keupayaan untuk menampung kewajiban). Ini berbeza dengan produk yang disenaraikan di bursa. Dalam kes ini, bursa itu adalah pihak kaunter, bukan entiti tunggal di sisi lain perdagangan.
Risiko counterparty mendapat penglihatan berikutan krisis kewangan global. AIG terkenal memanfaatkan penarafan kredit AAAnya untuk menjual (menulis) swap ingkar kredit (CDS) kepada pihak yang ingin perlindungan lalai (dalam banyak kes, di CDO tranches). Apabila AIG tidak dapat menunaikan cagaran tambahan dan dikehendaki menyediakan dana kepada pihak-pihak yang bersekutu dalam menghadapi kewajiban rujukan yang semakin merosot, kerajaan AS menolong mereka.
Pengawal selia bimbang bahawa mungkir oleh AIG akan riak melalui rantaian rakan niaga dan mewujudkan krisis sistemik. Isu ini bukan hanya pendedahan firma individu tetapi risiko yang menghubungkan hubungan melalui kontrak derivatif akan menjejaskan seluruh sistem.
Sebuah Derivatif Kredit Mempunyai Risiko Counterparty
Walaupun pinjaman mempunyai risiko mungkir, derivatif mempunyai risiko couterparty.
Risiko counterparty adalah jenis (atau subkelas) risiko kredit dan merupakan risiko mungkir oleh pihak kaunter dalam pelbagai bentuk kontrak derivatif. Mari kita kontras risiko rakan niaga untuk membiayai risiko lalai. Jika Bank A membiayai $ 10 juta kepada Pelanggan C, Bank A mengenakan hasil yang termasuk pampasan bagi risiko ingkar. Tetapi pendedahannya mudah dipastikan; itu kira-kira yang dilaburkan (dibiayai) $ 10 juta.
Walau bagaimanapun, derivatif kredit adalah kontrak dua hala yang tidak dibiayai. Selain daripada cagaran yang dipaparkan, terbitan adalah janji kontrak yang mungkin dipecahkan, dengan demikian mendedahkan pihak-pihak yang berisiko. Pertimbangkan opsyen over-the-counter (OTC) yang dijual (ditulis) oleh Bank A kepada Pelanggan C. Risiko pasaran merujuk kepada nilai turun naik pilihan; jika ia setiap hari-tanda-ke-pasaran, nilainya akan menjadi sebahagian besar daripada harga aset asas tetapi juga beberapa faktor risiko yang lain. Sekiranya pilihan itu tamat dalam wang, Bank A berhutang nilai intrinsik kepada Pelanggan C. Risiko counterparty adalah risiko kredit yang Bank A akan mungkir atas kewajipan ini kepada Bank C (misalnya, Bank A mungkin muflis).
Memahami Risiko Counterparty dengan Contoh Swap Kadar Faedah
Mari kita anggap dua bank memasuki swap kadar bunga vanila (bukan eksotik). Bank A adalah pembayar kadar terapung dan Bank B adalah pembayar kadar tetap. Swap ini mempunyai nilai nosional sebanyak $ 100 juta dan nyawa (tenor) selama lima tahun; adalah lebih baik untuk memanggil notional $ 100 juta bukannya prinsipal kerana notional itu tidak ditukar, ia hanya dirujuk untuk mengira pembayaran.
Untuk memastikan contohnya mudah, anggap keluk kadar LIBOR / swap tidak berubah pada 4%. Dalam erti kata lain, apabila bank memulakan pertukaran, spot kadar faedah adalah 4% setahun untuk semua tempoh matang.
Bank-bank akan menukar pembayaran pada selang enam bulan untuk tempoh pertukaran swap. Bank A, pembayar kadar terapung, akan membayar LIBOR selama enam bulan. Sebagai pertukaran, Bank B akan membayar kadar tetap sebanyak 4% setahun. Yang paling penting, pembayaran akan dijaringkan. Bank A tidak dapat meramalkan kewajipan masa depannya tetapi Bank B tidak mempunyai ketidakpastian seperti itu. Pada setiap selang waktu, Bank B tahu ia akan berhutang $ 2 juta: $ 100 juta notional * 4% / 2 = $ 2 juta.
Mari kita pertimbangkan definisi pendedahan rakan niaga pada dua titik dalam masa - pada penukaran swap (T = 0), dan enam bulan kemudian (T = + 0.5 tahun).
Pada Permulaan Pertukaran (Masa Zero = T0)
Kecuali pertukaran adalah di luar pasaran, ia akan mempunyai nilai pasaran permulaan sifar kepada kedua-dua pihak. Kadar swap akan ditentukur untuk memastikan nilai pasaran sifar pada permulaan swap.
