Saham membayar dividen membentuk komponen utama portfolio banyak pelabur, dan dengan alasan yang baik. Sejak tahun 1932, dividen telah menyumbang hampir satu pertiga daripada jumlah pulangan ekuiti untuk stok AS, sementara keuntungan modal menyumbang dua pertiga, menurut Standard & Poor's. Pembayar dividen memandang penting dalam persekitaran rekod kadar faedah yang rendah, seperti yang berlaku di kebanyakan bahagian dunia dari tahun 2009 hingga 2015. Tetapi, apakah perubahan dalam kadar faedah memberi kesan kepada pembayar dividen? Mari kita mulakan dengan melihat secara ringkas nisbah dividen dan pembayaran.
Dividen dan nisbah pembayaran
Dividen adalah pengagihan yang dibuat daripada keuntungan selepas cukai oleh syarikat kepada para pemegang sahamnya. Walaupun pilihan jumlah dividen yang dibayar, dan frekuensi mereka, adalah sepenuhnya kepada syarikat, banyak syarikat mengikuti dasar membayar dividen suku tahunan yang meningkat secara berterusan dari masa ke masa.
Definisi nisbah pembayaran dividen yang paling umum ialah nisbah dividen sesaham (DPS) kepada pendapatan sesaham (EPS), dinyatakan sebagai peratusan. Nisbah pembayaran juga boleh dinyatakan sebagai nisbah jumlah dividen yang dibayar kepada pendapatan bersih yang diperolehi dalam tempoh tertentu. Walaupun nisbah pembayaran boleh dikira secara suku tahunan atau tahunan, nisbah pembayaran tahunan mencari permohonan yang lebih tinggi kerana mereka melancarkan turun naik biasanya dilihat pada keputusan suku tahunan. (Lihat "Bagaimanakah saya mengira nisbah pembayaran dividen daripada kunci kira-kira?")
Takrif yang kurang ketat nisbah pembayaran menggunakan aliran tunai daripada operasi dan bukan EPS dalam penyebut. Untuk memastikannya mudah, kami menghitung nisbah pembayaran menggunakan EPS sepanjang perbincangan ini.
Nisbah pembayaran dividen berbeza-beza mengikut industri. Nisbah pembayaran mungkin lebih daripada 80% dalam sektor tertentu seperti utiliti dan saluran paip, dan mungkin kurang daripada 20% dalam industri lain. Secara umum, semakin rendah nisbah pembayaran dividen, lebih baik keberkesanan dividen dari semasa ke semasa. Nisbah pembayaran yang melebihi 100% menunjukkan bahawa syarikat membayar lebih banyak dividen daripada pendapatan sebagai keuntungan; jika ini berterusan untuk tempoh yang panjang, bayaran dividen mungkin dalam bahaya.
Saham sensitif kadar faedah
Syarikat-syarikat yang biasanya mempunyai hasil dividen tertinggi (hasil dividen adalah nisbah dividen tahunan kepada harga saham, dinyatakan sebagai peratusan) secara amnya dalam sektor-sektor dengan beban hutang yang paling berat, seperti utiliti, telekomunikasi dan amanah pelaburan hartanah (REITs). Sektor ini juga dikenali sebagai sektor "sensitif kadar faedah" kerana sensitiviti mereka terhadap perubahan kadar faedah. Sekiranya kadar faedah meningkat, harga saham syarikat dalam sektor ini jatuh; sebaliknya, jika kadar faedah menurun, harga saham syarikat-syarikat ini meningkat. (Lihat juga REIT Yang Membayar Dividen Tertinggi?)
Fenomena ini mudah difahami secara intuitif. Apabila kadar faedah naik, syarikat yang mempunyai beban hutang yang tinggi akan melihat kos perkhidmatan hutangnya meningkat dengan ketara memandangkan ia perlu membayar lebih banyak faedah, yang akan memberi kesan buruk terhadap keuntungannya. Kesan lain adalah kesan bahawa kadar faedah yang lebih tinggi mempunyai aliran tunai diskaun. Ringkasnya, arus pendapatan masa depan $ 100 mempunyai nilai sekarang yang lebih kecil apabila ia didiskaunkan pada kadar 4% dan bukannya 3%.
