Isi kandungan
- Punca Pendapatan Negatif
- Teknik Penilaian
- Aliran Tunai Diskaun (DCF)
- Nilai-ke-EBITDA Enterprise
- Gandaan lain
- Gandaan Spesifik Industri
- Panjang Ketidakprofilan
- Bukan untuk Pelaburan Konservatif
- Penilaian Menilai Risiko-Ganjaran
- Sebagai sebahagian daripada Portfolio
- Garisan bawah
Melabur dalam syarikat-syarikat yang tidak menguntungkan secara amnya adalah risiko tinggi, cadangan ganjaran tinggi, tetapi satu yang banyak pelabur kelihatan bersedia. Bagi mereka, kemungkinan tersandung pada biotek kecil dengan dadah blockbuster yang berpotensi, atau pelombong junior yang menggali penemuan mineral utama, bermakna risiko mengambil risiko.
Walaupun beratus-ratus syarikat yang didagangkan secara awam melaporkan kerugian suku keempat selepas beberapa suku, segelintir mereka boleh terus berjaya dan menjadi nama rumah tangga. Sebut saja, sudah tentu, mengenalpasti mana-mana firma ini akan berjaya dalam melompat ke keuntungan dan status cip biru.
Punca Pendapatan Negatif
Pendapatan negatif - atau kerugian - boleh disebabkan oleh faktor sementara (jangka pendek atau jangka sederhana) atau kesukaran (jangka panjang) yang kekal.
Isu-isu sementara boleh menjejaskan hanya satu syarikat - seperti gangguan besar di kemudahan pengeluaran utama - atau seluruh sektor, seperti syarikat-syarikat kayu semasa keruntuhan perumahan AS pada tahun 2008.
Masalah jangka panjang mungkin berkaitan dengan perubahan permintaan yang mendadak, disebabkan perubahan pilihan pengguna (seperti kemerosotan dramatik Blackberry pada 2013 disebabkan populariti telefon pintar Apple dan Samsung), atau kemajuan teknologi yang mungkin menyebabkan produk syarikat atau sektor usang (seperti pembuat cakera padat pada awal tahun 2000an).
Pelabur sering bersedia untuk menunggu pemulihan pendapatan di syarikat yang mempunyai masalah sementara, tetapi mungkin kurang memaafkan masalah jangka panjang. Dalam kes terdahulu, penilaian bagi syarikat tersebut akan bergantung pada tahap masalah sementara dan bagaimana berlarutannya. Dalam kes yang kedua, penilaian batu-bawah sebuah syarikat dengan masalah jangka panjang mungkin mencerminkan persepsi pelabur bahawa kelangsungan hidupnya mungkin dipertaruhkan.
Syarikat-syarikat peringkat awal dengan pendapatan negatif cenderung untuk dikelompokkan dalam industri di mana ganjaran berpotensi jauh lebih besar daripada risiko - seperti teknologi, bioteknologi, dan perlombongan.
Teknik Penilaian
Oleh kerana nisbah harga kepada pendapatan (P / E) tidak boleh digunakan untuk menghargai syarikat yang tidak menguntungkan, kaedah alternatif perlu digunakan. Kaedah ini boleh langsung - seperti aliran tunai diskaun (DCF) - atau penilaian relatif.
Penilaian relatif menggunakan penilaian yang setanding (atau "comps") yang didasarkan pada gandaan seperti nilai perusahaan ke EBITDA dan harga kepada jualan. Kaedah penilaian ini dibincangkan di bawah:
Aliran Tunai Diskaun (DCF)
DCF pada asasnya cuba untuk menganggarkan nilai semasa sebuah syarikat dan sahamnya dengan memproyeksikan aliran tunai bebas masa depan (FCF) dan "mendiskaunkan" mereka hingga sekarang dengan kadar yang sesuai seperti kos purata wajaran modal (WACC). Walaupun DCF adalah kaedah popular yang digunakan secara meluas pada syarikat dengan pendapatan negatif, masalahnya terletak pada kerumitannya. Pelabur atau penganalisis perlu membuat anggaran untuk (a) aliran tunai bebas syarikat sepanjang tempoh yang diunjurkan, (b) nilai terminal untuk menjelaskan aliran tunai melebihi tempoh ramalan, dan (c) kadar diskaun. Perubahan kecil dalam pembolehubah ini boleh menjejaskan nilai anggaran sebuah syarikat dan sahamnya.
