Model Fed muncul pada awal abad ke-21 sebagai metodologi penilaian saham yang digunakan oleh guru Wall Street dan akhbar kewangan. Model Fed membandingkan hasil stok kepada hasil bon. Penyokong hampir selalu menyebutkan tiga atribut berikut sebagai sebab popularitinya:
- Ia mudah. Ia disokong oleh bukti empirik. Ia disokong oleh teori kewangan.
Artikel ini mengkaji konsep asas di belakang model Fed: Bagaimana ia berfungsi, dan bagaimana ia telah dibangunkan, dan artikel itu juga akan menggariskan cabaran untuk kejayaan dan keberkesanan teori.
Apakah Model Fed?
Model Fed adalah kaedah penilaian yang mengiktiraf hubungan antara hasil pendapatan hadapan pasaran saham (biasanya Indeks S & P 500) dan hasil bon Perbendaharaan 10 tahun ke kematangan (YTM).
Hasil pada stok adalah pendapatan yang diharapkan dalam 12 bulan akan datang dibahagikan dengan harga saham semasa dan dilambangkan sebagai (E 1 / P S). Persamaan ini adalah kebalikan dari nisbah P / E ke hadapan yang biasa tetapi, apabila ditunjukkan dalam bentuk hasil yang sama, ia menyoroti konsep yang sama seperti hasil bon (YB) - iaitu konsep pulangan pelaburan.
Sesetengah penyokong model Fed berpendapat hubungan hasil berbeza-beza dari masa ke masa, jadi mereka menggunakan purata perbandingan hasil setiap tempoh. Kaedah yang lebih popular adalah di mana hubungannya ditetapkan pada nilai tertentu sifar. Teknik ini dirujuk sebagai bentuk ketat model Fed kerana ia menunjukkan bahawa hubungannya adalah sama persamaan.
Dalam bentuk yang ketat, hubungan itu sedemikian rupa sehingga hasil saham hadapan sama dengan hasil bon:
Ku YB = PS E1 di mana: YB = hasil ikatan E1 = hasil saham ke hadapan
Dua kesimpulan boleh diambil dari ini:
Perbezaan dalam hasil saham hadapan adalah sama dengan 0.
Ku PS E1 -YB = 0
Secara alternatif, nisbah hasil saham hadapan yang dibahagikan dengan hasil bon adalah sama dengan 1:
Ku (PS E1) ÷ YB = 1
Premis di sebalik model ini adalah bahawa bon dan saham bersaing dengan produk pelaburan. Seorang pelabur sentiasa membuat pilihan antara produk pelaburan kerana harga relatif antara produk ini berubah di pasaran.
Asal usul
Nama Model Fed dihasilkan oleh profesional Wall Street pada akhir 1990-an, tetapi sistem ini tidak diiktiraf secara rasmi oleh Lembaga Rizab Persekutuan. Pada 22 Julai 1997, Laporan Humphrey-Hawkins Fed memperkenalkan graf hubungan rapat antara hasil Perbendaharaan jangka panjang dan hasil pendapatan hadapan S & P 500 dari tahun 1982 hingga 1997.
Penilaian Ekuiti dan Kadar Faedah Jangka Panjang
Nota: Nisbah harga pendapatan adalah berdasarkan anggaran konsensus I / B / E / S International Inc. mengenai pendapatan dalam tempoh 12 bulan yang akan datang. Semua pemerhatian mencerminkan harga pada pertengahan bulan. Sumber: Rizab Persekutuan
Tidak lama selepas itu, pada tahun 1997 dan 1999, Edward Yardeni, kemudian di Deutsche Morgan Grenfell, telah menerbitkan beberapa laporan penyelidikan yang selanjutnya menganalisis hubungan hasil bon / hubungan hasil saham. Dia menamakan hubungan Model Penilaian Saham Fed, dan nama itu terjebak.
Penggunaan asli jenis analisa ini tidak diketahui, tetapi hasil ikatan dan perbandingan hasil ekuitas telah digunakan dalam praktik lama sebelum Fed mencapainya dan Yardini mula memasarkan idea tersebut. Sebagai contoh, I / B / E / S telah menerbitkan hasil pendapatan berpindah ke atas S & P 500 berbanding Perbendaharaan 10 tahun sejak pertengahan 1980-an. Memandangkan kesederhanaannya, analisis jenis ini mungkin digunakan sedikit masa sebelum itu juga. Dalam kertas Mac 2005 mereka yang bertajuk "Rasio Pasaran P / E: Pulangan Saham, Pendapatan, dan Penurunan Minat, " Robert Weigand dan Robert Irons mengulas bahawa bukti empirikal menunjukkan bahawa para pelabur mula menggunakan model Fed pada 1960-an tidak lama selepas Myron Gordon menggambarkan model diskaun dividen dalam kertas semen "Dividen, Pendapatan, dan Harga Saham" pada tahun 1959.
Menggunakan Model
Model Fed menilai sama ada harga yang dibayar untuk aliran tunai berisiko yang diperoleh daripada stok adalah sesuai dengan membandingkan langkah-langkah pulangan yang diharapkan untuk setiap aset: YTM untuk bon dan E1 / P S untuk stok.
