Penggabungan atau pengambilalihan korporat boleh memberi kesan mendalam kepada prospek pertumbuhan syarikat dan prospek jangka panjang. Tetapi sementara pengambilalihan boleh mengubah syarikat pengambil suai secara harfiah semalaman, terdapat risiko besar yang terlibat, sebagai transaksi penggabungan dan pengambilalihan (M & A) keseluruhan dianggarkan hanya mempunyai peluang 50% kejayaan.
Dalam bahagian di bawah, kami membincangkan mengapa syarikat menjalankan transaksi M & A, sebab kegagalan mereka, dan membentangkan beberapa contoh transaksi M & A yang terkenal. Ramai orang yang berjaya, seperti Christine Lagarde, dikenali kerana mempelajari topik itu.
Takeaways Utama
- Syarikat akan membeli atau bergabung dengan syarikat lain dengan harapan dapat meningkatkan pertumbuhan perniagaan mereka sendiri atau menangkis persaingan, antara sebab lain. Tetapi terdapat risiko-perkara yang boleh menyebabkan kesepakatan M & A yang gagal-seperti membayar overpaying atau ketidakupayaan untuk mengintegrasikan kedua-dua syarikat dengan betul. M & A boleh menjejaskan syarikat dalam beberapa cara, termasuk struktur modal, harga saham, dan prospek pertumbuhan masa depan. Beberapa tawaran M & A adalah kejayaan utama, seperti Gilead Sciences-Pharmasset pada tahun 2011, manakala yang lain adalah jambatan terkenal, misalnya AOL-Time Warner pada tahun 2000.
Mengapa Syarikat Melibatkan M & A?
Pertumbuhan
Banyak syarikat menggunakan M & A untuk berkembang dalam saiz dan lompat pesaing mereka. Sebaliknya, ia boleh mengambil masa bertahun-tahun atau beberapa dekad untuk menggandakan saiz sebuah syarikat melalui pertumbuhan organik.
Pertandingan
Motivasi yang kuat ini adalah sebab utama mengapa aktiviti M & A berlaku dalam kitaran yang berbeza. Dorongan untuk merapatkan sebuah syarikat dengan portfolio aset yang menarik sebelum pesaing melakukannya secara umumnya menghasilkan kegilaan makan di pasar panas. Beberapa contoh aktiviti M & A di sektor tertentu termasuk dot-coms dan telekom pada akhir 1990-an, pengeluar komoditi dan tenaga pada tahun 2006-07, dan syarikat bioteknologi pada tahun 2012-14.
Sinergi
Syarikat juga bergabung untuk memanfaatkan sinergi dan skala ekonomi. Sinergi berlaku apabila dua syarikat dengan perniagaan yang sama menggabungkan, kerana mereka kemudian dapat menyatukan (atau menghapuskan) sumber duplikat seperti pejabat cawangan dan serantau, kemudahan pembuatan, projek penyelidikan, dan sebagainya. Setiap juta dolar atau sebahagian kecilnya disimpan sehingga terus ke garis bawah, meningkatkan pendapatan sesaham dan menjadikan transaksi M & A sebagai "accretive".
Penguasaan
Syarikat juga terlibat dalam M & A untuk menguasai sektor mereka. Walau bagaimanapun, gabungan dua raksasa akan menghasilkan monopoli yang berpotensi, dan urus niaga seperti itu perlu menjalankan pengawasan ketat dari pengawas anti-persaingan dan pihak berkuasa pengawalseliaan.
Tujuan Cukai
Syarikat-syarikat juga menggunakan M & A atas sebab-sebab cukai, walaupun ini mungkin merupakan implikasi daripada motif yang jelas. Sebagai contoh, sejak, sehingga baru-baru ini, AS mempunyai kadar cukai korporat tertinggi di dunia, beberapa syarikat Amerika yang paling terkenal telah menggunakan "pencerapan" korporat.
Teknik ini melibatkan sebuah syarikat AS yang membeli pesaing luar negeri yang lebih kecil dan mengalihkan cukai rumah entiti yang digabungkan ke luar negeri ke bidang kuasa cukai yang lebih rendah, untuk mengurangkan bil cukainya secara substansial.
Mengapa M & A Gagal?
