ETF bukan hanya cair, selamat dan cekap; mereka adalah satu kuasa untuk pendemokrasian. Tunggu, maaf, bukan ETF! Itulah hujah yang menyokong sekuriti yang disokong gadai janji (MBS).
Sejarah tidak mengulangi sendiri, Mark Twain sepatutnya berkata, tetapi ia bersifat sajak. Dana yang diperdagangkan diperdagangkan berbeza dari sekuriti yang disokong oleh gadai janji hanya dalam setiap butiran, tetapi dalam beberapa cara penting, terbitan tiga huruf yang paling hangat pada tahun 2017 mengingatkan semula yang membantu menghantar ekonomi menjadi ekor di tahun 2007.
Sebagai Harold Bradley dan Robert Litan menulis dalam laporan Kauffman Foundation tentang potensi gangguan pasaran masa depan, "kami khuatir bahawa pembungkusan sekuriti semakin meningkat seperti kejuruteraan kewangan yang mencetuskan kekurangan gadai janji." Diukur oleh aset, pasaran ETF hampir tiga kali ganda sejak laporan itu diterbitkan pada tahun 2010. (Lihat juga, Kajian Kes: Kejatuhan Lehman Brothers. )
Janji Likuiditas
Boosters pada tahun-tahun awal milenium baru dicat MBS sebagai Dream Amerika, Securitized: "Apabila anda melabur dalam sekuriti yang disokong gadai janji, " tulis Piper Jaffray pada tahun 2005, "Anda membantu menurunkan kos pembiayaan rumah dan membuat perumahan lebih murah untuk ramai rakyat Amerika. " Hari ini, padang untuk ETF membawa cincin kuasa kepada rakyat seperti: "Pertumbuhan besar barisan ETF telah mendemokrasikan perniagaan melabur, " pangkalan data ETF menulis, "membuka strategi pelaburan dan seluruh kelas aset yang secara historis telah hanya boleh diakses oleh pelabur terbesar dan paling canggih."
Mereka tidak salah. Menggunakan SPDR S & P 500 ETF (SPY), pelabur runcit boleh - jika mereka mahu - masuk dan keluar dari kedudukan pasaran luas $ 235 dalam masa beberapa saat, membayar hanya $ 10 atau lebih dalam yuran perdagangan. Tidak lama dahulu yang mungkin tidak dapat difikirkan. Membina kedudukan yang jauh dari sudut penanda aras ekuiti utama akan memerlukan pembelian beribu-ribu saham dalam beratus-ratus syarikat, yang melibatkan banyak masa dan modal.
Membolehkan pelabur biasa untuk menghampiri pelaburan dalam pasaran luas - untuk indeks - adalah sumbangan Jack Bogle pada tahun 1970-an, tetapi dana bersama mengenakan bayaran yang tinggi dan tidak berdagang di bursa. Tidak semestinya harga S & P 500 pada 10: 36.03 dan menutup dagangan pada 10: 36.05. Anda akan mengetahui apa yang saham anda dijual selepas penutupan. ETF juga menyediakan kelebihan cukai ke atas sepupu dana bersama mereka. (Lihat juga, John Bogle Memulakan Dana Indeks Pertama Dunia. )
ETFs yang kecil sangat popular. BlackRock menganggarkan bahawa aset dalam produk dagangan bursa AS, yang termasuk ETF dan nota tukaran bursa atau ETN (yang merupakan instrumen hutang tidak bercagar), mempunyai lebih daripada dua kali ganda sejak 2012 kepada lebih daripada $ 2.7 trilion.
Tetapi mungkin kita harus mencurigai kemudahan ini, ketelusan dan kecairan. Seperti yang ditulis Bradley dan Litan pada tahun 2010, "Satu kecenderungan yang tidak diingini di Wall Street yang nampaknya berulang-ulang kali adalah bahawa 'pembuat inovatif' menghasilkan produk yang menjanjikan kecairan tanpa had - kemudahan perdagangan - untuk semestinya mahal, sukar untuk berdagang sekuriti." Jentera yang diperlukan untuk membina ETF adalah besar, kompleks dan mahal. Bahawa ia berfungsi pada masa yang baik adalah mengagumkan; bahawa ia boleh merosakkan semasa masa-masa buruk tidak menghairankan.
