Apakah Masalah Penggantian Aset?
Dalam senario masalah penggantian aset tradisional, pengurusan syarikat dengan sengaja menipu pihak lain dengan menggantikan aset (atau projek) yang berkualiti tinggi dengan aset yang berkualiti rendah (atau projek), selepas analisis kredit telah dilakukan. Sebagai contoh, sebuah syarikat boleh menjual sebuah projek sebagai risiko rendah untuk mendapatkan terma yang menggembirakan daripada pemiutang, selepas pembiayaan pinjaman, mereka boleh menggunakan hasil untuk usaha berisiko, dengan itu, melepaskan risiko yang tidak diduga kepada pemiutang.
Isu ini beralih ke peralihan risiko: apabila penggantian aset berlaku, pengurus membuat keputusan pelaburan berlebihan yang memaksimumkan nilai pemegang saham ekuiti dengan mengorbankan kepentingan debitur.
PEMBATASAN Masalah Penggantian Asset
Masalah penggantian aset menyoroti konflik antara pemegang saham dan pemiutang. Kerana pemiutang mempunyai tuntutan ke atas aliran pendapatan firma, mereka mempunyai tuntutan ke atas asetnya sekiranya kebankrapan. Walau bagaimanapun, pemegang saham ekuiti biasa mempunyai kawalan (melalui kawalan pengurusan) mengenai keputusan yang mempengaruhi risiko syarikat. Oleh itu, pemiutang mewakilkan kuasa membuat keputusan kepada orang lain, mewujudkan konflik agensi potensial. Lihat juga masalah utama ejen.
Peminjam meminjamkan wang pada kadar berdasarkan risiko yang dirasakan oleh firma pada masa pelanjutan kredit, yang seterusnya didorong oleh:
- Risiko aset sedia ada firmaSuatu jangkaan mengenai risiko penambahan aset masa hadapan Struktur modal sedia adaSuatu jangkaan mengenai perubahan struktur modal berpotensi pada masa hadapan
Contoh Masalah Penggantian Aset
Bayangkan firma meminjam wang, kemudian menjual asetnya yang agak selamat dan melabur wang dalam aset untuk projek baru yang jauh lebih berisiko. Projek baru ini mungkin sangat menguntungkan, tetapi ia juga boleh membahayakan kewangan atau kebankrapan. Jika projek berisiko berjaya, kebanyakan manfaat kepada pemegang saham ekuiti kerana pulangan pemiutang ditetapkan pada kadar risiko rendah asal. Walau bagaimanapun, jika projek itu gagal, pemegang bon mengambil kerugian.
Dalam kes ini, tuntutan pemegang saham ke atas syarikat yang diambil alih boleh dilihat sebagai pilihan panggilan ke atas nilai aset syarikat. Oleh kerana risiko kelemahan ekuiti adalah terhad, pengurus firma yang berupaya mempunyai insentif untuk meningkatkan risiko perniagaan firma - supaya mereka boleh menggantikan aset selamat dengan aset berisiko, untuk meningkatkan potensi peningkatan pilihan ini. Insentif untuk mengalihkan risiko berkembang dengan tahap leverage syarikat. Pada tahap yang melampau, walaupun projek dengan nilai sekarang negatif boleh dipilih semata-mata kerana risiko tinggi dan terbalik yang besar. Dalam ertikata, pemegang saham mendapat "kepala, saya menang, ekor, anda kehilangan" keadaan ganjaran.