Risiko Integrasi
Dalam banyak kes, mengintegrasikan operasi dua syarikat terbukti menjadi tugas yang lebih sukar dalam praktik daripada yang dilihat dalam teori. Ini mungkin mengakibatkan syarikat gabungan tidak dapat mencapai sasaran yang dikehendaki dari segi penjimatan kos dari sinergi dan skala ekonomi. Oleh itu, transaksi yang berpotensi akrilik dapat berubah menjadi pelarut.
Berlebihan
Sekiranya syarikat A terlalu yakin mengenai prospek syarikat B dan ingin menghalang bidaan yang mungkin untuk B dari saingan-ia mungkin menawarkan premium yang sangat besar untuk B. Sebaik sahaja ia telah memperoleh syarikat B, senario terbaik yang telah dijangka A mungkin gagal menjadi kenyataan.
Contohnya, ubat utama yang dikembangkan oleh B mungkin bertukar menjadi kesan sampingan yang teruk, dengan ketara mengurangkan potensi pasarannya. Pengurusan Syarikat (dan pemegang saham) A kemudian boleh dibiarkan menyalahkan hakikat bahawa ia membayar lebih banyak untuk B daripada apa yang bernilai. Lebih-bayar tersebut boleh menjadi daya tarikan utama pada prestasi kewangan masa depan.
Clash Kebudayaan
Transaksi M & A kadang-kadang gagal kerana budaya korporat rakan kongsi berpotensi sangat berbeza. Fikirkan teknologi terkini yang mantap memperoleh permulaan media sosial yang panas dan anda boleh mendapatkan gambar itu.
Kesan M & A
Struktur Modal
Aktiviti M & A jelas mempunyai ramalan jangka panjang untuk syarikat pengambilalihan atau entiti dominan dalam penggabungan daripada yang dilakukan untuk syarikat sasaran dalam pengambilalihan atau firma yang disubsidi dalam penggabungan.
Bagi syarikat sasaran, satu transaksi M & A memberikan para pemegang sahamnya peluang untuk mengeluarkan tunai pada premium yang signifikan, terutamanya jika urus niaga itu merupakan kesepakatan semua tunai. Jika pemeroleh membayar sebahagiannya secara tunai dan sebahagiannya dalam stoknya sendiri, pemegang saham syarikat sasaran mendapat kepentingan dalam pengambilalihan, dan dengan itu mempunyai kepentingan dalam kejayaan jangka panjangnya.
Bagi pengambil keputusan, kesan transaksi M & A bergantung kepada saiz urus niaga berbanding dengan saiz syarikat. Lebih besar sasaran yang berpotensi, semakin besar risiko kepada pengambil keputusan. Sebuah syarikat mungkin dapat menahan kegagalan pengambilalihan bersaiz kecil, tetapi kegagalan pembelian besar mungkin menjejaskan kejayaan jangka panjangnya.
Setelah transaksi M & A ditutup, struktur modal pemeroleh akan berubah, bergantung pada bagaimana perjanjian M & A dirancang. Kesepakatan semua tunai akan mengurangkan jumlah pemilikan tunai pemeroleh. Tetapi kerana banyak syarikat jarang mempunyai simpanan tunai yang tersedia untuk membuat pembayaran penuh untuk syarikat sasaran secara terang-terangan, urus niaga semua tunai sering dibiayai melalui hutang. Walaupun ini meningkatkan hutang syarikat, beban hutang yang lebih tinggi mungkin dibenarkan oleh aliran tunai tambahan yang disumbangkan oleh firma sasaran.
Banyak transaksi M & A juga dibiayai melalui saham pemeroleh. Bagi pemeroleh untuk menggunakan stoknya sebagai mata wang untuk pengambilalihan, syernya mestilah dijadikan harga premium, untuk memulakannya, yang lain membuat pembelian akan menjadi sia-sia. Selain itu, pengurusan syarikat sasaran juga perlu yakin bahawa penerimaan stok pengambil daripada wang tunai keras adalah idea yang baik. Sokongan dari syarikat sasaran bagi urus niaga M & A ini lebih cenderung akan datang jika pengambilalihan itu adalah syarikat Fortune 500 daripada jika ia adalah ABC Widget Co.