August 2015 Flash Crash
Pada 11 Ogos 2015, bank pusat China menyesuaikan rejim kadar pertukarannya untuk membolehkan pasaran lebih berkata dalam menentukan nilai yuan. Mata wang itu menjunam hampir 2.8% berbanding dolar dalam tempoh dua hari (menegaskan dakwaan Trump bahawa ia tidak dinilai nilai) dan mencetuskan reaksi berantai bahawa, pada 24 Ogos, memukul pasaran ekuiti di seluruh dunia. S & P 500 ditutup turun 3.9% selepas mencatatkan penurunan antara hari sebelumnya turun 5.3%. (Lihat juga, Penurunan nilai Yuan Yuan. )
Kerugian pasaran ini telah mengetengahkan ETF yang paling banyak diperdagangkan di dunia menjadi titik ekor. The iShares Core S & P 500 ETF (IVV) ditutup turun 4.2%, sedikit dari indeks yang sepatutnya dijejaki. Tetapi daripada memasuki intraday rendah sekitar 5% di bawah penutupan sebelum ini, ia turun 25.9%. IVV direka untuk mengesan ekuiti paling cair di dunia - cip biru AS - tetapi jentera pembuatan pasaran telah rosak. Potensi untuk kerosakan lebih teruk apabila aset yang mendasari diri mereka tidak cair: bon korporat yang jarang diperdagangkan dan saham cap kecil, contohnya. (Lihat juga, Memahami Risiko Kecairan .)
Menurut Chris Dietrich dari Barron, insiden 24 Ogos sebahagian besarnya disebabkan oleh pemutus litar yang menghentikan dagangan dalam saham individu, memperluas spread bid-ask mereka. Dagangan di beratus-ratus ETF juga dihentikan; tidak dapat berdagang stok atau ETF selama beberapa minit pada satu masa, peserta yang dibenarkan dihalang daripada melaksanakan arbitraj yang membuat ETF dan harga indeks selaras. Memandangkan, menurut penjelasan ini, langkah-langkah pengawalseliaan sebahagian besarnya dipersalahkan kerana kerosakan itu, terdapat kemungkinan perubahan peraturan dapat menyelesaikan masalah itu. Tetapi masalah ini pasti akan menyebabkan masalah di tempat lain; pemutus litar itu sendiri direka untuk menghalang satu lagi pada 6 Mei 2010. Berikutan kemalangan flash, 65% daripada perdagangan yang dibatalkan adalah produk yang diperdagangkan.
Risiko Sistemik
Sekiranya risiko terhad kepada ETF sendiri, masalah itu mungkin tidak begitu teruk. Menggunakan pesanan had dan bukan pesanan pasaran mengurangkan risiko yang berkaitan dengan jangka pendek, dan dalam mana-mana hal, pelabur mempunyai hak untuk berdagang instrumen berisiko. Tetapi seperti Dietrich juga mengatakan, memetik Credit Suisse, ETF menyumbang 42% dengan nilai dagangan di bursa AS pada 24 Ogos 2015.
Perkembangan ETF yang semakin membesar dapat memberi isyarat kejayaan bahagian pasif debat pelaburan pasif aktif: kerana pengambil stok cenderung kurang memahamkan indeks, logika pergi, mengapa tidak hanya melabur dalam penanda aras? Pandangan ini mempunyai pengkritiknya. Ahli ekonomi yang memenangkan Hadiah Nobel Robert Schiller telah mempersoalkan logika pekeliling penanaman pasif: "Jadi orang berkata, 'Saya tidak akan berusaha mengalahkan pasar. Pasar tahu semua.' Tetapi bagaimana di dunia boleh pasaran tahu semua, jika tiada siapa yang cuba - baik, tidak seberapa banyak orang - cuba untuk mengalahkannya?"
Walau bagaimanapun, realiti ialah ETF - walaupun mereka yang mengesan indeks pasaran luas - tidak digunakan secara pasif. Mereka menyumbang 42% perdagangan - tidak memegang - mengikut nilai, dan SPY adalah keselamatan dunia yang paling diniagakan. (Lihat juga, Aktif vs Pasif Melabur. )
Perbahasan aktif pasif "tidak wujud jika anda bercakap dengan seorang profesional, " Tony Rochte - presiden Fidelity Investments 'SelectCo, yang sebelum ini bekerja di State Street dan iShares - memberitahu Barron pada bulan Mac. "Penasihat kewangan melihat diri mereka sebagai arkitek menggunakan blok bangunan, produk indeks bersama dana yang diuruskan secara aktif."
