Kebanyakan kursus kewangan menyokong injunksi analisis aliran tunai diskaun (DCF) sebagai kaedah penilaian pilihan untuk semua aset yang menghasilkan aliran tunai. Secara teori (dan dalam peperiksaan akhir kolej), teknik ini berfungsi hebat. Walau bagaimanapun dalam praktiknya, DCF sukar untuk digunakan dalam menilai ekuiti. Sekalipun orang percaya Injil DCF, pendekatan lain berguna untuk membantu menghasilkan gambaran penilaian lengkap saham.
Asas Analisis DCF
Analisis DCF bertujuan untuk menubuhkan, melalui unjuran pendapatan masa depan syarikat, nilai semasa sebenar syarikat. Teori DCF berpendapat bahawa nilai semua aset yang menghasilkan aliran tunai - dari bon pendapatan tetap kepada stok kepada seluruh syarikat - adalah nilai semasa arus aliran tunai yang dijangka diberikan beberapa kadar diskaun yang sesuai. Pada dasarnya, DCF adalah pengiraan tunai sedia ada semasa dan masa depan syarikat, yang ditetapkan sebagai aliran tunai percuma, ditentukan sebagai keuntungan operasi, susut nilai dan pelunasan, tolak perbelanjaan modal dan operasi dan cukai. Jumlah yang diunjurkan tahun demi tahun ini kemudiannya didiskaunkan menggunakan kos modal purata wajaran syarikat untuk akhirnya memperoleh anggaran nilai semasa pertumbuhan masa depan syarikat.
Rumusan untuk ini biasanya diberikan seperti ini:
Ku PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k-g) (1 + k) n-1CFn di mana: PV = nilai sekarangCFi = ith periodCFn = aliran tunai dalam tempoh terminal = diskaun rateg = kadar pertumbuhan yang diandaikan selama-lamanya di luar tempoh terminal = bilangan tempoh dalam model penilaian
Untuk penilaian ekuiti, penganalisis paling sering menggunakan beberapa bentuk aliran tunai percuma untuk aliran tunai model penilaian. FCF lazimnya dikira sebagai aliran tunai operasi kurang perbelanjaan modal. Ambil perhatian bahawa PV perlu dibahagikan dengan bilangan saham semasa yang belum dijelaskan untuk mencapai penilaian sesaham. Kadang-kadang penganalisis akan menggunakan aliran tunai percuma yang tidak diselaraskan untuk mengira nilai semasa aliran tunai kepada semua pihak yang berkepentingan. Mereka kemudian akan menolak nilai semasa tuntutan kanan ke ekuiti untuk mengira nilai ekuiti DCF dan sampai pada nilai ekuiti. (Untuk lebih mendalam, baca Analisis Aliran Tunai Diskaun .)
Peraturan hak untuk pelabur adalah bahawa stok dianggap mempunyai potensi yang baik jika nilai analisis DCF lebih tinggi daripada nilai semasa, atau harga, saham.
Masalah dengan DCF
Model DCF berkuasa (untuk mendapatkan butiran mengenai kelebihan mereka, tetapi mereka mempunyai kekurangan.) Mereka bekerja lebih baik untuk sesetengah sektor daripada yang lain (lihat Industri apa yang cenderung menggunakan aliran tunai diskaun (DCF), dan kenapa? ).
