Premium risiko ekuiti adalah ramalan jangka panjang tentang berapa banyak pasaran saham akan mengatasi instrumen hutang bebas risiko.
Ingat tiga langkah untuk mengira premium risiko:
- Anggarkan pulangan yang dijangkakan ke atas sahamNilai yang dijangkakan pulangan atas bon bebas risikoKurangkan perbezaan untuk mendapatkan premium risiko ekuiti.
, kami melihat dengan lebih mendalam mengenai andaian dan kesahihan premium risiko dengan melihat proses pengiraan dalam tindakan dengan data sebenar.
Takeaways Utama
- Premium risiko ekuiti meramalkan berapa banyak saham akan mengatasi pelaburan bebas risiko dalam jangka panjang. Mengira premium risiko boleh dilakukan dengan mengambil jangkaan pulangan dijangka ke atas stok dan menolaknya daripada jangkaan jangkaan jangkaan pada bon bebas risiko. Mengembalikan pulangan saham masa hadapan adalah sukar, tetapi boleh dilakukan menerusi pendekatan berdasarkan berasaskan pendapatan atau dividen. Mengira premium risiko memerlukan beberapa andaian yang berjalan dari yang selamat kepada yang diragui.
Langkah Pertama: Anggarkan Jumlah Pulangan yang Diharapkan di Stok
Anggaran pulangan saham masa hadapan adalah langkah paling sukar (jika tidak mustahil). Berikut adalah dua kaedah ramalan pulangan saham jangka panjang:
Memasang ke dalam Model Pendapatan
Model berasaskan pendapatan mengatakan pulangan yang diharapkan adalah sama dengan hasil pendapatan. Pertimbangkan sejarah 15 tahun Indeks S & P 500, dari 31 Disember 1988, hingga 31 Disember 2003:
Dalam graf di atas, kami memisahkan Indeks S & P 500 (garis violet) ke dalam dua bahagian: pendapatan sesaham (garisan hijau) dan pelbagai P / E (garis pepejal biru). Di setiap titik, anda boleh mengalikan EPS dengan pelbagai P / E untuk mendapatkan nilai indeks. Sebagai contoh, pada hari terakhir bulan Disember 2003, indeks S & P mencapai 1112 (bulat dari 1111.92). Pada masa itu, EPS syarikat gabungan ialah $ 45.20 dan pelbagai P / E, oleh itu, adalah 24.6 ($ 45.20 x 24.6 = 1112).
Oleh kerana indeks selesai tahun dengan P / E hampir 25, hasil pendapatan adalah 4% (1 ÷ 25 = 0.04). Menurut pendekatan berasaskan pendapatan, pulangan sebenar yang dijangkakan sebelum inflasi, oleh itu, 4%. Idea intuitif yang mendasar adalah pembalikan bermakna - teori bahawa kelipatan P / E tidak boleh terlalu tinggi atau terlalu rendah sebelum mereka kembali ke tempat tengah semulajadi. Oleh itu, P / E yang tinggi membayangkan pulangan masa depan yang rendah dan P / E yang rendah membayangkan pulangan masa depan yang lebih tinggi.
Premium ekuiti dan premium risiko pasaran sering digunakan secara bergantian, walaupun bekas merujuk kepada stok manakala yang terakhir merujuk kepada semua instrumen kewangan.
Dari segi grafik, kita juga dapat melihat mengapa beberapa ahli akademik memberi amaran pulangan ekuiti akan datang tidak dapat mengikuti pulangan dua angka tahun 1990-an. Pertimbangkan tempoh 10 tahun dari tahun 1988 hingga 1998, meninggalkan gelembung akut pada penghujung dekad. EPS berkembang pada kadar tahunan sebanyak 6.4%, tetapi indeks S & P meningkat sebanyak 16%. Perbezaannya timbul daripada pengembangan yang dipanggil pelbagai - peningkatan dalam P / E berganda dari kira-kira 12 hingga 28. Skeptik akademik menggunakan logik mudah. Sekiranya anda bermula dari pelbagai P / E asas kira-kira 25 pada akhir tahun 2003, anda hanya dapat merealisasikan pulangan jangka panjang yang agresif yang meningkatkan pertumbuhan pendapatan dengan pengembangan lebih banyak P / E.