Lebih penting lagi, ETF adalah jauh dari pasif, dalam erti kata bahawa mereka semakin mempengaruhi sekuriti yang sepatutnya dijejaki. Seperti Bradley dan Litan meletakkannya, ETF menjadi "ekor pepatah yang menjejaskan pasaran." Barron Randall Forsyth berpendapat bahawa ini berlaku dengan Guggenheim Solar ETF (TAN) dan pengeluar panel solar Hong Kong, Hanergy Thin Film Group. Kerana harga saham naik, topi pasarannya bertambah, menjadikannya lebih tinggi dalam portfolio TAN, yang memerlukan Guggenheim membeli lebih banyak saham, memacu harga lebih jauh, dan sebagainya - sehingga stok menurun, membawa saham ETF turun dengannya.
Lebih prihatin daripada keupayaan ETF untuk mengepam sekuriti asas melalui pembelian adalah keupayaannya untuk menguraikannya: "penjualan ETF boleh bermutasi dengan cepat ke dalam pemusnahan nilai saham asas, " tulis Bradley dan Litan. Semasa "keluar besar dari pasaran, " mereka menambah,
"sekuriti dasar dalam indeks luas, dan terutamanya terutamanya dalam permodalan kecil atau indeks khusus industri, dapat ditenggelamkan dalam tsunami penjualan arbitraj derivatif, sangat mungkin dalam cara yang tidak senonoh, dengan mencuri dari ETF dana lindung nilai, insurans portfolio penjual (contohnya institusi), dan pelabur runcit.Selain itu, strategi pemasaran yang menjual ETF sebagai kenderaan pelaburan tanpa gesekan dan tidak terkawal tidak menyumbang kesukaran untuk berdagang sekuriti dalam pakej ini. "
Pasaran mungkin telah mendapat rasa fenomena ini pada 24 Ogos 2015. Walaupun IVV dan ETF lain dengan kepingan cip biru cecair jatuh jauh lebih rendah daripada pasaran luas, begitu pula banyak cip biru cecair sendiri. Sepuluh kepemilikan atas IVV semua kejatuhan paras terendah di bawah paras penurunan 5% S & P 500: Apple Inc. (AAPL) turun 13%; Microsoft Corp (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; General Electric Co. (GE), 21%. Sejauh mana stok ini didagangkan melalui instrumen derivatif jatuh bebas boleh membantu menjelaskan penurunannya.
Peranan ETF sebagai perantara antara pelabur dan pelaburan dijangka berkembang: berdasarkan hasil tinjauan, PwC meramalkan pada tahun 2015 bahawa aset yang dilaburkan dalam ETF akan sekurang-kurangnya dua kali ganda menjelang 2020. Cerita-cerita seperti IVV dan TAN mungkin menjadi lebih biasa dan mempunyai kesan yang melangkaui stok individu dan ETF.
Tiga Besar Ekonomi
Walau bagaimanapun, dalam satu cara yang penting, ETF memang pasif. Penyedia Big Three - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. dan State Street Corp. (STT), yang secara kolektif mengawal 71% pasaran ETF - telah membeli kepentingan yang besar dalam syarikat korporat Amerika untuk memenuhi permintaan untuk barang-barang mereka. Hanya berapa besar muncul dalam kertas kerja baru-baru ini oleh Jan Fichtner, Eelke Heemskerk dan Javier Garcia-Bernardo dari University of Amsterdam. (Lihat juga, Bagaimana BlackRock Membuat Wang. )
Mereka mendapati bahawa, yang diambil bersama, Big Three adalah pemegang saham terbesar dalam 40% firma yang disenaraikan di AS. Dikira oleh permodalan pasaran, Big Three adalah pemegang saham terbesar dalam firma yang mewakili 77.9% pasaran awam AS. BlackRock mempunyai 5% kepentingan atau lebih besar dalam 2, 632 syarikat di seluruh dunia, kebanyakannya di Amerika Syarikat Angka untuk Vanguard adalah 1, 855.
Imej di bawah memetakan "kuasa pemegang saham yang berpotensi" syarikat, berdasarkan pengiraan penulis: "Tiga Besar menduduki kedudukan potensi kuasa yang tidak dapat ditandingi di Amerika korporat."