- Nilai pasaran (pada T = 0) adalah sifar kepada kedua-dua pihak. Keluk kadar tempat rata menyiratkan kadar hadapan 4.0%, jadi pembayar kadar terapung (Bank A) menjangkakan untuk membayar 4.0% dan tahu ia akan menerima 4.0%. Pembayaran ini adalah bersih kepada sifar, dan sifar adalah jangkaan untuk pembayaran bersih yang dijanji pada masa depan jika kadar faedah tidak berubah. Pendedahan kredit (CE): Ini adalah kerugian segera sekiranya pihak kaunter ingkar. Jika Bank B mungkir, kerugian yang terhasil kepada Bank A adalah pendedahan kredit Bank A. Oleh itu, Bank A hanya mempunyai pendedahan kredit jika Bank A berada dalam-wang. Fikirkan ia seperti pilihan saham. Sekiranya pemegang opsyen keluar dari wang pada tamat tempoh, mungkir oleh penulis pilihan adalah tidak penting. Pemegang opsyen hanya mempunyai pendedahan kredit secara lalai jika dia berada di dalam-wang. Pada permulaan pertukaran, kerana nilai pasaran adalah sifar kepada kedua-duanya, bank tidak mempunyai pendedahan kredit kepada yang lain. Contohnya, jika Bank B segera mungkir, Bank A tidak akan kehilangan apa-apa. Pendedahan dijangkakan (EE): Ini adalah jangkaan (purata) pendedahan kredit pada tarikh sasaran masa depan bersyarat dengan nilai pasaran positif. Bank A dan Bank B kedua-duanya telah mendedahkan pendedahan pada beberapa tarikh akhir sasaran. Pendedahan dijangka 18 bulan Bank A adalah purata nilai pasaran positif swap kepada Bank A, 18 bulan ke hadapan, tidak termasuk nilai negatif (kerana lalai tidak akan menyakiti Bank A di bawah senario tersebut). Begitu juga, Bank B mempunyai pendedahan yang dijangkakan 18 bulan yang positif, yang merupakan nilai pasaran swap kepada Bank B tetapi bersyarat dengan nilai positif kepada Bank B. Ia membantu untuk mengingati bahawa pendedahan pihak pendiri wujud hanya untuk pemenang (dalam-yang -money) dalam kontrak derivatif, bukan untuk kedudukan luar wang! Hanya keuntungan mendedahkan bank kepada lalai rakan niaga. Potensi pendedahan masa depan (PFE): PFE adalah pendedahan kredit pada tarikh masa depan yang dimodelkan dengan selang keyakinan tertentu. Sebagai contoh, Bank A mungkin mempunyai kepercayaan 95%, PFE 18 bulan sebanyak $ 6.5 juta. Satu cara untuk mengatakan ini ialah, "18 bulan ke depan, kami 95% yakin bahawa keuntungan kami dalam swap akan menjadi $ 6.5 juta atau kurang, supaya kegagalan oleh rakan niaga kami pada masa itu akan mendedahkan kami kepada kerugian kredit daripada $ 6.5 juta atau kurang. " (Nota: dengan definisi 18-bulan 95% PFE mestilah lebih besar daripada pendedahan dijangka 18 bulan (EE) kerana EE hanya min.) Bagaimanakah $ 6.5 juta digambarkan? Dalam kes ini, simulasi Monte Carlo menunjukkan bahawa $ 6.5 juta adalah persentil kelima atas keuntungan simulasi kepada Bank A. Daripada semua keuntungan simulasi (kerugian yang dikecualikan daripada hasilnya kerana mereka tidak mendedahkan Bank A kepada risiko kredit), 95% lebih rendah daripada $ 6.5 juta dan 5% lebih tinggi. Oleh itu, terdapat peluang 5% bahawa, dalam tempoh 18 bulan, pendedahan kredit Bank A akan melebihi $ 6.5 juta.
Adakah potensi pendedahan masa depan (PFE) mengingatkan anda tentang nilai pada risiko (VaR)? Memang, PFE mirip dengan VaR, dengan dua pengecualian. Pertama, sementara VaR adalah pendedahan akibat kerugian pasaran, PFE adalah pendedahan kredit akibat keuntungan. Kedua, sementara VaR biasanya merujuk kepada cakrawala jangka pendek (misalnya, satu atau 10 hari), PFE sering melihat tahun ke depan.