- Unjuran Aliran Tunai Operasi
Faktor pertama dan paling penting dalam mengira nilai DCF saham adalah menganggarkan siri unjuran aliran tunai operasi. Terdapat beberapa masalah yang wujud dengan peramalan dan ramalan aliran tunai yang dapat menghasilkan masalah dengan analisis DCF. Yang paling lazim ialah ketidakpastian dengan unjuran aliran tunai meningkat setiap tahun dalam ramalan - dan model DCF sering menggunakan anggaran lima atau bahkan 10 tahun. Tahun-tahun luar model boleh menjadi jumlah tembakan dalam gelap. Penganalisis mungkin mempunyai idea yang baik mengenai aliran tunai operasi untuk tahun semasa dan tahun berikutnya, tetapi di luar itu, keupayaan untuk memproyeksikan pendapatan dan aliran tunai berkurangan dengan cepat. Untuk membuat keadaan lebih teruk, unjuran aliran tunai dalam mana-mana tahun tertentu kemungkinan besar akan didasarkan pada keputusan utama untuk tahun-tahun sebelumnya. Andaian kecil dan salah dalam beberapa tahun pertama model boleh menguatkan variasi dalam unjuran aliran tunai operasi pada tahun-tahun kemudian model. (Untuk mengetahui lebih lanjut, lihat Perkara Matters Dalam Modelling Kewangan .) Unjuran Perbelanjaan Modal
Unjuran aliran tunai percuma melibatkan pengeluaran modal untuk setiap tahun model. Sekali lagi, tahap ketidakpastian meningkat dengan setiap tahun tambahan dalam model. Perbelanjaan modal boleh dibuat secara budi bicara; dalam tahun yang lalu, pengurusan syarikat dapat mengekang pelan perbelanjaan modal (sebaliknya mungkin juga benar). Oleh itu, andaian perbelanjaan modal biasanya agak berisiko. Walaupun terdapat beberapa teknik untuk mengira perbelanjaan modal, seperti menggunakan nisbah pusing ganti aset tetap atau bahkan satu peratusan kaedah pendapatan, perubahan kecil dalam andaian model dapat memberi kesan luas kepada keputusan pengiraan DCF. Kadar Diskaun dan Kadar Pertumbuhan
Mungkin andaian yang paling mencurigakan dalam model DCF adalah kadar diskaun dan andaian kadar pertumbuhan. Terdapat banyak cara untuk mendekati kadar diskaun dalam model ekuiti DCF. Penganalisis mungkin menggunakan Markowitzian R = R f + β (R m - R f) atau mungkin kos purata wajaran modal firma sebagai kadar diskaun dalam model DCF. Kedua-dua pendekatan ini agak teori dan mungkin tidak berfungsi dengan baik dalam aplikasi pelaburan dunia sebenar. Pelabur lain boleh memilih untuk menggunakan kadar halangan standard sewenang-wenang untuk menilai semua pelaburan ekuiti. Dengan cara ini, semua pelaburan dinilai terhadap satu sama lain pada kedudukan yang sama. Apabila memilih kaedah untuk menganggarkan kadar diskaun, biasanya terdapat jawapan yang tidak pasti (atau mudah). (Untuk lebih banyak mengira kadar diskaun, lihat Pelabur Memerlukan WACC yang Baik .) Mungkin masalah terbesar dengan andaian kadar pertumbuhan adalah apabila ia digunakan sebagai asumsi kadar pertumbuhan berterusan. Dengan mengandaikan bahawa apa-apa yang akan berlaku selama-lamanya sangat teori. Ramai penganalisis berpendapat bahawa semua syarikat yang bermasalah matang dalam sedemikian rupa sehingga kadar pertumbuhan mampan mereka akan tertumpu ke arah jangka panjang pertumbuhan ekonomi dalam jangka masa panjang. Oleh itu, adalah biasa untuk melihat andaian kadar pertumbuhan jangka panjang sekitar 4%, berdasarkan rekod jangka panjang pertumbuhan ekonomi di Amerika Syarikat. Di samping itu, kadar pertumbuhan syarikat akan berubah, kadang-kadang secara dramatik, dari tahun ke tahun atau bahkan dekad hingga sedekad. Sudah tentu kadar pertumbuhan tertumpu kepada kadar pertumbuhan syarikat yang matang dan kemudian duduk di sana selama-lamanya.
