Sekuriti yang disokong oleh aset (ABS) dan sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) adalah dua jenis kelas aset yang paling penting dalam sektor pendapatan tetap. MBS dicipta daripada penyatuan gadai janji yang dijual kepada pelabur yang berminat, sedangkan ABS dicipta daripada penyatuan aset bukan gadai janji. Sekuriti ini biasanya disokong oleh penghutang kad kredit, pinjaman ekuiti rumah, pinjaman pelajar, dan pinjaman auto. Pasaran ABS telah dibangunkan pada tahun 1980-an dan menjadi semakin penting kepada pasaran hutang AS. Walaupun persamaan jelas mereka, kedua-dua jenis aset mempunyai perbezaan utama.
Struktur ABS dan MBS
Struktur jenis sekuriti ini adalah berdasarkan tiga pihak: penjual, penerbit, dan pelabur. Penjual adalah syarikat yang menjana pinjaman untuk dijual kepada penerbit dan bertindak sebagai servicer, mengutip pembayaran prinsipal dan faedah daripada peminjam. Penjual keuntungan ABS dan MBS kerana mereka boleh dikeluarkan dari lembaran imbangan, yang membolehkan penjual memperoleh dana tambahan.
Penerbit membeli pinjaman daripada penjual dan menyatukan mereka bersama untuk membebaskan ABS atau MBS kepada pelabur, dan boleh menjadi syarikat pihak ketiga atau kenderaan tujuan khas (SPV). Pelabur ABS dan MBS biasanya pelabur institusi yang menggunakan ABS dan MBS dalam usaha untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi daripada bon kerajaan dan menyediakan kepelbagaian.
Contoh Sekuriti Berasaskan Aset
Terdapat banyak jenis ABS, masing-masing dengan ciri-ciri yang berbeza, aliran tunai dan penilaian. Berikut adalah beberapa jenis ABS yang paling biasa:
Home Equity ABS: Pinjaman ekuiti rumah sangat mirip dengan gadai janji, yang menjadikan ekuiti rumah ABS sama seperti MBS. Perbezaan utama antara pinjaman ekuiti rumah dan gadai janji ialah peminjam pinjaman ekuiti rumah biasanya tidak mempunyai penarafan kredit yang baik, sebab itulah mereka tidak dapat menerima gadai janji. Oleh itu, pelabur perlu mengkaji semula penarafan kredit peminjam apabila menganalisis ABS yang disokong pinjaman ekuiti rumah.
Auto Loan ABS: Pinjaman auto adalah jenis aset pelunasan, dan aliran tunai pinjaman ABS termasuk faedah bulanan, pembayaran prinsipal, dan prabayaran. Risiko pendahuluan untuk pinjaman kereta ABS jauh lebih rendah jika dibandingkan dengan pinjaman ekuiti rumah ABS atau MBS. Bayaran balik hanya berlaku apabila peminjam mempunyai dana tambahan untuk membayar pinjaman. Pembiayaan semula jarang berlaku apabila kadar faedah jatuh kerana kereta menyusut lebih cepat daripada baki pinjaman, menyebabkan nilai cagaran kereta kurang daripada baki tertunggak. Baki pinjaman ini biasanya kecil dan peminjam tidak akan dapat menjimatkan sejumlah besar dari pembiayaan semula pada kadar faedah yang lebih rendah, memberikan sedikit insentif untuk membiayai semula.
Piutang Kad Kredit ABS: Penghutang kad kredit adalah sejenis aset ABS yang tidak melaraskan. Mereka tidak mempunyai jumlah pembayaran berjadual, manakala pinjaman dan perubahan baru boleh ditambah kepada komposisi kolam. Aliran tunai penghutang kad kredit termasuk faedah, pembayaran pokok, dan yuran tahunan. Biasanya terdapat tempoh kunci untuk penghutang kad kredit di mana tiada prinsipal akan dibayar. Sekiranya prinsipal dibayar dalam tempoh penguncian, pinjaman baru akan ditambah kepada ABS dengan bayaran utama yang menjadikan penghutang kad kredit kekal tidak berubah. Selepas tempoh penguncian, bayaran utama diberikan kepada pelabur ABS.
Contoh Sekuriti Bersandarkan Gadai Janji
Kebanyakan sekuriti yang disokong gadai janji dikeluarkan oleh Ginnie Mae (Persatuan Gadai Janji Kebangsaan Kebangsaan), Fannie Mae (Persatuan Pinjaman Kebangsaan Persekutuan) atau Freddie Mac (Perbadanan Gadai Janji Tanah Persekutuan), yang kesemua syarikat yang ditaja kerajaan AS.
MBS dari Ginnie Mae disokong oleh kepercayaan penuh dan kredit kerajaan AS, yang menjamin bahawa para pelabur menerima pembayaran pokok dan kepentingan penuh dan tepat pada masanya. Sebaliknya, Fannie Mae dan Freddie Mac MBS tidak disokong oleh kepercayaan penuh dan kredit kerajaan AS, tetapi kedua-duanya mempunyai kuasa khusus untuk meminjam dari Perbendaharaan AS jika perlu.