Satu contoh
Pertimbangkan utiliti hipotesis MegaPower Inc., yang mempunyai 100 juta saham terkumpul. Saham itu diperdagangkan pada $ 50, memberikan MegaPower permodalan pasaran sebanyak $ 5 bilion. MegaPower juga mempunyai hutang berjumlah $ 4 bilion yang mempunyai pelbagai kematangan - jangka pendek dan jangka panjang - yang menanggung kadar faedah yang berlainan; kadar faedah purata berwajaran pada hutangnya ialah 5%. Jadi rang undang-undang tahunan MegaPower adalah $ 200 juta. Di samping itu, MegaPower membayar dividen suku tahunan sebanyak $ 0.50 sesaham, untuk hasil dividen sebanyak 4% (iaitu ($ 0.50 x 4) / $ 50 = 4%); ini bermakna syarikat membayar $ 200 juta setiap tahun sebagai dividen.
Katakan MegaPower memperoleh EBIT (Pendapatan sebelum Faedah dan Cukai) sebanyak $ 550 juta pada tahun tertentu. Dengan mengandaikan kadar cukai 35%, inilah nisbah pembayaran dividennya seperti:
(dalam $ juta)
EBIT $ 550.0
Faedah $ 200.0
Pendapatan sebelum cukai $ 350.0
Cukai @ 35% $ 122.5
Pendapatan bersih (A) $ 227.5
EPS (a) $ 4.55
Dividen (B) $ 200.0
DPS (b) $ 4.00
Nisbah pembayaran
(A / B) atau (a / b) 87.9%
Anggapkan bahawa pada tahun berikutnya, kerana kadar faedah telah meningkat sedikit, MegaPower terpaksa melancarkan hutang matangnya pada kadar yang lebih tinggi, menyebabkan kadar faedah purata berwajaran pada hutangnya meningkat kepada 6%. Bil faedah tahunannya kini $ 240 juta. Dengan mengandaikan tahap EBITDA yang sama, inilah nisbah pembayaran dividen yang disemak semula:
(dalam $ juta)
EBIT $ 550.0
Faedah $ 240.0
Pendapatan sebelum cukai $ 310.0
Cukai @ 35% $ 108.5
Pendapatan bersih (A) $ 201.5
EPS (a) $ 4.03
Dividen (B) $ 200.0
DPS (b) $ 4.00
Nisbah pembayaran
(A / B) atau (a / b) 99.3%
Jika MegaPower didagangkan pada $ 50 dan memperoleh $ 4.55 dalam EPS, nisbah harga-pendapatan saham (P / E) kira-kira 11. Jika ia terus didagangkan pada nisbah P / E yang sama, tetapi kini memperoleh $ 4.03 dalam EPS - yang mewakili penurunan pendapatan sebanyak 11.4% - saham harus secara teorinya diperdagangkan pada $ 44.33 (iaitu $ 4.03 x 11). Walaupun ini adalah penjelasan yang agak ringkas, pada hakikatnya, stok yang pendapatannya diramalkan akan merosot dari masa ke masa mungkin berdagang pada kelipatan P / E yang lebih rendah pada masa akan datang, suatu fenomena yang dikenali sebagai pemampatan berganda.
