Apabila membuat pelaburan dalam instrumen kewangan, penilaian bukan hanya kritikal untuk menentukan nilai pasaran saksama kenderaan, tetapi juga penting untuk laporan kewangan dan fungsi analisis risiko. Alat penilaian yang paling biasa, dikenali sebagai kaedah aliran tunai diskaun (DCF), digunakan untuk memproyeksikan aliran tunai masa depan, sementara pada masa yang sama menyoroti kadar diskaun yang mungkin dikenakan pada aliran tunai tersebut.
Takeaways Utama
- Apabila merenungkan peluang pelaburan, penganalisis penyelidikan bergantung pada kaedah aliran tunai didiskaunkan sebagai alat yang berharga untuk menganggarkan aliran tunai. Nilai instrumen derivatif mengandaikan bahawa semua aset pendasar pelaburan adalah berdasarkan kadar bebas risiko; Oleh itu, kadar pertumbuhan sebenar aset-aset tersebut tidak memberi impak kepada nilai-nilai yang diunjurkan. Derivatif yang diandalkan dianggap kurang berisiko, kerana urus niaga sedemikian menimbulkan risiko pihak yang berisiko, memandangkan cagaran itu boleh digunakan untuk mengatasi sebarang kerugian. Derivatif yang diandalkan adalah lebih banyak pelaburan yang lebih selamat daripada rakan sejawat mereka yang tidak bercagar, dan oleh itu mereka dinilai dengan kadar bebas risiko.
Penilaian Derivatif Sebelum dan Selepas Krisis Ekonomi 2008
Derivatif kewangan memperkenalkan kepelbagaian kepada portfolio pelaburan dengan memudahkan pendedahan kepada pasaran yang berlainan. Nilai derivatif ini menganggap bahawa pulangan atas semua aset pendasar adalah berdasarkan kadar bebas risiko. Oleh itu, kadar sebenar yang mana pertumbuhan aset yang mendasarinya tidak menjejaskan nilai mereka secara material. Konsep ini dikenali sebagai penilaian "neutral risiko".
Sebelum krisis kewangan 2008, bon kerajaan dianggap sebagai pelaburan bebas risiko. Lagipun, hampir mustahil bagi kerajaan untuk menunaikan hutangnya apabila Perbendaharaan AS hanya dapat mencetak lebih banyak wang untuk memenuhi kewajiban hutang. Selain itu, kadar pertukaran berdasarkan kadar pinjaman antara bank (LIBOR, Euribor, dll) secara umumnya dianggap bebas risiko. Kadar swap seterusnya dianggap lebih sesuai untuk penilaian neutral risiko daripada hasil bon kerana hasil dari transaksi derivatif biasanya dilaburkan dalam pasaran antara bank, berbanding dengan pasaran bon.
Berikutan krisis kewangan 2008, kegagalan sesetengah bank memberi isyarat bahawa kadar pinjaman antara bank tidak semestinya bebas risiko, seperti yang difikirkan sebelum ini. Banyak pelaburan derivatif menunjukkan risiko rakan niaga yang signifikan kerana transaksi tidak tertakluk kepada cagaran atau panggilan margin.
Risiko rakan niaga sedemikian membawa kepada kebangkrutan gergasi perbankan pelaburan Lehman Brothers. Sebagai rakan niaga kepada 930, 000 transaksi derivatif, yang mewakili kira-kira 5% daripada aktiviti derivatif global, bank tidak dapat merangkak keluar dari hutangnya yang menghancurkan $ 619 bilion, dan akhirnya menutup pintunya untuk kebaikan.
Terbengkalai Versus Derivatif Uncollateralized
Derivatif yang berdagang di kaunter (OTC) menggunakan perjanjian ISDA standard yang kerap termasuk Lampiran Sokongan Kredit (CSA), yang merupakan klausa yang menggariskan pengurangan kredit yang dibenarkan untuk transaksi, seperti penghitungan dan kolateral. Urusniaga bercagar menimbulkan risiko pihak yang berisiko kerana cagaran boleh digunakan untuk mendapatkan balik kerugian. Apabila cagaran tersebut jatuh di bawah ambang tertentu, lebih banyak boleh diperolehi.
Perbezaan dalam profil risiko antara tawaran bercagar dan tidak terjejas selalu membawa kepada kadar diskaun penilaian yang berbeza. Oleh kerana kurang berisiko kedua, derivatif bercagar mesti dinilai dengan kadar bebas risiko.
Diskaun OIS dan Kadar Bebas Risiko untuk Derivatif Berjaminan
Perjanjian CSA Standard mengehadkan kerugian dengan memberi mandat kepada panggilan cagaran harian untuk mencegah rakan niaga daripada menutup. Di tengah-tengah latar belakang ini, pilihan semulajadi untuk kadar diskaun bebas risiko biasanya beberapa jenis kadar semalaman. Ini dirujuk sebagai "potongan OIS" atau "potongan CSA." Keluk hasil semalaman boleh diperolehi daripada swap indeks semalaman (OIS).
Sebelum krisis kewangan, terdapat sedikit perbezaan antara keluk hasil semalaman dan keluk hasil daripada kadar swap. Semasa krisis, spread antara kedua keluk hasil melebar dengan ketara. Walaupun swap indeks semalaman diperkenalkan baru-baru ini, negara-negara maju seperti Jepun dan Switzerland membanggakan OIS yang sangat cair, membolehkan penilaian yang lebih dipercayai.
Penyebaran Bersejarah antara USD LIBOR 3-bulan dan Dana Fed Berkesan kadar semalaman (Sumber data: www.treasury.gov dan www.research.stlouisfed.org)
Walaupun negara-negara yang kurang mencukupi pasaran OIS mungkin berjuang untuk menentukan penilaian, mereka mungkin bersandar pada penyelesaian penyelesaian yang melibatkan mewujudkan cross-currency OIS sintetik yang menggunakan kurva OIS cecair sebagai pangkalan, dan menggunakan spread dasar mata wang untuk mendapatkan mata wang tempatan Keluk OIS. Jika opsyen dijamin dan margin pilihan memperoleh kadar semalaman, potongan OIS boleh digunakan. Sebagai peraturan, pilihan panggilan menghasilkan nilai yang lebih rendah, sementara meletakkan pilihan mempamerkan nilai yang lebih tinggi.
Panggilan cagaran harian menunjukkan bahawa diskaun OIS adalah pilihan logik untuk jenis penilaian tersebut.
Garisan bawah
Untuk menentukan nilai pasaran untuk pelaburan, penilaian secara tradisinya dilakukan dengan menggunakan kaedah aliran tunai diskaun (DCF). Untuk nilai yang bersesuaian, kadar diskaun mestilah sama dengan kadar pulangan.
Walaupun derivatif secara historis dianggap bebas daripada risiko rakan niaga, tanggapan ini berubah berikutan krisis kewangan 2008. Dalam iklim ekonomi semasa, perdagangan derivatif bercagar mengurangkan risiko rakan niaga dan seterusnya perlu dinilai menggunakan kadar bebas risiko.
