Pulangan ekuiti, aliran tunai percuma (FCF) dan nisbah harga kepada pendapatan adalah beberapa kaedah biasa yang digunakan untuk mengukur tahap kesejahteraan dan risiko syarikat untuk pelabur. Satu langkah yang tidak mendapat perhatian yang cukup, bagaimanapun, adalah leverage operasi, yang menangkap hubungan antara kos tetap dan berubah syarikat. (Untuk nisbah, lihat "Menganalisis Pelaburan dengan Cepat Dengan Rasio" dan "Tutorial Analisis Ratio.")
Pada masa yang baik, leverage operasi boleh meningkatkan pertumbuhan keuntungan. Pada masa yang buruk, ia boleh menghancurkan keuntungan. Malah idea yang kasar tentang leverage operasi firma boleh memberitahu anda banyak tentang prospek syarikat., kami akan memberikan panduan terperinci untuk memahami leverage operasi.
Apakah Leverage Operasi?
Pada asasnya, leverage operasi beralih kepada analisis kos tetap dan kos berubah. Leverage operasi adalah tertinggi dalam syarikat yang mempunyai kos operasi tetap yang tinggi berhubung dengan kos operasi berubah. Syarikat ini menggunakan lebih banyak aset tetap dalam operasinya. Sebaliknya, leverage operasi adalah yang paling rendah dalam syarikat-syarikat yang mempunyai sebahagian besar kos operasi tetap yang berkaitan dengan kos operasi berubah-ubah. (Untuk mengetahui lebih lanjut tentang operasi dan leverage kewangan, baca "Apakah Risiko Mempunyai Leverage Operasi Tinggi dan Leverage Kewangan Tinggi?")
Manfaat leverage operasi yang tinggi boleh menjadi sangat besar. Syarikat yang mempunyai leverage operasi yang tinggi boleh membuat lebih banyak wang dari setiap jualan tambahan jika mereka tidak perlu menaikkan kos untuk menghasilkan lebih banyak jualan. Perniagaan kecil mengambil, aset tetap seperti hartanah, loji dan peralatan (PP & E), serta pekerja sedia ada, boleh melakukan lebih banyak lagi tanpa menambah perbelanjaan tambahan. Margin keuntungan berkembang dan pendapatan melonjak lebih cepat. (kira-kira margin dalam "Bottom Line on Margins" dan "Mengukur Kecekapan Syarikat.")
Contoh-contoh Real-Life Leverage Operasi
Cara terbaik untuk menjelaskan leverage operasi adalah melalui contoh. Ambil, sebagai contoh, pembuat perisian seperti Microsoft. Sebahagian besar struktur kos syarikat ini tetap dan terhad kepada pembangunan dan kos pemasaran terdahulu. Sama ada ia menjual satu salinan atau 10 juta salinan perisian Windows terkini, kos Microsoft kekal pada dasarnya tidak berubah. Oleh itu, sebaik sahaja syarikat itu telah menjual salinan yang mencukupi untuk menampung kos tetapnya, setiap dolar tambahan hasil jualan turun ke bahagian bawah. Dengan kata lain, Microsoft mempunyai leverage operasi yang sangat tinggi.
Sebaliknya, peruncit seperti Wal-Mart menunjukkan leverage operasi yang agak rendah. Syarikat ini mempunyai tahap kos tetap yang agak rendah, sementara kos pembolehubahnya adalah besar. Inventori dagangan mewakili kos terbesar Wal-Mart. Bagi setiap jualan produk yang berbunyi Wal-Mart, syarikat itu perlu membayar untuk bekalan produk itu. Akibatnya, kos barangan Wal-Mart yang dijual (COGS) terus meningkat apabila pendapatan jualan meningkat.
Leverage dan Keuntungan Operasi
Dengan mengkaji betapa sensitif pendapatan operasi syarikat adalah untuk perubahan dalam aliran pendapatan, tahap leverage operasi secara langsung mencerminkan struktur kos syarikat, dan struktur kos adalah pemboleh ubah yang signifikan apabila menentukan keuntungan. (Untuk maklumat lebih lanjut, lihat "Apakah Leverage Beroperasi Tinggi Menunjukkan?") Jika kos tetap tinggi, syarikat akan merasa sukar untuk menguruskan turun naik hasil jangka pendek, kerana perbelanjaan ditanggung tanpa mengira tahap jualan. Ini meningkatkan risiko dan biasanya menghasilkan kekurangan fleksibiliti yang menyerang garis bawah. Syarikat-syarikat yang berisiko tinggi dan tahap leverage operasi yang tinggi mendapati sukar untuk mendapatkan pembiayaan murah.
Sebaliknya, syarikat yang mempunyai tahap leverage yang agak rendah mempunyai perubahan yang ringan apabila pendapatan jualan turun naik. Syarikat-syarikat yang mempunyai tahap pengalaman leverage yang tinggi mengalami perubahan yang lebih besar dalam keuntungan apabila pendapatan berubah.
