Negara-negara boleh, dan secara berkala melakukan, ingkar ke atas hutang mereka. Ini berlaku apabila kerajaan tidak dapat atau tidak bersedia untuk menjamin janji fiskalnya. Argentina, Rusia, dan Pakistan hanyalah beberapa kerajaan yang telah gagal dalam tempoh dua dekad yang lalu.
Sudah tentu, tidak semua mungkir adalah sama. Dalam beberapa kes, kerajaan merindui pembayaran bunga atau prinsipal. Pada masa lain, ia hanya menangguhkan pembayaran. Kerajaan juga boleh menukar nota asal untuk yang baru dengan istilah yang kurang baik. Di sini, pemegang sama ada menerima pulangan yang lebih rendah atau mengambil "potongan rambut" pada pinjaman - iaitu, menerima ikatan dengan nilai nominal yang lebih kecil.
Jadual 1: Senarai separa negara yang telah gagal sejak tahun 1999
Faktor yang Mempengaruhi Risiko
Secara sejarah, kegagalan untuk membuat pinjaman adalah masalah yang lebih besar bagi negara-negara yang meminjam dalam mata wang asing. Sebabnya ialah apabila negara yang meminjam mata wang asing menghadapi kekurangan belanjawan, ia tidak mempunyai pilihan untuk mencetak lebih banyak wang.
Banyak negara membangun menerbitkan bon dalam mata wang alternatif - seringkali dolar AS - dan kekayaan dan keupayaan untuk meminjam memainkan peranan penting dalam risiko ingkar. Apabila sesebuah negara telah mungkir sekali, ia menjadi lebih sukar untuk meminjam pada masa akan datang, jadi negara berpendapatan rendah sangat berisiko lalai. Menurut Masood Ahmed, eksekutif kanan sebelumnya di IMF dan sekarang presiden Pusat Pembangunan Global, pada Oktober 2018, daripada 59 negara yang IMF mengklasifikasikan sebagai negara membangun berpendapatan rendah, 24 berada dalam hutang krisis atau di pinggir satu, yang hampir 40% dan dua kali ganda pada 2013.
Sifat kerajaan negara juga memainkan peranan penting dalam risiko kredit. Penyelidikan menunjukkan bahawa kehadiran pemeriksaan dan baki membawa kepada dasar-dasar fiskal yang memaksimumkan kebajikan sosial - dan penghormatan hutang yang dibawa oleh pelabur asing dan asing adalah komponen memaksimumkan kebajikan sosial. Sebaliknya, kerajaan yang terdiri daripada beberapa kumpulan politik dengan tahap kuasa yang tidak seimbang dapat menyebabkan perbelanjaan yang melulu dan, akhirnya, keingkaran.
Dengan keupayaan untuk mencetak wang mereka sendiri, negara-negara seperti Amerika Syarikat, Great Britain, dan Jepun kelihatan kebal terhadap hutang, tetapi ini tidak. Walaupun rekod cemerlang keseluruhannya, Amerika Syarikat secara teknikalnya gagal beberapa kali sepanjang sejarahnya. Pada tahun 1979, Perbendaharaan gagal melunaskan pembayaran hutang berjumlah $ 122 juta kerana kesalahan kertas kerja. Sekalipun kerajaan boleh membayar hutangnya, pembuat undang-undang mungkin tidak sanggup melakukannya, kerana benturan berkala atas batas hutang mengingatkan kita.
Pelabur boleh mengambil potongan rambut terhadap hutang kerajaan, walaupun negara itu tidak secara rasmi ingkar. Bilamana Perbendaharaan negara mesti mencetak lebih banyak wang untuk memenuhi kewajibannya, jumlah penawaran wang negara meningkat dan setiap dolar dalam peredaran kehilangan beberapa nilainya.
Mengurangkan Risiko
Apabila negara ingkar ke atas hutangnya, kesannya kepada pemegang bon boleh menjadi teruk. Di samping menghukum pelabur individu, menafikan kesan dana pencen dan pelabur besar lain dengan pegangan yang besar.
Salah satu cara yang pelabur institusi boleh melindungi diri mereka daripada kerugian bencana adalah melalui kontrak yang dikenali sebagai swap lalai kredit. Penjual kontrak bersetuju untuk membayar mana-mana prinsipal dan kepentingan yang tersisa sekiranya negara menjadi lalai. Sebagai pertukaran, pembeli membayar yuran perlindungan jangka masa, yang sama dengan premium insurans. Pihak yang dilindungi bersetuju untuk memindahkan bon asal, yang mungkin mempunyai nilai sisa, kepada rakan sejawatnya jika berlaku peristiwa kredit negatif.
