Pada tahun 2008, Warren Buffett menimbulkan cabaran kepada industri dana lindung nilai, yang pada pendapatnya dikenakan bayaran terlalu tinggi bahawa prestasi dana itu tidak dapat dibenarkan. Protégé Partners LLC diterima, dan kedua-dua pihak meletakkan taruhan juta dolar.
Buffett telah memenangi pertaruhan, Ted Seides menulis di Bloomberg op-ed pada bulan Mei. Pengasas bersama Protégé, yang meninggalkan dana pada tahun 2015, mengakui kekalahan menjelang bungkusan yang dijadualkan pada 31 Disember 2017, bertulis, "untuk semua maksud dan tujuan, permainan berakhir. Saya kehilangan."
Perbalahan Buffett yang akhirnya berjaya, termasuk yuran, kos dan perbelanjaan, dana indeks S & P 500 akan mengatasi portfolio terpilih dana lindung nilai terpilih selama 10 tahun. Pit taruhan dua asas falsafah melabur antara satu sama lain: pelaburan pasif dan aktif.
A Wild Ride
Buffett mungkin menjadi pelabur aktif yang unik, tetapi jelas tidak fikir orang lain patut mencuba. Beliau berkata demikian dalam surat terakhirnya kepada pemegang saham Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B), bertarikh 225 Februari 2017. Buffett berbangga bahawa terdapat "tidak syak lagi" yang akan keluar di atas apabila pertandingan berakhir. (Lihat juga, Curse 'Next Curse Buffett' adalah Real. )
Kemenangannya tidak selalu kelihatan begitu pasti. Tidak lama selepas pertaruhan bermula pada 1 Januari 2008, pasaran membiak, dan dana lindung nilai dapat memaparkan guaman mereka yang kuat: lindung nilai. Dana indeks Buffett kehilangan 37.0% daripada nilainya, berbanding dengan dana lindung nilai '23.9%. Buffett kemudian menewaskan Protégé setiap tahun dari 2009 hingga 2014, tetapi mengambil masa empat tahun untuk menarik dana lindung nilai dari segi pulangan kumulatif. (Lihat juga, Yuran Dana Hedge: Perbelanjaan Eksotik. )
Pada tahun 2015, Buffett melambatkan saingan dana lindung nilai untuk kali pertama sejak 2008, memperoleh 1.4% berbanding 1.7% Protégé. Tetapi 2016 menyaksikan Buffett mendapat 11.9% untuk Protégé 0.9%. Satu lagi kemelesetan boleh difikirkan telah memberikan kelebihan kepada Protégé, tetapi itu tidak berlaku. Pada akhir tahun 2016, taruhan dana indeks Buffett meningkat 7.1% setahun, atau $ 854, 000, berbanding 2.2% setahun untuk pilihan Protégé - hanya $ 220, 000.
Dalam surat pemegang sahamnya, Buffett berkata beliau percaya pengurus dana lindung nilai yang terlibat dalam pertaruhan itu adalah "orang yang jujur dan bijak, " tetapi menambah, "keputusan untuk pelabur mereka adalah suram - benar-benar suram." Dan dia menyatakan bahawa struktur yuran dua dan dua puluh yang umumnya diterima pakai oleh dana lindung nilai (yuran pengurusan 2% ditambah 20% keuntungan) bermakna bahawa pengurus telah "dibebankan dengan pampasan" walau sekalipun cukup, hanya menyediakan "kegelapan esoterik".
Pada akhirnya, Seide mengakui kekuatan hujah Buffett: "Dia benar bahawa yuran dana lindung nilai tinggi, dan penalarannya meyakinkan. Yuran penting dalam pelaburan, tidak ada keraguan mengenainya." Dana indeks Buffett memilih (lihat di bawah untuk butiran) mengenakan nisbah perbelanjaan hanya 0.04%, menurut Morningstar.
Dalam suratnya, Buffett menganggarkan bahawa "elit" kewangan telah menyia-nyiakan $ 100 bilion atau lebih selama dekad yang lalu dengan menolak untuk menyelesaikan dana indeks kos rendah, tetapi menunjukkan bahawa kemudaratan itu tidak terhad kepada 1%: pencen negara rancangan telah melabur dengan dana lindung nilai, dan "kekurangan yang terhasil dalam aset mereka akan selama beberapa dekad perlu dibuat oleh pembayar cukai tempatan."
Buffet juga mengaplikasikan idea mendirikan patung kepada pencipta dana indeks, pengasas Vanguard Group Inc. Jack Bogle.
Semua Tentang Yuran?
Seolah-olah menolak untuk menentang beberapa triumphalisme pasif CEO Berkshire. "Yuran akan sentiasa penting, " katanya, "tetapi risikonya kadang-kadang lebih penting." Pelaksanaan S & P 500 berikutan krisis kewangan menentang jangkaan yang munasabah, Sejauh berpendapat, dan "saya rasa adalah bahawa dua kali bertanding dengan taruhan dengan Warren Buffett untuk 10 tahun akan datang akan memegang lebih besar daripada kemungkinan kemenangan."
Beliau juga menimbulkan keraguan bahawa yuran adalah faktor penentu, menunjukkan bahawa Indeks MSCI All Country World telah melakukan hampir tepat sejajar dengan dana lindung nilai dalam pertaruhan. "Ia adalah kepelbagaian global yang menyakiti dana lindung nilai yang lebih banyak daripada yuran, " kata Seether.