Kos tetap yang lebih tinggi membawa kepada tahap leverage operasi yang lebih tinggi; tahap leverage operasi yang lebih tinggi mewujudkan kepekaan tambahan terhadap perubahan dalam hasil. Leverage operasi yang lebih sensitif dianggap lebih berisiko, kerana ia menunjukkan bahawa margin keuntungan saat ini kurang selamat bergerak ke masa depan.
Walaupun ini berisiko, ia bermakna bahawa setiap jualan yang dibuat selepas titik break-point akan menghasilkan sumbangan yang lebih tinggi untuk keuntungan. Terdapat kos pembolehubah yang lebih sedikit dalam struktur kos dengan tahap leverage operasi yang tinggi, dan kos berubah sentiasa memangkas produktiviti tambahan - walaupun ia juga mengurangkan kerugian daripada kekurangan jualan.
Perniagaan berisiko
Leverage operasi boleh memberitahu banyak pelabur mengenai profil risiko syarikat. Walaupun leverage operasi yang tinggi sering boleh memberi manfaat kepada syarikat, syarikat yang mempunyai leverage operasi yang tinggi juga terdedah kepada perubahan kitar ekonomi dan perniagaan yang tajam.
Seperti yang dinyatakan di atas, pada masa yang baik, leverage operasi yang tinggi boleh meningkatkan keuntungan. Tetapi syarikat yang mempunyai banyak kos yang terikat di jentera, tumbuhan, hartanah dan rangkaian pengedaran tidak dapat dengan mudah mengurangkan perbelanjaan untuk menyesuaikan diri dengan perubahan permintaan. Jadi, jika terdapat kemerosotan dalam ekonomi, pendapatan tidak hanya jatuh, mereka boleh menjunam.
Pertimbangkan pemaju perisian Inktomi. Semasa tahun 1990an, para pelabur kagum dengan sifat perniagaan perisiannya. Syarikat itu menghabiskan puluhan juta dolar untuk membangunkan setiap program perisian penghantaran dan penyimpanan digital. Tetapi terima kasih kepada internet, perisian Inktomi dapat diedarkan kepada pelanggan dengan hampir tidak ada biaya. Dalam erti kata lain, syarikat itu mempunyai kos sifar barang yang dijual. Selepas kos pembangunan tetap dipulihkan, setiap jualan tambahan adalah hampir keuntungan bersih.
Selepas kejatuhan permintaan pasaran teknologi dotcom pada tahun 2000, Inktomi mengalami leverage operasi yang gelap. Apabila jualan mengambil keuntungan, keuntungan mengayun secara dramatik kepada kerugian $ 58 juta pada Q1 2001 - menjunam daripada keuntungan $ 1 juta yang telah dinikmati oleh syarikat pada Q1 2000. (Untuk kira dotcom dada, lihat "Kerancakan Pasaran Terbesar" dan "Apabila Takut dan Ketamakan mengambil alih.")
Leverage tinggi yang terlibat dalam mengira jualan untuk membayar balik kos tetap boleh meletakkan syarikat dan pemegang saham mereka berisiko. Leverage operasi yang tinggi semasa kemerosotan boleh menjadi tumit Achilles, meletakkan tekanan pada margin keuntungan dan membuat penguncupan dalam pendapatan tidak dapat dielakkan. Malah, syarikat-syarikat seperti Inktomi, dengan leverage operasi yang tinggi, biasanya mengalami turun naik yang lebih besar dalam pendapatan operasi dan harga saham mereka. Akibatnya, pelabur perlu merawat syarikat-syarikat ini dengan berhati-hati.
Mengukur Leverage Operasi
Leverage berlaku apabila syarikat telah menetapkan biaya tetap yang mesti dipenuhi tanpa mengira jumlah jualan. Apabila firma telah menaikkan kos, peratusan perubahan keuntungan kerana perubahan dalam jumlah jualan adalah lebih besar daripada perubahan peratusan jualan. Dengan positif (lebih besar daripada sifar) kos operasi tetap, perubahan 1% dalam jualan menghasilkan perubahan lebih besar daripada 1% dalam keuntungan operasi.
Satu ukuran pengaruh leverage ini dirujuk sebagai tahap leverage operasi (DOL), yang menunjukkan sejauh mana keuntungan operasi berubah apabila volum jualan berubah. Ini menunjukkan sambutan yang dijangkakan dalam keuntungan jika volum jualan berubah. Khususnya, DOL adalah peratusan perubahan dalam pendapatan (biasanya diambil sebagai pendapatan sebelum faedah dan cukai, atau EBIT) dibahagikan dengan perubahan peratusan pada tahap output jualan.