Walaupun pada mulanya bertujuan sebagai satu bentuk perlindungan, swap juga menjadi cara biasa untuk membuat spekulasi mengenai risiko kredit negara. Banyak pertukaran kredit perdagangan tidak mempunyai kedudukan pada bon yang mendasari mereka rujukan. Sebagai contoh, seorang pelabur yang berpendapat pasaran telah menganggap terlalu banyak masalah kredit Greece boleh menjual kontrak dan mengutip premium dan yakin bahawa tiada siapa yang akan membayar balik.
Oleh kerana swap ingkar kredit adalah instrumen yang agak canggih dan perdagangan di kaunter, harga pasaran terkini adalah sukar untuk pelabur biasa. Inilah salah satu sebab mengapa pelabur institusi biasanya menggunakannya dengan pengetahuan pasaran yang lebih luas dan akses kepada program komputer khas yang menangkap data transaksi.
Kesan Ekonomi
Sama seperti individu yang merindui pembayaran mempunyai masa yang sukar untuk mencari pinjaman yang berpatutan, negara-negara yang lalai - atau lalai risiko, untuk perkara itu - mengalami banyak kos pinjaman yang lebih tinggi. Agensi seperti Moody's, Standard & Poor's dan Fitch bertanggungjawab untuk menilai kualiti hutang negara di seluruh dunia berdasarkan status kewangan dan politik mereka. Secara umum, negara-negara dengan penarafan kredit yang lebih tinggi menikmati kadar faedah yang lebih rendah.
Apabila negara lalai, ia boleh mengambil masa bertahun-tahun untuk pulih. Argentina, yang melepaskan pembayaran bon bermula pada tahun 2001, merupakan contoh yang sempurna. Menjelang tahun 2012, kadar faedah atas bonnya masih lebih daripada 12 mata peratusan yang lebih tinggi daripada Perbendaharaan AS.
Walau bagaimanapun kebimbangan terbesar mengenai lalai, bagaimanapun, adalah kesan ke atas ekonomi yang lebih luas. Di Amerika Syarikat, banyak gadai janji dan pinjaman pelajar disandarkan kepada kadar Perbendaharaan. Sekiranya peminjam mengalami pembayaran yang lebih tinggi secara mendadak sebagai akibat daripada hutang, hasilnya akan sangat kurang pendapatan boleh guna untuk membelanjakan barangan dan perkhidmatan.
Oleh kerana penularan boleh merebak ke ekonomi lain, negara-negara yang mempunyai hubungan erat - terutamanya yang memiliki banyak hutang - kadang-kadang akan melangkah ke arah lalai. Ini berlaku pada pertengahan 1990-an apabila Amerika Syarikat membantu menyelamatkan bon Mexico. Dan berikutan kemelesetan global 2008, Tabung Kewangan Antarabangsa, Kesatuan Eropah dan Bank Pusat Eropah menyediakan Greece dengan kecairan yang sangat diperlukan.
Masa Sempurna untuk Melabur?
Di mana sesetengah pelabur melihat krisis kewangan dan melihat huru-hara, yang lain mengiktiraf peluang. Pelabur-pelabur ini percaya bahawa lalai merupakan titik paling bawah - atau sesuatu yang dekat dengannya - untuk bon kerajaan. Bagi pelabur yang optimistik, satu-satunya hala tuju bagi bon ini telah meningkat.
Sejumlah "dana vulture" mengkhususkan diri dengan tepat jenis aktiviti ini. Sama seperti agensi kutipan hutang membeli akaun kredit peribadi dengan kos yang rendah, dana ini membeli bon kerajaan untuk sebahagian kecil daripada nilai asalnya.
Kerana kejatuhan ekonomi yang biasanya berlaku selepas lalai, para pelabur kerap mencari stok undervalued juga. Melabur di negara-negara ingkar datang dengan bahagian risiko yang saksama kerana tidak ada jaminan bahawa pemulihan akan berlaku. Mereka yang mencari keselamatan dalam portfolio mereka di atas segalanya mungkin perlu melabur di tempat lain.
Walau bagaimanapun, contoh sejarah terkini adalah menggalakkan untuk pelabur yang berorientasikan pertumbuhan. Contohnya, dalam beberapa dekad yang lalu, pasaran ekuiti di Rusia, Brazil, dan Mexico meningkat secara mendadak berikutan krisis bon. Yang penting adalah mencari syarikat yang mempunyai kelebihan yang kompetitif dan nisbah harga kepada pendapatan yang rendah yang mencerminkan tahap risiko tinggi mereka.
Garisan bawah
Terdapat banyak kegagalan kerajaan dalam beberapa dekad yang lalu, terutamanya oleh negara-negara yang meminjam dalam mata wang asing. Apabila kegagalan berlaku, bon hasil kerajaan meningkat secara mendadak mewujudkan kesan riak di seluruh negara, dan selalunya dunia, ekonomi.