Memasang ke dalam Model Dividen
Model dividen mengatakan bahawa pulangan yang dijangka sama dengan hasil dividen ditambah pertumbuhan dividen. Ini semua dinyatakan dalam peratusan. Berikut adalah hasil dividen pada S & P 500 dari 1988 hingga 2003:
Indeks itu berakhir pada 2003 dengan hasil dividen sebanyak 1.56%. Kami hanya perlu menambah ramalan pertumbuhan jangka panjang dalam dividen sesaham pasaran. Satu cara untuk melakukan ini adalah untuk mengandaikan pertumbuhan dividen akan menjejaki pertumbuhan ekonomi. Dan kita mempunyai beberapa langkah ekonomi untuk dipilih, termasuk produk negara kasar (KDNK), KDNK per kapita dan produk negara kasar per kapita.
Mari kita ambil KDNK sebenar pada 3 hingga 4% sebagai contoh. Untuk menggunakan ukuran ini untuk menganggar pulangan ekuiti masa depan, kita perlu mengakui hubungan yang realistik antara pertumbuhan dan dividen. Ia merupakan lonjakan besar untuk mengandaikan bahawa pertumbuhan KDNK sebenar 4% akan diterjemahkan kepada pertumbuhan 4% dalam dividen sesaham. Pertumbuhan dividen jarang sekali, jika pernah, terus berkembang dengan pertumbuhan KDNK dan terdapat dua alasan yang baik mengapa.
Pertama, usahawan swasta mencipta bahagian yang tidak seimbang dalam pertumbuhan ekonomi-pasaran awam sering tidak mengambil bahagian dalam pertumbuhan ekonomi yang paling pesat. Kedua, pendekatan hasil dividen berkenaan dengan pertumbuhan setiap saham, dan terdapat kebocoran kerana syarikat mencairkan asas sahamnya dengan mengeluarkan pilihan saham. Walaupun benar pembelian balik saham mempunyai kesan pengimbangan, mereka jarang mengimbangi pencairan pilihan saham. Syarikat-syarikat yang didagangkan secara umum, oleh itu, pelaku bersih yang konsisten.
Sejarah menceritakan kepada kita pertumbuhan KDNK sebenar 4% diterjemahkan, paling baik, ke dalam pertumbuhan 2% dalam dividen sebenar sesaham, atau 3% jika kita benar-benar optimis. Jika kami menambah unjuran pertumbuhan kami kepada hasil dividen, kami mendapat kira-kira 3.5% hingga 4.5% (1.56% + 2 hingga 3% = 3.5% hingga 4.5%). Kami berlaku untuk memadankan 4% yang diramalkan oleh model pendapatan, dan kedua-dua nombor dinyatakan secara nyata sebelum inflasi.
Langkah Dua: Anggarkan Kadar "Risk-Free" yang Diharapkan
Perkara yang paling dekat dengan pelaburan jangka panjang yang selamat adalah Keselamatan Perlindungan Inflasi Perbendaharaan (TIPS). Kerana pembayaran kupon dan prinsipal diselaraskan setiap setengah tahun untuk inflasi, hasil TIP sudah hasil nyata. TIPS tidak benar-benar bebas risiko-jika kadar faedah naik atau turun, harga mereka bergerak, masing-masing, turun atau naik. Walau bagaimanapun, jika anda memegang bon TIPS hingga matang, anda boleh mengunci kadar pulangan sebenar.
Dalam carta di atas, kami membandingkan hasil Perbendaharaan 10 tahun nominal (garisan biru) dengan hasil sebenar yang setara (ungu). Hasil sebenar hanya memotong inflasi. Walau bagaimanapun, garis hijau pendek adalah penting. Ini adalah hasil TIPS selama 10 tahun pada tahun 2002. Kami mengharapkan hasil laras inflasi pada Perbendaharaan selama 10 tahun (violet) untuk menjejaki rapat dengan TIP 10 tahun (hijau). Pada akhir tahun 2003, mereka cukup dekat. Hasil 10 tahun TIPS hanya malu sebanyak 2%, dan hasil sebenar di Perbendaharaan adalah kira-kira 2.3%. Oleh itu, hasil sebenar 2% menjadi tebusan terbaik kami pada pulangan sebenar masa hadapan pada pelaburan bon selamat.
Aset kerajaan seperti bon dianggap sebagai aset bebas risiko kerana kerajaan tidak mungkin mungkir kepentingannya.
Langkah Tiga: Kurangkan Pulangan Bon Anggaran daripada Pulangan Saham Yang Diagih
Apabila kami menolak ramalan pulangan bon daripada pulangan saham, kami memperolehi premium risiko ekuiti dianggarkan sebanyak + 1.5% hingga + 2.5%:
Semua Pelbagai Asumsi
Model cuba ramalan dan oleh itu memerlukan andaian-cukup bagi sesetengah pakar untuk menolak model sepenuhnya. Walau bagaimanapun, beberapa anggapan lebih selamat daripada yang lain. Jika anda menolak model dan hasilnya, adalah penting untuk memahami dengan tepat di mana dan mengapa anda tidak bersetuju dengannya. Terdapat tiga jenis andaian, mulai daripada selamat hingga diragui.
