Sepuluh tahun yang lalu hari ini, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) mengumumkan bahawa ia akan memperoleh Bear Stearns dalam bursa saham-saham yang menilai bank itu pada $ 2 per saham. Julai lepas, dua dana lindung nilai Bear Stearns difailkan untuk muflis. Kerugian bagi pelabur Dana Strategi Kredit Berstruktur Gred Tinggi Bear Stearns dan Bear Stearns Struktur Kredit Berstruktur Gred Tinggi Gred Enhanced Enhanced akhirnya dianggarkan hampir $ 1.8 bilion.
Bagaimanakah jumlah yang begitu besar itu dihapuskan, dan apa yang berlaku yang akhirnya mencetuskan kejatuhan keseluruhan bank pelaburan?
A Star Performer
Pada bulan Oktober 2003, Pengurusan Asset Bear Stearns mengumumkan pelancaran Dana Strategi Kredit Tersenarai Gred Tinggi Gred Bear Stearns (Dana Gred Tinggi) dengan matlamat untuk "mencari pendapatan semasa dan penghargaan modal yang tinggi berbanding dengan LIBOR terutamanya melalui pelaburan leveraged dalam gred pelaburan sekuriti kewangan berstruktur dengan penekanan ke atas sekuriti kewangan berstruktur triple-A dan double-A yang diberi nilai."
Untuk mendapatkan leverage, dana yang dipinjam terhadap asetnya. Urus niaga yang diterangkan dalam tuntutan selanjutnya oleh Bank of America adalah untuk keselamatan yang dilabelkan sebagai kuadrat CDO, yang merupakan instrumen hutang dengan cagaran awal yang terdiri daripada aset pendasar dari kedua-dua dana lindung nilai.
BusinessWeek melaporkan bahawa bank-bank seperti Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America dan JP Morgan Chase meminjam sekurang-kurangnya $ 14 bilion, dan itu bekerja dengan baik untuk dana dan pengurusnya Ralph Cioffi dan Matt Tannin.
Perniagaan berisiko
Oleh kerana ganjaran yang ditimbulkan, Cioffi dikatakan mula mengambil risiko yang lebih besar dengan mencari pelaburan yang tinggi tetapi kurang berwibawa. E-mel Februari 2007 oleh Tannin yang dinamakan dalam tuntutan mahkamah menunjukkan kekhuatirannya tentang selera risiko rakannya- "Tidak dapat dipercaya. Dia tidak dapat menahan diri."
Didorong oleh kejayaan Dana Gred Tinggi, hampir tiga tahun, dana pengurusan aset memutuskan tawaran lain. Strategi Kredit Tersenarai Gred Tinggi Bear Bear Stearns (Dana Yang Dipertingkatkan) telah dilancarkan pada bulan Ogos 2006.
Sesetengah modal dipindahkan dari "Dana Tidak Terlalu" yang lebih tua dalam penyata kewangannya sendiri kepada "Dana Leveraged" yang lebih baru. Dana baru yang dibenarkan untuk tahap leverage yang lebih tinggi berbanding dengan yang lebih tua.
Tetapi ini mewujudkan masalah baru: walaupun mandat dana itu untuk melabur 90% daripada corpus ke AAA dan sekuriti bernilai AA, baki 10 peratus adalah pelaburan yang sangat berisiko yang tidak disedari dalam portfolio. Dan tahap peruntukan mula tergelincir.
Dengan kemasukan dana sendiri pada Mei 2007, "peratusan cagaran asas dalam struktur gred pelaburan kami yang dijamin oleh gadai janji 'subprima' adalah kira-kira 60%."
Tanda-tanda Masalah
Menjelang akhir tahun itu, pasaran gadai janji subprima telah mula membongkar dan pelabur telah mula bertanya. Malah dalam kalangan pengurus dana beberapa kebimbangan telah dibangkitkan tetapi, Cioffi mengangkat bahu.
Para pengurus dana mengadakan banyak panggilan pelabur untuk berusaha melepaskan ketakutan yang semakin meningkat para pelabur dan memberi jaminan kepada mereka tentang kesehatan dana. Panggilan pelabur telah diadakan pada bulan Januari dan pada bulan April dan di kemudian hari, Cioffi mendakwa bahawa jika harga CDO kekal di mana mereka berada, dana Gred Tinggi akan menjana pulangan 8% sementara dana Enhanced Leverage akan kembali 6%.
Masalah-masalah ini semakin mendalam dalam beberapa minggu yang akan datang, tetapi daripada menjadi bersih, pengurus dana menjangkau pelabur institusi mencari lebih banyak pinjaman.
Memandangkan pasaran perumahan meneruskan pemiutang spiral ke bawah ke atas dana menjadi gelisah mengenai nilai aset yang mendasari. Mereka mencari wang tunai tambahan sebagai cagaran, dengan cara yang akan bagi pelabur individu sama dengan panggilan margin.
Sementara itu, dana itu sendiri berada dalam warna merah. Kurang dari enam bulan, dana Leverage Enhanced sudah memberikan pulangan negatif manakala rekod dana yang lebih tua 40-bulan pulangan positif positif juga telah pecah.