Terdapat kaedah yang berbeza untuk mengira VaR. VaR ialah ukuran risiko berasaskan kuantit. Untuk portfolio dan tempoh masa tertentu, VaR menyediakan kebarangkalian kerugian tertentu. Sebagai contoh, portfolio aset dengan 5% VaR satu bulan $ 1 juta mempunyai kebarangkalian 5% untuk kehilangan lebih daripada $ 1 juta. Oleh itu, VaR sekurang-kurangnya dapat memberikan ukuran hipotetikal risiko kegagalan rakan niaga pada swap lalai kredit.
Kaedah yang paling biasa untuk mengira VaR ialah simulasi sejarah. Kaedah ini menentukan taburan sejarah keuntungan dan kerugian bagi portfolio atau aset yang diukur dalam tempoh sebelumnya. Kemudian, VaR ditentukan dengan mengambil pengukuran kuantil bagi taburan tersebut. Walaupun kaedah sejarah biasa digunakan, ia mempunyai kelemahan yang ketara. Masalah utama ialah kaedah ini mengandaikan pengagihan pulangan masa depan untuk portfolio akan sama dengan masa lalu. Ini tidak mungkin berlaku, terutamanya semasa tempoh turun naik yang tinggi dan ketidakpastian.
Pergi ke Hadapan Enam Bulan dalam Masa (T = + 0.5 tahun)
Mari kita anggap kurva kadar pertukaran bertukar turun dari 4.0% hingga 3.0%, tetapi kekal rata untuk semua kematangan jadi ia satu peralihan selari. Pada masa ini, pertukaran pembayaran pertama pertukaran adalah disebabkan. Setiap bank akan berhutang $ 2 juta lagi. Bayaran terapung adalah berdasarkan LIBOR 4% pada awal tempoh enam bulan. Dengan cara ini, syarat-syarat pertukaran pertama diketahui pada permulaan swap, sehingga mereka dapat mengimbangi atau bersih menjadi sifar. Tiada bayaran dibuat, seperti yang dirancang, pada pertukaran pertama. Tetapi, apabila kadar faedah berubah, masa depan kini kelihatan berbeza… lebih baik kepada Bank A dan lebih buruk lagi kepada Bank B (yang kini membayar 4.0% apabila kadar faedah hanya 3.0%).
- Pendedahan semasa (CE) pada masa T + 0.5 tahun: Bank B akan terus membayar 4.0% setahun tetapi kini menjangka akan menerima hanya 3.0% setahun. Oleh kerana kadar faedah telah menurun, ini memberi manfaat kepada pembayar kadar terapung, Bank A. Bank A akan di-the-money dan Bank B akan keluar dari wang.
Di bawah senario ini, Bank B akan mempunyai pendedahan semasa (kredit) sifar; Bank A akan mempunyai pendedahan semasa yang positif.
- Anggarkan pendedahan semasa pada enam bulan: Kita boleh mensimulasikan pendedahan semasa pada masa hadapan dengan menilai harga swap sebagai dua bon. Bon kadar terapung akan sentiasa bernilai kira-kira par; kuponnya adalah sama dengan kadar diskaun. Bon kadar tetap, pada enam bulan, akan mempunyai harga kira-kira $ 104.2 juta. Untuk mendapatkan harga ini, kami menganggap hasil 3.0%, sembilan tempoh separuh tahunan dan kupon $ 2 juta. Dalam MS Excel harga = PV (kadar = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); dengan kalkulator TI BA II +, kita masukkan N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 dan CPT PV untuk mendapatkan 104.18. Oleh itu jika lengkung kadar swap beralih selari dari 4.0% hingga 3.0%, nilai pasaran swap akan beralih daripada sifar kepada +/- $ 4.2 juta ($ 104.2 - $ 100). Nilai pasaran ialah + $ 4.2 juta kepada Bank A dan $ 4.2 juta kepada Bank B. Tetapi hanya Bank A akan mempunyai pendedahan semasa sebanyak $ 4.2 juta (Bank B tidak akan kehilangan apa-apa jika Bank A lalai). Berhubung dengan pendedahan dijangkakan (EE) dan pendedahan masa depan yang berpotensi (PFE), kedua-duanya akan dikira semula (sebenarnya, disimulasikan semula) berdasarkan lengkung kadar swap yang diperhatikan, yang baru diperhatikan. Walau bagaimanapun, kerana kedua-duanya bersyarat dengan nilai positif (setiap bank hanya merangkumi keuntungan simulasi di mana risiko kredit boleh wujud), kedua-duanya akan positif berdasarkan takrifan. Apabila kadar faedah beralih kepada faedah Bank A, EE dan PFE Bank A mungkin meningkat.
