Salah satu inovasi yang paling penting dari Wall Street ialah tindakan menyatukan pinjaman bersama untuk kemudian berpecah menjadi instrumen faedah yang berasingan. Konsep pembiayaan collateralizing dan berstruktur ini menjejaskan pasaran untuk kewajipan gadai janji bercagar (CMO) dan obligasi hutang cagaran (CDO). Tidak sampai awal tahun 1980-an konsep itu telah diformalkan oleh hipotek pengemasan semula untuk mewujudkan industri keselamatan gadai janji disokong (MBS).
MBS dicagarkan oleh sekumpulan gadai janji di mana semua minat dan prinsipal hanya dilalui oleh pelabur. CMO telah diwujudkan untuk memberi pelabur aliran tunai tertentu bukan hanya melalui minat dan prinsipal. CMOs pertama kali dikeluarkan pada tahun 1983 untuk Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) oleh bank-bank pelaburan First Boston dan Salomon Brothers, yang mengambil kumpulan pinjaman gadai janji, membahagikan mereka kepada tranche dengan kadar faedah yang berbeza dan matang, dan menerbitkan sekuriti berdasarkan tranche tersebut. Gadai janji yang berasal dari cagaran.
Berbeza dengan CMO, CDOs, yang datang kemudian pada tahun 1980-an, merangkumi spektrum pinjaman yang lebih luas di luar hipotek. Walaupun terdapat banyak persamaan antara keduanya, terdapat beberapa perbezaan yang berbeza dalam pembinaannya, jenis pinjaman yang dipegang dalam agregat dan jenis pelabur yang mencari sama ada.
CMO - Lahir Daripada Keperluan
Kewajipan gadai janji bercagar (CMO), sejenis jaminan keselamatan gadai janji (MBS), dikeluarkan oleh pihak ketiga yang berurusan dengan gadai janji kediaman. Penerbit CMO mengumpul gadai janji kediaman dan membungkus semula mereka ke dalam kolam pinjaman yang digunakan sebagai cagaran untuk mengeluarkan sekuriti baru. Penerbit kemudian mengalihkan pembayaran pinjaman daripada gadai janji dan mengagihkan kedua-dua kepentingan dan pokok kepada para pelabur di kolam renang. Penerbit mengumpul bayaran, atau menyebarkan, di sepanjang jalan. Dengan CMO, penerbit boleh mengurangkan sumber pendapatan yang boleh diramal dari gadai janji dengan menggunakan tranche, tetapi seperti semua produk MBS, CMO masih tertakluk kepada beberapa risiko prabayar untuk pelabur. Ini adalah risiko yang gadai janji di kolam akan dibayar awal, dibiayai semula, dan / atau dimatikan. Tidak seperti MBS, pelabur boleh memilih berapa banyak risiko pelaburan semula yang dia mahu ambil dalam CMO.
Di bawah ini adalah contoh versi mudah tiga tranche pelbagai kematangan menggunakan struktur pembayaran berjujukan. Tranche A, B dan C semua akan menerima pembayaran faedah ke atas nyawa mereka tetapi pembayaran pokok mengalir secara bersamaan sehingga setiap CMO bersara. Sebagai contoh: Tranche C tidak akan menerima sebarang bayaran utama sehingga Tranche B bersara, dan Tranche B tidak akan menerima bayaran utama sehingga Tranche A bersara.
Walaupun sekuriti itu sendiri mungkin kelihatan rumit dan mudah hilang dalam semua akronim, proses penjaminan pinjaman agak mudah.