Contohnya, anggap syarikat mempunyai aliran tunai percuma sebanyak $ 20 juta pada tahun ini. Anda meramalkan FCF akan berkembang 5% setiap tahun untuk lima tahun akan datang dan menetapkan nilai terminal sebanyak 10 hingga lima tahun FCF sebanyak $ 25.52 juta. Pada kadar diskaun sebanyak 10%, nilai semasa aliran tunai ini (termasuk nilai terminal $ 255.25 juta) adalah $ 245.66 juta. Jika syarikat mempunyai 50 juta saham yang belum dijelaskan, setiap saham bernilai $ 245.66 juta รท 50 juta saham = $ 4.91 (untuk menjaga perkara mudah, kami menganggap syarikat itu tidak mempunyai hutang pada lembaran imbangannya).
Sekarang, mari kita tukar nilai terminal berganda kepada 8, dan kadar diskaun hingga 12%. Dalam kes ini, nilai semasa aliran tunai ialah $ 198.61 juta, dan setiap saham bernilai $ 3.97. Tweaking nilai terminal dan kadar diskaun mengakibatkan harga saham yang hampir satu dolar atau 20% lebih rendah daripada anggaran awal.
Nilai-ke-EBITDA Enterprise
Dalam kaedah ini, pelbagai yang sesuai digunakan untuk EBITDA syarikat (pendapatan sebelum faedah, cukai, susutnilai, dan pelunasan) untuk mencapai anggaran nilai perusahaan (EV). EV adalah ukuran nilai syarikat dan dalam bentuk yang paling sederhana, sama dengan ekuiti ditambah dengan wang tunai tolak tunai. Kelebihan menggunakan kaedah penilaian sebanding seperti ini adalah bahawa ia adalah lebih mudah (jika tidak begitu elegan) daripada kaedah DCF. Kelemahan adalah bahawa ia tidak begitu ketat seperti DCF, dan penjagaan harus diambil untuk memasukkan hanya sebanding yang sesuai dan relevan. Di samping itu, ia tidak boleh digunakan untuk syarikat-syarikat peringkat awal yang masih jauh dari melaporkan EBITDA.
Contohnya, syarikat boleh menyalurkan EBITDA sebanyak $ 30 juta dalam satu tahun. Analisa syarikat-syarikat setanding mendedahkan bahawa mereka berdagang pada pelbagai EV-to-EBITDA berganda 8. Memohon berbilang ini oleh itu memberikan syarikat EV $ 240 juta. Anggapkan bahawa syarikat itu mempunyai hutang berjumlah $ 30 juta, $ 10 juta tunai, dan 50 juta saham terkumpul. Oleh itu, nilai ekuiti adalah $ 220 juta atau $ 4, 40 per saham.
Gandaan lain
Gandaan lain seperti nisbah harga-kepada-saham, atau harga / jualan, juga digunakan dalam kebanyakan kes, terutamanya syarikat teknologi ketika mereka pergi ke umum. Twitter (TWTR), yang dilancarkan pada bulan November 2013, dengan harga saham IPO pada $ 26, atau 12.4 kali dianggarkan jualan $ 1.14 bilion pada 2014. Sebagai perbandingan, Facebook (FB) kemudiannya berdagang pada jualan sebanyak 11.6 kali dan LinkedIn (LNKD) didagangkan pada jualan sebanyak 12.2 kali.