Reaksi Pasaran
Tindak balas pasaran terhadap berita tentang transaksi M & A mungkin menguntungkan atau tidak menguntungkan, bergantung kepada persepsi peserta pasaran tentang merit perjanjian itu. Dalam kebanyakan kes, saham syarikat sasaran akan meningkat ke tahap yang hampir dengan tawaran pemerolehan, dengan mengandaikan bahawa tawaran itu merupakan premium yang signifikan kepada harga saham sasaran sebelumnya. Sebenarnya, saham sasaran boleh berdagang di atas harga tawaran jika persepsi sama ada pemeroleh mempunyai tawaran yang rendah untuk sasaran dan mungkin dipaksa untuk menaikkannya, atau syarikat target cukup didambakan untuk menarik tawaran lawan.
Terdapat situasi di mana syarikat sasaran boleh berdagang di bawah harga tawaran yang diumumkan. Ini biasanya berlaku apabila sebahagian daripada pertimbangan pembelian dibuat dalam saham pengambilalihan dan stok saham apabila perjanjian itu diumumkan. Sebagai contoh, andaikan harga pembelian $ 25 sesaham XYZ Co Sasaran terdiri daripada dua saham pemeroleh yang bernilai $ 10 setiap satu dan $ 5 tunai. Tetapi jika saham pemeroleh kini hanya bernilai $ 8, Targeted XYZ Co. kemungkinan akan didagangkan pada $ 21 daripada $ 25.
Terdapat beberapa sebab mengapa saham pengambil saham mungkin menurun apabila ia mengumumkan satu perjanjian M & A. Mungkin peserta pasaran berpendapat bahawa harga harga untuk pembelian terlalu curam. Atau urus niaga itu dianggap tidak bertepatan dengan EPS (pendapatan sesaham). Atau mungkin pelabur percaya bahawa pemeroleh mengambil terlalu banyak hutang untuk membiayai pemerolehan.
Prospek pertumbuhan prospek dan keuntungan masa depan para pengambil keputusan perlu dipertingkatkan dengan pengambilalihan yang dibuat. Memandangkan satu siri pengambilalihan boleh menimbulkan kemerosotan dalam perniagaan teras syarikat, penganalisis dan pelabur sering menumpukan pada kadar pertumbuhan "organik" hasil dan margin operasi-yang tidak termasuk kesan M & A-untuk syarikat sedemikian.
Dalam kes di mana pemeroleh telah membuat tawaran bermusuhan untuk syarikat sasaran, pihak pengurusannya mungkin mengesyorkan bahawa pemegang sahamnya menolak perjanjian itu. Salah satu sebab yang paling umum yang dipetik untuk penolakan tersebut adalah bahawa pengurusan sasaran itu percaya tawaran pengambil keputusan tidak dapat dikurangkan. Tetapi penolakan seperti tawaran yang tidak diminta kadang-kadang boleh menyerang, seperti yang ditunjukkan oleh kes Yahoo-Microsoft yang terkenal.
Pada 1 Februari 2008, Microsoft melancarkan tawaran bermusuhan untuk Yahoo Inc. (YHOO) sebanyak $ 44.6 bilion. Penawaran Microsoft Corp (MSFT) sebanyak $ 31 setiap saham Yahoo terdiri daripada setengah wang tunai dan satu setengah saham Microsoft dan mewakili premium 62% kepada harga penutupan Yahoo pada hari sebelumnya. Walau bagaimanapun, lembaga pengarah Yahoo yang diketuai oleh pengasas bersama Jerry Yang menolak tawaran Microsoft, dengan mengatakan bahawa ia telah mengecilkan syarikat itu secara substansial.
Malangnya, krisis kredit yang mencengkam dunia pada akhir tahun itu juga mengambil tol di saham Yahoo, mengakibatkan dagangan saham di bawah $ 10 menjelang November 2008. Jalan seterusnya untuk pemulihan Yahoo adalah yang panjang, dan saham hanya melebihi tawaran $ 31 asal Microsoft lima setengah tahun kemudian pada September 2013, tetapi akhirnya menjual perniagaan utamanya kepada Verizon untuk $ 4.5 bilion pada 2016.