Ku DOL = Q (P-V) -FQ (P-V) di mana: Q = kuantiti yang dihasilkan atau dijualV = kos berubah setiap unitP = harga jualanF = kos operasi tetap
Sebagai ilustrasi, katakan syarikat perisian telah melabur $ 10 juta ke dalam pembangunan dan pemasaran untuk program aplikasi terbarunya, yang dijual seharga $ 45 per salinan. Setiap salinan kos syarikat $ 5 untuk dijual. Jumlah jualan mencapai satu juta salinan.
Ku Q = 1, 000, 000 salinanV = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10, 000, 000
Ku DOL = 1, 000, 000 × ($ 45- $ 5) - $ 10, 000, 0001, 000, 000 × ($ 45- $ 5) = $ 30, 000, 000 $ 40, 000, 000
Jadi, syarikat perisian menikmati DOL 1.33. Dengan kata lain, perubahan 25% dalam jumlah jualan akan menghasilkan 1.33 x 25% = 33% perubahan dalam keuntungan operasi.
Malangnya, melainkan jika anda adalah orang dalam syarikat, sukar untuk memperoleh semua maklumat yang diperlukan untuk mengukur DOL syarikat. Sebagai contoh, pertimbangkan kos tetap dan pembolehubah, yang merupakan input kritikal untuk memahami leverage operasi. Adalah mengejutkan jika syarikat tidak mempunyai maklumat seperti ini mengenai struktur kos, tetapi syarikat tidak dikehendaki mendedahkan maklumat tersebut dalam akaun yang diterbitkan.
Pelabur boleh membuat anggaran kasar DOL dengan membahagikan perubahan dalam keuntungan operasi syarikat dengan perubahan hasil jualannya.
Ku DOL≅ΔSales RevenueΔEBIT
Melihat semula pada penyata pendapatan syarikat, pelabur dapat mengira perubahan dalam keuntungan operasi dan penjualan. Pelabur boleh menggunakan perubahan dalam EBIT dibahagikan dengan perubahan hasil jualan untuk menganggarkan nilai DOL mungkin untuk tahap jualan yang berbeza. Ini membolehkan pelabur untuk menganggarkan keuntungan di bawah pelbagai senario.
Perisian boleh melakukan matematik untuk anda. Untuk lebih lanjut, lihat "Bagaimanakah saya Bolehkah Mengira Darjah Leverage Pengendalian pada Excel?"
Berhati-hati menggunakan kedua-dua pendekatan ini. Mereka boleh mengelirukan jika digunakan dengan sewenang-wenangnya. Mereka tidak menganggap kapasiti syarikat untuk jualan yang semakin meningkat. Beberapa pelabur benar-benar tahu sama ada sesebuah syarikat boleh mengembangkan volum jualan melepasi paras tertentu tanpa mengatakan, subkontrak kepada pihak ketiga atau membuat pelaburan modal selanjutnya, yang akan meningkatkan kos tetap dan mengubah leverage operasi. Pada masa yang sama, harga syarikat, campuran produk dan kos inventori dan bahan mentah semuanya tertakluk kepada perubahan. Tanpa pemahaman yang baik tentang kerja dalaman syarikat, sukar untuk mendapatkan ukuran yang benar dari DOL.
Garisan bawah
Walaupun ia tidak 100% tepat, pengetahuan tentang DOL syarikat boleh membantu kami menilai
Dalam kewangan, syarikat menilai risiko perniagaan mereka dengan menangkap pelbagai faktor yang mungkin mengakibatkan keuntungan atau kerugian yang lebih rendah daripada yang dijangkakan. Salah satu faktor yang paling penting yang mempengaruhi risiko perniagaan syarikat adalah memanfaatkan leverage; ia berlaku apabila syarikat mesti menanggung kos tetap semasa pengeluaran barangan dan perkhidmatannya. Sebahagian besar kos tetap dalam proses pengeluaran bermakna leverage operasi lebih tinggi dan syarikat mempunyai risiko perniagaan yang lebih tinggi.
Apabila firma menanggung kos tetap dalam proses pengeluaran, peratusan perubahan dalam keuntungan apabila jumlah jualan tumbuh lebih besar daripada perubahan peratusan jualan. Apabila jumlah jualan menurun, perubahan peratusan negatif dalam keuntungan lebih besar daripada penurunan jualan. Leverage mengupayakan faedah yang besar pada masa yang baik apabila jualan berkembang, tetapi ia secara signifikan menguatkan kerugian pada masa-masa buruk, mengakibatkan risiko perniagaan yang besar untuk sebuah syarikat. Ku
Walaupun anda perlu berhati-hati ketika melihat leverage operasi, ia dapat memberitahu anda banyak tentang syarikat dan keuntungan masa depannya, dan tahap risiko yang ditawarkan kepada pelabur. Walaupun leverage operasi tidak menceritakan seluruh cerita, ia pasti dapat membantu.