Turun dan keluar
Walau bagaimanapun, Cioffi secara peribadi mula kehilangan keyakinan. Dalam e-mel 15 Mac 2007 kepada rakan sekerja dia semua mengakui kekalahan-
"Saya takut pasaran ini. Matt berkata ia sama ada yang mencairkan atau peluang membeli terbesar yang pernah saya, saya lebih bersandar pada bekas. Seperti yang kita bincangkan, ia mungkin tidak mencair untuk ekonomi am tetapi di dunia kita. Wall Street akan dipukul dengan peniaga saman undang-undang yang akan kehilangan jutaan dan perniagaan cdo tidak akan sama selama bertahun-tahun."
Dalam masa kira-kira seminggu, Cioffi meminta untuk menebus $ 2 juta pelaburan peribadinya daripada dana Leverage Enhanced. Tetapi itu tidak menghalang para pengurus dana daripada cuba mengumpul dana daripada pelabur yang mengutuk wang mereka sendiri dalam dana. Pengaduan SEC mendakwa bahawa mereka menaikkan hampir $ 23 juta dalam langganan baru untuk tarikh langganan 1 Mei.
Tidak lama lagi ia berhenti berfungsi kerana pelabur mencari kembali wang mereka.
Crunch Kecairan
Dana itu telah menghasilkan banyak wang dalam strategi yang berisiko tetapi yang paling penting bukannya sangat cair, dan menjadikannya sangat sukar untuk menentukan nilai sebenar aset yang dipegang oleh dana. Dana akan menggunakan kaedah nilai saksama untuk mencapai penilaian, dan juga mengambil kira markah yang diberikan oleh peniaga broker lain berdasarkan transaksi yang berlaku dalam aset asas.
Menurut nota juruaudit dalam penyata kewangan bagi dana yang berakhir pada Disember 2006, nilai 70.19% sekuriti yang dipegang oleh dana Gred Tinggi (bernilai $ 616 juta) dan 63.1% sekuriti yang dipegang oleh dana Enamanced Leveraged telah dianggarkan oleh kaedah nilai saksama dalam "ketiadaan nilai pasaran yang boleh dipastikan."
Juruaudit juga memberi amaran bahawa nilai-nilai ini boleh berbeza daripada apa-apa nilai yang boleh ditentukan jika pasaran untuk sekuriti ini wujud.
Masalahnya adalah, dalam beberapa minggu yang lalu walaupun pengurus cuba menjual aset untuk memenuhi beberapa tekanan penebusan itu, tidak ada pasaran untuk sekuriti. Selanjutnya, apabila masalah masalah di dana keluar, tiada pembeli muncul.
Akhirnya, ia tidak cukup.
Masa Akhir
Menurut dokumen yang difailkan dengan Suruhanjaya Siasatan Krisis Kewangan, pada akhir bulan Mac 2006 Dana Gred Tinggi mempunyai $ 924 juta pada pelabur manakala dana Energi Yang Dipertingkat mempunyai $ 638 juta. Kedudukan lama bagaimanapun, masing-masing $ 9.6 bilion dan $ 11.15 bilion, menurut New York Times.
Persembahan itu bukan apa-apa untuk menulis tentang rumah sama ada. Bagi bulan Mei 2006, dana Gred Tinggi kembali -3.6% sementara dana Enhanced Leverage kembali -13.2%. Angka-angka ini adalah lebih baik daripada masing-masing -5.08% dan -18.9% yang dicatatkan pada bulan April.
Menghadapi pesanan penebusan bernilai $ 550 juta, $ 187 dalam dana Gred Tinggi dan $ 363 dalam dana Leverage Enhanced Bear Stearns yang ditangguhkan penebusan dari kedua-dua dana pada 7 Jun 2006.
Pada 20 Jun, Reuters melaporkan bahawa Merrill Lynch telah merampas aset bernilai $ 800 juta untuk menjualnya dan memulihkannya.
Enam hari kemudian, Bear Stearns komited kepada $ 1.6 bilion garis kredit untuk menyelamatkan dana tetapi menyedari tidak lama lagi bahawa terdapat sedikit yang tersisa untuk menyelamatkan.
"Anggaran awal menunjukkan tidak ada nilai yang tersisa untuk para pelabur dalam Dana Leverage Enhanced dan nilai yang sangat sedikit untuk para pelabur dalam Dana Gred Tinggi pada 30 Jun 2007. Berkenaan dengan pulangan ini, kami berhasrat untuk mencari satu aliran dana yang teratur dari masa ke masa, kata Pengerusi dan Ketua Pegawai Eksekutif Bear Stearns, James Cayne dalam surat kepada pelanggan pada 17 Julai.
Akhirnya jauh dari teratur walaupun, banyak litigasi yang timbul daripada keruntuhan dana ini bermula dengan orang-orang di sekitar pemfailan kebankrapan, kepada dakwaan sivil dan jenayah SEC terhadap pengurus dana. Kedua-dua Cioffi dan Tannin dibebaskan dalam kes jenayah manakala saman sivil telah diselesaikan. Bear Stearns juga didakwa oleh banyak pelabur serta peminjamnya untuk menyalahgunakan prestasi dana itu.
Stok syarikat induk juga mencetuskan semua berita negatif yang timbul daripada kegagalan dana lindung nilai, walaupun bukan satu-satunya sebab mengapa bank pelaburan yang didagangkan hampir $ 170 / saham pada awal tahun 2007 adalah akhirnya dijual pada $ 2 per saham kepada JP Morgan pada tahun 2008.