Pengeluar CMO, sebagai entiti undang-undang, adalah pemilik undang-undang bagi kumpulan gadai janji yang dibeli daripada bank dan syarikat gadai janji. Sebelum kemunculan semula hipotek, peminjam akan melawat bank tempatannya yang akan meminjamkan wang untuk membeli rumah. Bank kemudian akan memegang gadai janji menggunakan rumah sebagai cagaran sehingga ia dibayar atau rumah itu dijual. Walaupun sesetengah bank masih memegang gadai janji pada buku mereka, majoriti gadai janji dijual sesaat selepas ditutup kepada pihak ketiga yang membungkus semula mereka. Untuk pemberi pinjaman awal, ini memberikan sedikit kelegaan kerana mereka tidak lagi memiliki pinjaman atau perlu membayar pinjaman. Gadai janji ini kemudian menjadi cagaran dan dikelompokkan bersama-sama dengan pinjaman yang sama kualitas ke dalam tranche (yang hanya iris dari kolam pinjaman). Dengan mewujudkan CMO dari kumpulan gadai janji, penerbit boleh merangka aliran kepentingan dan aliran utama tertentu dalam pelbagai tempoh matang untuk memenuhi keperluan pelabur dengan aliran tunai dan kematangan yang mereka inginkan. Untuk tujuan undang-undang dan cukai, CMO diadakan di dalam saluran pelaburan gadai janji hartanah (REMIC) sebagai entiti undang-undang yang berasingan. REMIC dikecualikan daripada cukai persekutuan atas pendapatan yang mereka kumpulkan daripada hipotik yang mendasari di peringkat korporat, tetapi pendapatan yang dibayar kepada pelabur dianggap boleh dikenakan cukai.
CDO - Beberapa Sesetengah Baik Bad
Kewajipan hutang cagaran (CDO) telah dibiayai pada akhir 1980-an dan berkongsi banyak ciri-ciri CMO: pinjaman disatukan bersama, dipulangkan semula kepada sekuriti baru, pelabur dibayar faedah dan prinsipal sebagai pendapatan dan kolam dipotong menjadi tranche dengan pelbagai peringkat risiko dan kematangan. CDO berada di bawah kategori yang dikenali sebagai aset yang disokong aset (ABS) dan seperti MBS, menggunakan pinjaman asas sebagai aset atau cagaran. Pengembangan CDO memenuhi kekosongan dan menyediakan cara yang sah untuk institusi pemberi pinjaman untuk dasarnya memindahkan hutang ke dalam pelaburan melalui pensekuritian, cara yang sama hipotek telah diikat menjadi CMO. Sama seperti CMO yang dikeluarkan oleh REMIC, CDO menggunakan entiti tujuan khas (SPE) untuk menjaminkan pinjaman mereka, memberi perkhidmatan kepada mereka dan memadankan pelabur dengan sekuriti pelaburan. Keindahan CDO adalah bahawa ia dapat memegang hampir apa-apa hutang penghasilan seperti kad kredit, pinjaman kereta, pinjaman pelajar, pinjaman pesawat dan hutang korporat. Seperti CMO, pemotongan kepingan pinjaman disusun dari senior hingga junior dengan beberapa pengawasan dari agensi penarafan yang menetapkan penarafan gred seperti bon terbitan tunggal, contohnya AAA, AA +, AA, dan sebagainya.
Berikut adalah contoh bagaimana CDO tersusun. Setiap CDO mempunyai kira-kira seperti mana-mana syarikat yang ada. Aset tersebut terdiri daripada komponen penghasilan pendapatan seperti pinjaman, bon, dan lain-lain. Setiap bon yang dikeluarkan di sebelah kiri terikat kepada aset tertentu yang tertentu di sebelah kanan. Bon tersebut kemudian diberi nilai oleh pihak ketiga berdasarkan kekananan tuntutan mereka kepada kolam dan kualiti dirasakan aset pendasar. Secara teorinya, bon penarafan berkualiti dan kekananan yang lebih rendah akan memberi kadar pulangan yang lebih tinggi oleh para pelabur.
CMOs vs. CDOs
Terdapat banyak persamaan antara CMO dan CDO sebagai model yang dimodelkan selepas bekas reka bentuk. CMOs boleh dikeluarkan oleh pihak swasta atau disokong oleh agensi pemberi pinjaman kerajaan (Persatuan Gadai Janji Negara Persekutuan, Persatuan Gadai Janji Negara Kerajaan, Mortgage Home Loan Corp, dll.) Manakala CDO dilabel swasta.