Kesan perubahan kadar faedah ke atas pembayar dividen
Terdapat dua sebab utama mengapa perubahan kadar faedah mempunyai kesan ke atas pembayar dividen:
1. Kesan ke atas keuntungan korporat - Seperti yang dilihat pada bahagian sebelumnya, perubahan dalam kadar faedah boleh memberi kesan ke atas keuntungan korporat dan mengekang keupayaan untuk membayar dividen, terutama bagi syarikat-syarikat hutang yang dibayar dalam sektor seperti utiliti. Bagaimana jika syarikat pembayar dividen mempunyai sedikit atau tiada hutang tetapi operasi asing yang meluas? Dalam hal ini prospek semata-mata naiknya kadar faedah di AS - sebagai contoh, pada separuh pertama tahun 2015 - dapat memiliki dampak tidak langsung terhadap keuntungan melalui dua jalan:
(a) Dolar AS yang lebih kuat, yang mengurangkan sumbangan daripada pendapatan di luar negeri dan dengan itu menjejaskan bahagian bawah (Lihat "Bagaimana mata wang dolar yang kuat menjejaskan ekonomi"), dan
(b) Harga komoditi yang lebih rendah terima kasih kepada korelasi negatif mereka dengan dolar AS, yang boleh menjejaskan keuntungan pengeluar komoditi.
2. Persaingan dari sumber hasil lain - Apabila kadar faedah naik, sumber pendapatan lain seperti bil Perbendaharaan jangka pendek dan sijil deposit mula kelihatan lebih menarik kepada pelabur, terutama jika saham mengalami volatilitas yang lebih besar. Stok juga akan menghadapi persaingan daripada bon jangka panjang, hasilnya akan meningkat apabila penurunan harga bon sejajar dengan peningkatan kadar faedah. Pelabur sering membandingkan hasil dividen indeks penanda aras seperti S & P 500 kepada hasil Perbendaharaan 10 tahun AS untuk menilai daya tarikan saham dan bon yang relatif. Sehingga Julai 2015, S & P 500 mempunyai hasil dividen kira-kira 2%, berbanding hasil Perbendaharaan 10 tahun hanya 2.19%. Malah, antara tahun 2009 dan 2015, terdapat masa apabila hasil Perbendaharaan 10 tahun menurun di bawah hasil dividen S & P 500. Memandangkan saham menawarkan prospek peningkatan modal sebagai tambahan kepada dividen, bon menawarkan persaingan yang sangat terhad apabila hasil mereka hampir mencatat rekod.
Beberapa pengecualian
Terdapat beberapa pengecualian yang ketara kepada peraturan bahawa perubahan kadar faedah mempunyai kesan ke atas saham dengan hasil dividen di atas purata.
Sebagai contoh, bank biasanya membayar dividen yang besar. Walau bagaimanapun, mereka cenderung berbuat baik apabila kadar faedah meningkat, kerana kadar biasanya lebih tinggi apabila ekonomi sedang berjalan dengan baik. Bank-bank adalah pemain utama dalam kebanyakan ekonomi, oleh kerana ekonomi mengukuhkan dan keluk hasil curam, margin faedah bersih mereka (perbezaan antara pinjaman dan kadar pinjaman mereka) bertambah baik, yang mempunyai kesan positif terhadap keuntungan mereka.
Syarikat-syarikat terbaik juga berjaya meningkatkan dividen walaupun kadar faedah meningkat. Standard & Poor's mempunyai indeks Dividen Aristokrat yang termasuk syarikat S & P 500 yang telah menaikkan dividen setiap tahun selama 25 tahun berturut-turut atau lebih. Sehingga Julai 2015, seramai 52 syarikat dalam S & P 500 telah menaikkan dividen setiap tahun dari sekurang-kurangnya 1990 hingga 2015, satu tempoh yang merangkumi tiga fasa perbezaan kadar faedah yang meningkat. Dividen Aristokrat ini termasuk banyak nama isi rumah seperti 3M Co (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) dan Exxon Mobil Corp. (XOM).
Garisan bawah
Perubahan kadar faedah mempunyai kesan ke atas harga saham yang kaya dengan dividen dalam sektor sensitif kadar faedah seperti utiliti, saluran paip, telekomunikasi dan REIT. Bank dan Aristokrat Dividen Standard & Poor adalah pengecualian kepada peraturan ini.