Ringkasan Tiga Metrik Kaunter Kontra Asas
- Pendedahan terdahulu (MAX ) = MAXIMUM (Nilai Pasaran, 0) Pendedahan dijangkakan (EE): Nilai pasaran AVERAGE pada tarikh sasaran masa depan, tetapi bersyarat hanya pada nilai positif Potensi pendedahan masa depan (PFE): Nilai pasaran pada kuantit tertentu Persentil ke-95) pada tarikh sasaran masa depan, tetapi bersyarat hanya pada nilai positif
Bagaimana EE dan PFE Dikira?
Oleh kerana kontrak derivatif adalah jumlah nosional dan referensi rujukan yang tidak mencukupi untuk proksi pendedahan ekonomi (tidak seperti pinjaman di mana prinsipal adalah pendedahan sebenar), secara umum, kita mesti menggunakan simulasi Monte Carlo (MCS) untuk menghasilkan pengagihan nilai pasaran pada masa depan Tarikh. Butirannya adalah di luar skop kami, tetapi konsepnya tidak begitu sukar kerana ia berbunyi. Jika kita menggunakan swap kadar faedah, empat langkah asas terlibat:
1. Tentukan model kadar faedah rawak (stochastic). Ini adalah model yang boleh meramalkan faktor risiko yang mendasari. Inilah enjin Simulasi Monte Carlo. Sebagai contoh, jika kita memodelkan harga saham, model popular ialah gerakan Brownian geometrik. Dalam contoh swap kadar faedah, kita boleh memodelkan kadar faedah tunggal untuk mencirikan lengkung kadar rata keseluruhan. Kita boleh memanggil hasil ini.
2. Jalankan beberapa ujian. Setiap percubaan adalah jalan tunggal (urutan) ke masa depan; dalam kes ini, kadar faedah simulasi tahun ke masa depan. Kemudian kami menjalankan beribu-ribu lagi ujian. Carta di bawah adalah contoh mudah: percubaan masing-masing adalah satu jalan simulasi satu kadar faedah yang diplot sepuluh tahun ke hadapan. Kemudian percubaan rawak diulang sepuluh kali.
3. Kadar faedah masa depan digunakan untuk menilai swap tersebut. Jadi, sama seperti carta di atas memaparkan 10 ujian simulasi laluan kadar faedah masa depan, setiap laluan kadar faedah menunjukkan nilai swap yang berkaitan pada masa itu.
4. Pada setiap tarikh yang akan datang, ini mewujudkan pengagihan nilai swap mungkin pada masa hadapan. Itulah kunci. Lihat carta di bawah. Pertukaran harga adalah berdasarkan pada kadar faedah rawak masa depan. Pada mana-mana tarikh sasaran yang akan datang, purata nilai simulasi positif ialah pendedahan yang diharapkan (EE). Nilai kuantitatif yang berkaitan dengan nilai positif adalah pendedahan potensi masa depan (PFE). Dengan cara ini, EE dan PFE ditentukan dari separuh separuh (nilai positif) sahaja.
Akta Dodd-Frank
Kelewatan perjanjian pertukaran adalah salah satu punca utama krisis kewangan 2008. Akta Dodd-Frank telah menetapkan peraturan untuk pasaran swap. Ia termasuk peruntukan untuk pendedahan awam pertukaran swap, serta memberi kuasa untuk mewujudkan kemudahan pelaksanaan swap berpusat. Pertukaran perdagangan pada bursa berpusat mengurangkan risiko pihak berniaga. Swap yang diniagakan di bursa mempunyai bursa sebagai pihak kaunter. Pertukaran kemudian mengimbangi risiko dengan pihak lain. Oleh kerana pertukaran adalah pihak yang bersekutu kepada kontrak, bursa atau firma pembersihannya akan melangkah ke dalam memenuhi obligasi perjanjian pertukaran. Ini secara mendadak mengurangkan kemungkinan risiko lalai rakan niaga.
Garisan bawah
Tidak seperti pinjaman yang dibiayai, pendedahan yang ditanggung dalam derivatif kredit adalah rumit oleh isu nilai yang boleh berayun negatif atau positif bagi mana-mana pihak kepada kontrak dua hala. Langkah risiko rakan niaga menilai pendedahan semasa dan masa depan, tetapi simulasi Monte Carlo biasanya diperlukan. Dalam risiko rakan niaga, pendedahan dicipta dengan kedudukan wang dalam pemenang. Sama seperti nilai pada risiko (VaR) digunakan untuk menganggarkan risiko pasaran potensi kerugian, pendedahan potensi masa depan (PFE) digunakan untuk menganggarkan pendedahan kredit analog dalam derivatif kredit.