The Economist telah melabelkan pengumpulan yang tenang ini dari kecacatan korporat yang besar oleh beberapa syarikat "sosialisme tersembunyi". Bahawa mungkin, walaupun sentimen itu mengimbas kembali tuduhan aneh yang mengatakan bahawa pelaburan indeks Jack Bogle adalah "tidak Amerika, " dan sebenarnya, hasil kepekatan ini adalah apa-apa tetapi perancangan pusat.
Atas sebab tertentu, pengurus dana cenderung menggunakan saham mereka untuk mengundi bersama pengurusan - dalam lebih daripada 90% kes, penulis mengira. Oleh itu, para eksekutif yakin bahawa blok besar saham - bermakna Big Three yang memegang dalam 1, 662 firma AS awam ialah 17.6% - kemungkinan akan mengundi cara mereka, termasuk pada paket pampasan yang murah hati. Nor adalah satu-satunya kesan peningkatan kepekatan pemilikan. Menurut José Azar, Martin Schmalz, dan Isabel Tecu, ia telah menaikkan harga tiket penerbangan sebanyak 3-7%. (Lihat juga, Nisbah Bayaran Ketua Pegawai Eksekutif kepada Pekerja Sebanyak 276 kepada Satu Tahun Terakhir. )
Jawatankuasa
Ironinya, bagaimanapun, adalah sebahagian daripada indeks yang mengatur aliran besar modal yang diuruskan secara pasif itu bukan pasif. Sebagai contoh, S & P 500 bukan indeks berasaskan peraturan pada akhir hari; Komponennya dipilih secara aktif oleh jawatankuasa indeks S & P Dow Jones yang, sebagai pengarah urusan jawatankuasa dan pengerusi David Blitzer menulis pada tahun 2014, mempunyai "kebijaksanaan dalam memilih saham atau menanggapi peristiwa pasaran."
Sesetengah pelabur menyedari bahawa sekumpulan kecil pembuat keputusan yang tidak diketahui duduk di bahagian atas ekonomi pasif. Pengasas DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach memberitahu CNBC pada 8 Mei:
"Jika anda mengupah seorang pengurus yang aktif, anda sepatutnya melakukan usaha yang wajar, anda sepatutnya melihat proses pemilihan mereka, anda sepatutnya melihat penyelidikan mereka, bagaimana mereka membuat keputusan. Orang ramai secara membuta tuli menyerahkan mereka wang kepada jawatankuasa pelaburan mereka tidak tahu tentang apa-apa. Ia benar-benar hampir satu pelanggaran kewajipan fidusiari di bahagian kolam aset institusi untuk pergi ke pasif tanpa memahami apa sebenarnya hari-hari. "
Generasi Pelabur Derivatif
Peningkatan aplikasi menjanjikan demokratisasi untuk melabur dengan menjadikannya mudah dan murah. Robinhood, Betterment, Stash and Acorns hanya beberapa. Rakan-rakan saya yang tidak menghabiskan waktu kerja mereka yang meneliti arca kewangan kadang-kadang bertanya kepada saya jika saya akan mengesyorkan menggunakan mereka, dan saya memberitahu mereka bahawa saya akan berhati-hati untuk memperuntukkan semua modal pelaburan saya kepada ETF. Kadang-kadang mereka mempunyai idea mengenai maksud akronim itu. Biasanya mereka tidak mempunyai. Mereka selalu memprotes aplikasi XYZ yang melabur dalam gabungan stok dan bon - yang ia lakukan, melalui derivatif pengguna tidak pernah memahami.
Malah mereka yang mengupah seorang penasihat kewangan mungkin mendapati bahawa mereka hanya memiliki ETF - atau bahkan hanya satu. Menjual apa-apa strategi sebagai "kepelbagaian" tidak menimbulkan pengawasan.
Sebelum krisis kewangan, mentaliti meluas yang berkaitan dengan "sekuriti yang disokong gadai janji" dengan "gadai janji" - pelaburan yang aman, boleh dipercayai, bahkan pelaburan patriotik dalam aset tahan lama - dan melepasi sedikit sekuriti "sekuriti semula". Hari ini kita memikirkan MBS sebagai derivatif - tidak semestinya jahat, tetapi tidak semestinya apa yang mereka maksudkan. Kita harus mematahkan tabiat pendengaran "dana dagangan bursa" dan memikirkan "stok dan bon" sebelum krisis memecahkannya untuk kita.