Pertama, model ini menganggap keseluruhan pasaran saham akan mengatasi sekuriti bebas risiko dalam jangka panjang. Tetapi kita boleh mengatakan ini adalah asumsi yang selamat kerana ia membolehkan pulangan yang berlainan sektor-sektor yang berlainan dan kekurangan pasaran jangka pendek. Ambil tahun kalendar 2003, di mana S & P 500 melonjak 26% sambil mengalami penurunan yang sederhana dalam pelbagai P / E.
Model premium risiko ekuiti tidak akan meramalkan seperti melompat, tetapi lompat ini tidak membatalkan model itu. Ia disebabkan sebahagian besarnya oleh fenomena yang tidak dapat dikekalkan sepanjang jangka panjang: peningkatan 17% dalam gabungan EPS ke hadapan (iaitu anggaran EPS untuk empat suku masa akan datang) dan peningkatan 60% yang lebih sukar dipercayai dalam trailing EPS (menurut S & P, dari $ 27.60 hingga $ 45.20).
Kedua, model itu memerlukan pertumbuhan sebenar dalam dividen sesaham atau EPS, untuk perkara itu-terhad kepada kadar pertumbuhan satu digit yang sangat rendah dalam jangka masa panjang. Anggapan ini seolah-olah selamat tetapi cukup diperdebatkan. Di satu pihak, apa-apa kajian serius mengenai pulangan sejarah (seperti yang dilakukan oleh Robert Arnott, Peter Bernstein atau Jeremy Siegel) membuktikan fakta sedih bahawa pertumbuhan itu jarang mendapat di atas 2% untuk tempoh yang berkekalan.
Sebaliknya, para optimis, membolehkan kemungkinan teknologi dapat melepaskan lonjakan produktiviti yang boleh membawa kepada kadar pertumbuhan yang lebih tinggi. Lagipun, mungkin ekonomi baru hanya sekitar tikungan. Tetapi, sekiranya ini berlaku, faedah pasti akan terakru kepada sektor pasaran yang terpilih dan bukannya semua saham. Selain itu, adalah wajar bahawa syarikat yang didagangkan secara terbuka dapat mengubah tingkah laku sejarah mereka, melaksanakan lebih banyak pembelian saham, memberi pilihan saham lebih sedikit dan membalikkan kesan pengurangan pencairan.
Akhirnya, anggapan model yang meragukan ialah tahap penilaian semasa adalah kira-kira yang betul. Kami telah mengandaikan bahawa, pada akhir tahun 2003, gandaan P / E 25 dan hasil dividen sebanyak 65 (1 ÷ 1.5% hasil dividen) akan dipertahankan pada masa hadapan. Jelas, ini hanya meneka! Jika kita dapat meramalkan perubahan penilaian, bentuk penuh model premium risiko ekuiti akan dibaca seperti berikut:
Garisan bawah
Premium risiko ekuiti dikira sebagai perbezaan di antara anggaran sebenar pulangan saham dan pulangan sebenar yang dianggarkan ke atas bon selamat - iaitu, dengan menolak pulangan bebas risiko daripada pulangan aset yang dijangkakan (model membuat andaian utama bahawa penilaian semasa gandaan hampir betul). Kadar rang undang-undang Perbendaharaan AS (T-bil) paling sering digunakan sebagai kadar bebas risiko. Kadar bebas risiko hanya bersifat hipotesis, kerana semua pelaburan mempunyai risiko kerugian. Walau bagaimanapun, kadar T-bill adalah langkah yang baik kerana asetnya sangat cair, mudah dimengerti, dan kerajaan AS tidak pernah gagal membayar obligasi hutangnya.
Apabila hasil dividen pada saham cukup dekat dengan hasil TIPS, penolakan mudah mengurangkan premium kepada satu angka - kadar pertumbuhan jangka panjang dividen yang dibayar sesaham.
Premium risiko ekuiti boleh memberi panduan kepada para pelabur dalam menilai saham, tetapi ia cuba meramal pulangan masa depan saham berdasarkan prestasi masa lalu. Anggapan mengenai pulangan saham boleh menjadi masalah kerana meramalkan pulangan masa depan boleh menjadi sukar. Premium risiko ekuiti mengandaikan pasaran akan sentiasa memberikan pulangan yang lebih besar daripada kadar bebas risiko, yang mungkin bukanlah asumsi yang sah. Premium risiko ekuiti boleh memberi panduan kepada para pelabur, tetapi ia adalah alat yang mempunyai batasan ketara.