Disebabkan sifat pengiraan DCF, kaedah ini sangat sensitif terhadap perubahan kecil dalam kadar diskaun dan andaian kadar pertumbuhan. Contohnya, anggap bahawa penganalisis memproyeksikan aliran tunai syarikat X percuma seperti berikut:
Dalam kes ini, berdasarkan metodologi DCF yang standard, kadar diskaun 12% dan kadar pertumbuhan terminal 4% menjana penilaian setiap saham sebanyak $ 12.73. Mengubah hanya kadar diskaun hingga 10% dan meninggalkan semua pembolehubah lain sama, nilai ialah $ 16.21. Itulah perubahan 27% berdasarkan 200 titik perubahan dasar dalam kadar diskaun.
Kaedah Alternatif
Sekalipun orang percaya bahawa DCF adalah kesemua dan akhir semua dalam menaksir nilai pelaburan ekuiti, sangat berguna untuk menambah pendekatan dengan pendekatan harga sasaran berasaskan berbilang. Sekiranya anda akan membuat projek pendapatan dan aliran tunai, mudah menggunakan pendekatan tambahan. Adalah penting untuk menilai gandaan dagangan mana (P / E, harga / aliran tunai, dll.) Terpakai berdasarkan sejarah syarikat dan sektornya. Memilih julat pelbagai sasaran adalah di mana ia menjadi rumit.
Walaupun ini sama dengan pemilihan kadar diskaun sewenang-wenangnya, menggunakan angka pendapatan yang menguntungkan dua tahun dan pelbagai P / E yang sesuai untuk mengira sasaran pric akan melibatkan lebih sedikit andaian untuk "nilai" stok daripada di bawah senario DCF. Ini meningkatkan kebolehpercayaan kesimpulan berbanding dengan pendekatan DCF. Kerana kita tahu apa P / E syarikat atau aliran harga / aliran tunai selepas setiap perdagangan, kita mempunyai banyak data sejarah dari mana untuk menilai pelbagai kemungkinan masa depan. Sebaliknya, kadar diskaun model DCF sentiasa teori dan kami tidak mempunyai sebarang data sejarah untuk diambil dari semasa mengira ia.
Garisan bawah
Analisis DCF telah meningkat dalam populariti kerana lebih banyak penganalisis menumpukan pada aliran tunai korporat sebagai penentu utama sama ada syarikat mampu melakukan sesuatu untuk meningkatkan nilai saham. ia adalah salah satu daripada alat penilaian ekuiti yang dapat memberikan nilai yang benar dan intrinsik terhadap harga saham semasa berbanding harga relatif membandingkan satu saham ke stok lain dalam sektor yang sama atau prestasi keseluruhan pasaran. Penganalisis pasaran melihat bahawa sukar untuk aliran tunai palsu.
Walaupun kebanyakan pelabur mungkin bersetuju bahawa nilai saham berkaitan dengan nilai semasa aliran masa depan aliran tunai percuma, pendekatan DCF boleh menjadi sukar untuk digunakan dalam senario dunia sebenar. Kelemahan potensinya berasal dari kenyataan bahawa terdapat banyak variasi penganalisis yang boleh memilih untuk nilai-nilai aliran tunai percuma dan kadar diskaun untuk modal. Dengan input yang sedikit berbeza, angka nilai secara meluas boleh menyebabkan.
Oleh itu, analisis DCF mungkin paling baik dipertimbangkan dalam pelbagai nilai yang dicapai oleh penganalisis yang berbeza menggunakan input berbeza-beza. Juga, kerana fokus utama analisis DCF adalah pertumbuhan jangka panjang, ia bukan merupakan alat yang sesuai untuk menilai potensi keuntungan jangka pendek.
Selain itu, sebagai pelabur, adalah bijak untuk mengelakkan terlalu bergantung pada satu kaedah yang lain ketika menilai nilai saham. Menggabungkan pendekatan DCF dengan pendekatan harga sasaran berasaskan berbilang adalah berguna dalam membangunkan pemahaman penuh tentang nilai stok.
Untuk bacaan berkaitan, lihat Penilaian Relatif: Jangan Dapatkan Terperangkap .