Gandaan Spesifik Industri
Ini digunakan untuk menghargai syarikat yang tidak menguntungkan dalam sektor tertentu dan sangat berguna apabila menilai firma peringkat awal. Sebagai contoh, dalam sektor bioteknologi, kerana ia mengambil masa bertahun-tahun dan beberapa percubaan untuk mendapatkan produk untuk mendapatkan kelulusan FDA, syarikat dinilai berdasarkan di mana mereka berada dalam proses kelulusan (percubaan klinikal Fasa I, ujian Fasa II, dll.), serta penyakit yang rawatannya sedang dibangunkan. Oleh itu, sebuah syarikat yang mempunyai satu produk yang berada dalam percubaan Tahap III sebagai rawatan kencing manis akan dibandingkan dengan syarikat sejenis lain untuk mendapatkan idea penilaiannya.
Panjang Ketidakprofilan
Bagi sebuah syarikat yang matang, pelabur yang berpotensi harus menentukan sama ada fasa pendapatan negatif itu bersifat sementara, atau jika ia menandakan trend yang berpanjangan, ke bawah dalam kekayaan syarikat. Jika syarikat adalah entiti yang diurus dengan baik dalam industri kitaran seperti tenaga atau komoditi, maka kemungkinan fasa tidak menguntungkan hanya akan menjadi sementara dan syarikat akan kembali menjadi hitam pada masa akan datang.
Bukan untuk Pelaburan Konservatif
Ia memerlukan lompatan iman untuk meletakkan simpanan anda di syarikat peringkat awal yang mungkin tidak melaporkan keuntungan selama bertahun-tahun. Kemungkinan bahawa permulaan akan membuktikan bahawa Google atau Facebook akan datang jauh lebih rendah daripada peluang yang mungkin menjadi pelaku biasa-biasa di tempat terbaik dan payudara lengkap paling teruk. Melabur dalam syarikat peringkat awal mungkin sesuai untuk pelabur yang mempunyai toleransi yang tinggi untuk risiko, tetapi menjauhkan diri jika anda seorang pelabur yang sangat konservatif.
Penilaian Menilai Risiko-Ganjaran
Penilaian syarikat harus mewajarkan keputusan pelaburan anda. Sekiranya saham kelihatan terlalu tinggi dan terdapat ketidakpastian yang tinggi tentang prospek perniagaan, ia mungkin merupakan pelaburan yang sangat berisiko. Risiko melabur dalam syarikat tidak menguntungkan juga harus lebih daripada diimbangi oleh potensi pulangan, yang bermaksud peluang untuk tiga kali ganda atau empat kali ganda pelaburan awal anda. Sekiranya terdapat risiko kehilangan 100% pelaburan anda, pulangan paling baik sebanyak 50% tidak mencukupi untuk membenarkan risiko.
Juga, pastikan sama ada pasukan pengurusan mempunyai kredibiliti dan kemahiran untuk menghidupkan syarikat sekitar (untuk entiti yang matang) atau mengawasi pembangunannya melalui fasa pertumbuhannya sehingga akhirnya keuntungan (untuk syarikat peringkat awal).
Sebagai sebahagian daripada Portfolio
Apabila melabur dalam syarikat pendapatan negatif, pendekatan portfolio sangat disyorkan, kerana kejayaan bahkan satu syarikat dalam portfolio dapat cukup untuk mengimbangi kegagalan beberapa pegangan lain. Peringatan untuk tidak meletakkan semua telur anda dalam satu bakul sangat sesuai untuk pelaburan spekulatif.
Garisan bawah
Melabur dalam syarikat dengan pendapatan negatif adalah cadangan berisiko tinggi. Walau bagaimanapun, menggunakan kaedah penilaian yang sesuai seperti DCF atau EV-to-EBITDA, dan berikut perlindungan akal umum - seperti menilai ganjaran risiko, menilai keupayaan pengurusan, dan menggunakan pendekatan portfolio - boleh mengurangkan risiko melabur dalam syarikat-syarikat tersebut dan menjadikannya latihan yang bermanfaat.