Analisis ini biasanya dilakukan dengan melihat perbezaan antara kedua-dua pulangan yang diharapkan. Nilai penyebaran di antara (E1 / P S) - YB menunjukkan magnitud salah nilai antara kedua-dua aset. Secara umumnya, penyebaran yang lebih besar, lebih murah saham berbanding dengan bon dan sebaliknya. Penilaian ini menunjukkan bahawa hasil bon yang jatuh menunjukkan pendapatan hasil yang jatuh, yang pada akhirnya akan menghasilkan harga saham yang lebih tinggi. Itulah P S harus naik untuk mana-mana E 1 apabila hasil bon berada di bawah hasil saham.
Kadang-kadang, penganalisis pasaran kewangan dengan cuai (atau tidak tahu) mendakwa bahawa stok undervalued mengikut model Fed (atau kadar faedah). Walaupun ini adalah pernyataan yang benar, ia cuai kerana ia menyiratkan bahawa harga saham akan lebih tinggi. Tafsiran yang betul perbandingan antara hasil saham dan hasil bon bukanlah saham yang murah atau mahal tetapi stok yang murah atau relatif mahal kepada bon. Mungkin harga saham itu mahal dan berharga untuk menyampaikan pulangan di bawah pulangan purata jangka panjang mereka, tetapi bon lebih mahal dan harga untuk menyampaikan pulangan jauh di bawah purata pulangan jangka panjang mereka.
Adalah mungkin bahawa stok boleh terus diendahkan mengikut model Fed sementara harga saham jatuh dari paras semasa mereka.
Cabaran Observasi
Pembangkang untuk Model Fed telah berdasarkan kedua-dua bukti empirikal, pemerhatian, dan kekurangan teori. Untuk memulakan, walaupun hasil saham bon dan jangka panjang kelihatan berkorelasi dari tahun 1960-an ke hadapan, mereka nampaknya jauh daripada berkorelasi sebelum tahun 1960-an.
Juga, mungkin ada masalah statistik dalam cara model Fed telah dikira. Pada asalnya, analisis statistik dijalankan menggunakan regresi sekurang-kurangnya kuadrat biasa, tetapi hasil bon dan stok mungkin kelihatan bersatu bersama, yang memerlukan kaedah analisa statistik yang berbeza. Javier Estrada menulis sebuah kertas pada tahun 2006 yang dipanggil "The Fed Model: The Bad, The Worse, And The Ugly" di mana dia melihat bukti empirikal menggunakan metodologi integrasi bersama yang lebih sesuai. Kesimpulannya menunjukkan bahawa model Fed mungkin tidak sehebat alat yang difikirkannya awal.
Cabaran Teoritis
Penentang model Fed juga menimbulkan cabaran yang menarik dan sah kepada kekukuhan teoretikalnya. Kebimbangan timbul daripada membandingkan hasil stok dan hasil bon kerana YB adalah kadar pulangan dalaman (IRR) bon dan tepat mewakili jangkaan pulangan atas bon. Ingatlah bahawa IRR menganggap bahawa semua kupon yang dibayar sepanjang hayat bon dilaburkan semula pada Y B, sedangkan E1 / P S tidak semestinya IRR saham dan tidak selalu mewakili pulangan yang dijangkakan ke atas saham.
Selain itu, E1 / P S adalah pulangan sebenar (inflasi yang diselaraskan) yang dijangkakan manakala YB adalah kadar pulangan nominal (tidak disesuaikan). Perbezaan ini menyebabkan pecahan dalam perbandingan pulangan yang diharapkan.
Penentang berpendapat bahawa inflasi tidak menjejaskan stok dengan cara yang sama ia mempengaruhi bon. Inflasi biasanya dianggap berpindah kepada pemegang saham melalui pendapatan, tetapi kupon kepada pemegang bon tetap. Jadi, apabila hasil bon meningkat disebabkan oleh inflasi, P S tidak terjejas kerana pendapatan meningkat dengan jumlah yang mengimbangi peningkatan ini dalam kadar diskaun. Pendek kata, E1 / P S adalah pulangan yang diharapkan dan YB adalah pulangan yang dijangkakan nominal. Oleh itu, dalam tempoh inflasi yang tinggi, model Fed akan membantah dengan salah satu hasil saham yang tinggi dan menekan harga saham dan, dalam tempoh inflasi yang rendah, ia akan membantah dengan salah dengan hasil saham yang rendah dan menaikkan harga saham.
Keadaan di atas disebut ilusi inflasi, yang Franco Modigliani dan Richard A. Cohn dibentangkan dalam kertas 1979 mereka "Inflasi, Rasional Penilaian, dan Pasaran." Malangnya, ilusi inflasi tidak semudah untuk menunjukkan seperti yang berlaku ketika berurusan dengan pendapatan korporat. Sesetengah kajian telah menunjukkan bahawa banyak inflasi tidak melalui pendapatan manakala yang lain menunjukkan kebalikannya.
Garisan bawah
Model Fed mungkin atau tidak merupakan alat pelaburan yang berkesan. Walau bagaimanapun, satu perkara yang pasti: Jika pelabur menganggap saham aset sebenar yang melepasi inflasi melalui pendapatan, mereka tidak boleh secara logik melabur modal mereka berdasarkan model Fed.