Walaupun CMO dan CDO mempunyai pembalut yang sama di luar, mereka berbeza di bahagian dalam. CMO sedikit lebih mudah untuk difahami sebagai aliran tunai yang disediakan adalah dari kumpulan hipotek tertentu sementara aliran tunai CDO dapat disokong oleh pinjaman kereta, pinjaman kad kredit, pinjaman komersial dan bahkan beberapa tranche dari CMO. Walaupun pasaran CMO mengalami sedikit kesan daripada keganasan harta tanah pada tahun 2007, pasaran CDO semakin melanda. Hanya sebahagian kecil daripada pasaran CMO yang dianggap subprime manakala CDO membuat CMO sub-prima sebagai teras utama mereka. CDOs yang membeli ranking paling rendah, tranche riskiest CMOs menggabungkan mereka dengan aset ABS yang lain menderita mahal ketika sub-prime tranches pergi ke selatan. Tidak mungkin kesilapan-kesilapan masa lalu akan dibuat semula kerana terdapat lebih banyak pengawasan daripada SEC daripada sebelumnya, tetapi kadang kala sejarah mengulangi sendiri. Kedua-dua produk memainkan peranan yang sama untuk menyatukan pinjaman dan aset bersama-sama kemudian memadankan pelabur dengan aliran tunai, jadi terserah kepada pelabur untuk menentukan berapa risiko yang mereka ingin ambil.
CDOs adalah segmen yang agak kecil dalam pasaran ABS dengan hanya $ 340 juta isu-isu tertunggak pada tahun 2002 berbanding dengan jumlah pasaran CMO sebanyak $ 4.7 trilion. Pasaran CDO melambung selepas tahun 2002 memandangkan pensekuritian pinjaman yang disokong aset berkembang dan penerbit maju pembelian pembelian CMO yang lebih berisiko. Memandangkan pasaran hartanah berkembang pesat, begitu juga dengan pasaran CDO / CMO kerana jumlah CDO terkumpul mencapai $ 1.3 trilion pada tahun 2007. Pertumbuhan yang luar biasa ini terhantuk secara mendadak memandangkan gelembung hartanah meletus, mengurangkan pasaran CDO kepada sekitar $ 850 juta dalam 2013.
Walaupun ia kelihatan bagus di atas kertas untuk membeli langkah-langkah yang lebih berisiko daripada CMO yang tidak diinginkan dan membungkusnya ke dalam CDOs, kualiti yang ditakrifkan sebagai sub-prime menjadi lebih subprima daripada pemikiran pertama. Agensi penarafan dan penerbit CDO masih dipertanggungjawabkan, membayar denda dan membuat restitusi selepas keruntuhan pasaran perumahan tahun 2007 yang mengakibatkan berbilion kerugian dalam CDO. Ramai yang tidak berharga semalaman, diturunkan dari AAA kepada sampah. Mereka yang melabur dalam CDO riskiest mengalami kerugian besar apabila isu-isu tersebut akhirnya gagal. Sejumlah penerbit CDO dikenakan dan / atau didenda kerana peranannya dalam aset pembungkusan berisiko yang gagal. Salah satu kes terbesar dan paling banyak dipublikasikan adalah terhadap Goldman Sachs (NYSE: GS) pada tahun 2010, yang secara rasminya dikenakan dan didenda untuk penstrukturan CDO dan tidak memberitahu kliennya tentang kemungkinan risiko. Berdasarkan anggaran dari Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa, pelabur kehilangan lebih daripada $ 1 bilion selepas habuk diselesaikan pada tahun 2010.
CDO masih wujud hari ini tetapi akan selamanya memakai parut keputusan yang baik menjadi buruk.
Garisan bawah
Pelabur di seluruh dunia mempelajari pengajaran yang berharga dari zaman awal penjaminan. Ia mengambil beberapa pemikiran kreatif untuk mencari jalan untuk mengambil pinjaman besar dan mencipta pelaburan terjamin untuk pelabur. Ini modal yang dibebaskan untuk pemberi pinjaman, mewujudkan banyak pekerjaan untuk penerbit, mencipta kecairan dalam pasaran yang tidak begitu cair, dan membantu menaikkan harga rumah. Proses yang sama yang memacu pemilikan rumah akhirnya menyebabkan gelembung hartanah dan keruntuhan berikutnya. Proses kolateralisasi bertenaga tetapi akhirnya menyebabkan keruntuhannya sendiri.