Syarat-syarat pit yang tidak dapat dibandingkan dengan kenderaan antara satu sama lain - epal dan oren, atau sebagai Seides meletakkannya, Chicago Bulls dan Chicago Bears: "dana lindung nilai dan S & P 500 memainkan sukan yang berbeza." Sekali lagi, Seides membuat pertaruhan pada istilah bola sepak ini, dan dia mengakui bahawa Buffett keluar di atas: "Lupakan Bulls and Bears; Warren memilih Juara Dunia Juara Chicago Cubs!"
Apa Yang Betul?
Beberapa butiran mengenai taruhan Buffett dan Protégé. Wang Buffett telah meletakkan dirinya sendiri, bukannya Berkshire atau pemegang sahamnya. Kenderaan pilihannya ialah dana Admiral S & P 500 Vanguard (VFIAX). Protégé adalah pengembalian purata lima dana dana, yang bermakna pengurus dana dana yang memilih dana lindung nilai terpilih sendiri dipotong. Dana dana ini tidak didedahkan, selaras dengan peraturan SEC mengenai pemasaran dana lindung nilai.
Juta juta akan pergi Girls Incorporated dari Omaha, sejak Buffett menang. Satu kemenangan untuk Protégé akan melihat Friends of Absolute Return for Kids memenangi periuk. Dalam sentuhan ganjil, wang hadiah - disembunyikan dalam instrumen yang paling membosankan dan selamat yang ada - telah menyaksikan pulangan yang terbaik. Kedua belah pihak pada mulanya meletakkan $ 640, 000 (dipecah secara merata) ke dalam bon Perbendaharaan sifar kupon yang berstruktur meningkat hingga $ 1 juta lebih 10 tahun. Tetapi krisis kewangan menyaksikan penurunan kadar faedah dan menghantar bon sehingga hampir $ 1 juta pada tahun 2012.
Dengan persetujuan bersama, bettors menjual bon dan membeli (beroperasi secara aktif) saham-saham Berkshire B, yang bernilai $ 1.4 juta pada pertengahan bulan Februari 2015. Pengembalian 119% itu mengalir kedua dana Vanguard dan Dana dana Protégé keluar dari air; stok itu mengembalikan 19.1% tambahan dari akhir Februari 2015 hingga 8 September 2017. Jika harga saham telah jatuh, amal pemenang telah dijamin $ 1 juta pula; kerana periuk kekal lebih besar daripada jumlah asal yang dipersetujui, amal akan mendapat lebihan.
Wang itu telah dipegang oleh Yayasan Long Now di San Francisco, sebuah keuntungan yang memegang pihak-pihak untuk pertaruhan jangka panjang yang bertanggungjawab. Untuk memberi gambaran tentang jangka panjang yang mereka suka berfikir, laman tersebut menyenaraikan tempoh bertaruh seperti: "10 tahun (02008-02017)." Tapak ini tidak memberi kemenangan kepada satu pihak atau yang lain, Sejauh 'pengakuan kekalahan walau apa pun.
Kura-kura dan Hare
Bagi manusia semata-mata, ini mungkin kelihatan seperti pertaruhan di antara segelintir Sarjana Alam Semesta dan orang terkaya ketiga di dunia, Oracle Omaha. Tetapi Buffett mempunyai ciri-ciri yang menonjol pada metafora hafalan untuk taruhan: kura-kura Aesop dan kelinci. Walaupun dana lindung nilai dan dana dana - hares - terikat di antara kelas aset eksotik dan derivatif yang rumit, mengenakan yuran yang tinggi untuk masalah mereka, pelabur indeks pasif - kura-kura - bimbang tentang perkara lain sementara pasaran, pergolakan jangka pendek yang ketara, keuntungan secara beransur-ansur dalam nilai.
Protégé melihat perkara-perkara yang berbeza, menulis sebelum pertaruhan bermula, "Dana lindung nilai tidak ditetapkan untuk mengalahkan pasaran, tetapi mereka berusaha menghasilkan pulangan yang positif dari masa ke masa tanpa mengira persekitaran pasaran. 'pelabur, yang matlamat utamanya adalah untuk mengalahkan pasar, walaupun itu hanya berarti kehilangan lebih sedikit dari pasar ketika jatuh "(dengan standar ini, Protégé menyampaikan apa yang dijanjikannya). Protégé berhujah bahawa "terdapat jurang yang luas antara pulangan dana lindung nilai terbaik dan yang biasa, " yang membenarkan bayaran di tengah hujah. (Lihat juga, Strategi Pelbagai Dana Hedge .)
Garisan bawah
Setiap orang dan ibunya mempunyai pendapat mengenai kos rendah, indeks pasif melabur berbanding pelaburan yang diuruskan secara aktif. Pertandingan Buffett-Protégé menyediakan makanan untuk argumen di kedua-dua pihak. Walaupun Buffett memenangi mengikut syarat pertaruhan, bahagian dana lindung nilai menunjukkan merit sedikit tweaking dan pemangkasan tambahan berikutan kemalangan 2008, yang meletakkan mereka di hadapan dana Buffett's Vanguard sehingga 2012. Dan Protégé telah mengalahkan pasaran dalam kitaran terdahulu: dana perdana mereka kembali 95% dari 2002 hingga 2007, berbanding yuran, berbanding 64% untuk S & P 500. Sekiranya tempoh berjalan dari awal tahun 2008 sekalipun 2017 telah menyaksikan pengurangan kedua, pengasas bersama Protégé mungkin menulis pengisytiharan sassy tentang kemenangan bukan opera apa-apa. Walaupun peperangan ini telah dimenangi, perang aktif pasif akan berkecamuk. (Lihat juga, Ekonomi ETF: Execs Overpaid dan 'Penilaian Absurd.' )