Sekuriti yang disokong gadai janji boleh dibeli di kebanyakan firma pembrokeran perkhidmatan penuh dan beberapa broker diskaun. Pelaburan minimum biasanya $ 25, 000; Walau bagaimanapun, terdapat beberapa variasi MBS (obligasi gadai janji bercagar atau CMO) yang boleh dibeli kurang dari $ 5, 000. Pelabur yang tidak mahu melabur secara langsung dalam sekuriti yang disokong gadai janji, tetapi mahukan pendedahan kepada pasaran gadai janji boleh mempertimbangkan dana dagangan bursa (ETF) yang melabur dalam sekuriti yang disokong gadai janji seperti SPF Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG), iShares MBS ETF (MBB), dan ETF Indeks Sekuriti Bersandarkan Vanguard (VMBS). Perdagangan ETF sama dengan saham pada bursa yang dikawal selia dan boleh dijual pendek dan dibeli pada margin. Seperti stok, harga ETF berubah-ubah sepanjang setiap sesi dagangan sebagai tindak balas kepada peristiwa pasaran dan aktiviti pelabur.
Cara Menentukan Nilai
Adalah penting untuk mengukur penyebaran dan harga sekuriti bon dan mengetahui jenis penyebaran yang perlu digunakan untuk pelbagai jenis ABS dan MBS. Sekiranya sekuriti tidak mempunyai opsyen tertanam seperti panggilan, meletakkan atau pilihan prabayar tertentu, penyebaran sifar-ketidaksuburan (penyebaran Z) boleh digunakan sebagai pengukuran. Penyebaran Z adalah penyebaran berterusan yang menjadikan harga sekuriti sama dengan nilai semasa aliran tunai apabila ditambah kepada setiap kadar spot Perbendaharaan.
Contohnya, kita boleh menggunakan penyebaran Z untuk mengukur ABS kad kredit dan ABS pinjaman auto. ABS kad kredit tidak mempunyai sebarang pilihan, menjadikan Z-menyebarkan ukuran yang sesuai. Walaupun pinjaman auto ABS mempunyai pilihan prabayar, mereka tidak biasanya dilaksanakan, menjadikannya mungkin untuk menggunakan penyebaran Z untuk pengukuran.
Jika keselamatan mempunyai pilihan tertanam, maka penyebaran laras pilihan (OAS) harus digunakan. OAS adalah penyebaran diselaraskan untuk pilihan terbenam. Untuk memperolehi OAS, model binomial boleh digunakan jika aliran tunai bergantung kepada kadar faedah semasa tetapi tidak pada laluan yang membawa kepada kadar faedah semasa.
Satu lagi cara untuk mendapatkan OAS adalah melalui model Monte Carlo, yang perlu digunakan apabila aliran tunai keselamatan adalah bergantung kepada kadar faedah. MBS dan Ekuiti Rumah ABS adalah jenis sekuriti bergantung kadar faedah di mana OAS dari model Monte Carlo akan digunakan untuk penilaian. Walau bagaimanapun, model ini agak rumit dan perlu diperiksa untuk ketepatan sepanjang penggunaannya.
Risiko Bersekutu
Kedua-dua ABS dan MBS mempunyai risiko pendahuluan, walaupun ini terutama disebut untuk MBS. Risiko pendahuluan bermakna peminjam membayar lebih daripada bayaran bulanan yang diperlukan, dengan itu mengurangkan kepentingan pinjaman. Risiko pendahuluan boleh ditentukan oleh perbezaan kadar gadai janji semasa dan dikeluarkan, perolehan perumahan dan kadar gadai janji. Sebagai contoh, sekiranya kadar gadai janji bermula pada 9%, turun kepada 4%, meningkat kepada 10% dan kemudian turun kepada 5%, pemilik rumah mungkin akan membiayai semula gadai janji mereka pada kali pertama penurunan harga. Oleh itu, untuk menangani risiko prabayar, ABS dan MBS mempunyai struktur pelayaran untuk membantu mengedarkan risiko prabayar. Pelabur boleh memilih tranche berdasarkan pilihan mereka sendiri dan toleransi risiko.
Satu jenis risiko tambahan yang terlibat dalam ABS adalah risiko kredit. ABS mempunyai struktur senior-bawahan untuk menangani risiko kredit yang disebut penjurian kredit. Subordinat atau subordinat junior akan menyerap semua kerugian sehingga nilai mereka sebelum tahap senior mula mengalami kerugian. Bahagian bawah bawahan biasanya mempunyai hasil yang lebih tinggi daripada peringkat senior kerana risiko yang lebih tinggi ditanggung.
Garisan bawah
Sekuriti yang disokong oleh aset dan disokong gadai janji boleh agak rumit dari segi struktur, ciri, dan penilaian mereka. Pelabur mempunyai akses kepada sekuriti ini melalui indeks seperti indeks ABS AS. Bagi mereka yang ingin melabur dalam ABS atau MBS secara langsung, penting untuk menjalankan penyelidikan menyeluruh dan menimbang toleransi risiko anda sebelum membuat sebarang pelaburan.