Contoh M & A
Amerika Online-Time Warner
Pada bulan Januari 2000, America Online yang telah berkembang menjadi perkhidmatan dalam talian terbesar di dunia dalam masa 15 tahun-mengumumkan satu tawaran yang berani untuk membeli gergasi media Time Warner dalam kesepakatan semua saham. Saham AOL Inc. (AOL) melonjak 800 kali ganda sejak IPO syarikat pada tahun 1992, memberikannya nilai pasaran $ 165 bilion pada masa ia membuat tawaran untuk Time Warner Inc. (TWX). Walau bagaimanapun, perkara-perkara tidak semestinya berlaku seperti yang diharapkan oleh AOL, kerana Nasdaq memulakan slaid dua tahun hampir 80% pada bulan Mac 2000, dan pada Januari 2001, AOL menjadi satu unit Time Warner.
Pertembungan budaya korporat antara kedua-duanya adalah teruk, dan Time Warner kemudian memancarkan AOL pada bulan November 2009 dengan nilai kira-kira $ 3.4 bilion, sebahagian kecil daripada nilai pasaran AOL pada zaman kegemilangannya. Pada 2015, Verizon membeli AOL untuk $ 4.4 bilion. Perjanjian asal $ 186.2 bilion antara AOL dan Time Warner kekal sebagai salah satu transaksi M & A yang terbesar (dan paling terkenal) hingga ke hari ini.
Gilead Sciences-Pharmasset
Pada November 2011, Gilead Sciences (GILD) - pembuat ubat HIV terbesar di dunia - mengumumkan tawaran $ 11 bilion untuk Pharmasset, pemaju rawatan eksperimen untuk hepatitis C. Gilead menawarkan $ 137 tunai untuk setiap bahagian Pharmasset, 89% premium kepada harga penutupan sebelumnya.
Perjanjian itu dilihat sebagai satu risiko untuk Gilead, dan sahamnya turun 9% pada hari ia mengumumkan perjanjian Pharmasset. Tetapi beberapa perjudian korporat telah melunasi seperti mana yang dilakukan. Pada bulan Disember 2013, ubat Gilead, Sovaldi menerima kelulusan FDA selepas ia terbukti berkesan untuk mengubati hepatitis C, penderitaan yang menjejaskan 3.2 juta orang Amerika.
Sementara tag harga Sovaldi $ 84, 000 untuk rawatan 12 minggu membangkitkan beberapa kontroversi, menjelang Oktober 2014, Gilead mempunyai nilai pasaran $ 159 bilion-lebih daripada lima kali ganda peningkatan daripada $ 31 bilion sejurus selepas ia menutup pembelian Pharmasset. Walau bagaimanapun, keadaan telah menjadi semakin sejuk, memandangkan Gilead mempunyai paras pasaran $ 83 bilion pada Disember tahun 2019.
ABN Amro-Royal Bank of Scotland
Perjanjian £ 71 bilion (kira-kira $ 100 bilion) itu luar biasa kerana ia membawa kepada hampir dua kematian daripada tiga ahli konsortium belian. Pada tahun 2007, Royal Bank of Scotland, bank Belgium-Belanda Fortis dan Banco Santander dari Sepanyol memenangi perang bidaan dengan Barclays Bank untuk bank Belanda ABN Amro. Tetapi apabila krisis kredit global mula menguatkan sejak musim panas tahun 2007, harga yang dibeli oleh pembeli tiga kali nilai buku ABN Amro kelihatan seperti kebodohan.
Harga saham RBS kemudiannya runtuh dan kerajaan British terpaksa berpindah dengan bailout £ 46 bilion pada 2008 untuk menyelamatkannya. Fortis juga dinasionalisasi oleh kerajaan Belanda pada tahun 2008 selepas ia berada di ambang muflis.
Garisan bawah
Urus niaga M & A boleh mempunyai kesan jangka panjang ke atas syarikat-syarikat yang mengakuisisi. Ramalan tawaran M & A mungkin memberi isyarat mengenai pasaran yang akan berlaku, terutamanya apabila mereka melibatkan transaksi rekod seperti perjanjian AOL-Time Warner 2000 atau perjanjian ABN Amro-RBS tahun 2007.
