The Index Volatility Cboe (VIX) sering disebut "ketakutan takut, " kerana pemerhati pasaran menggunakannya untuk mengukur volatilitas yang diharapkan dalam tempoh 30 hari yang akan datang. Ia hidup sehingga namanya pada 6 Februari, bulan setelah ketinggian relatif - indeksnya melonjak 199% dari hari sebelumnya rendah ke paras tertinggi 50.3. Seluar pendek volatil, yang taruhannya dipermudah oleh produk yang diperdagangkan bertukar nuklear, telah dihapuskan: VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) turun 92.6% dalam sesi tunggal.
Tuduhan telah lama diedarkan bahawa beberapa pedagang mempunyai jari mereka pada skala VIX. Pada 12 Feb, berikutan pergolakan pasaran, Jason Zuckerman dan Matt Stock dari Zuckerman Law, firma K Street, menulis kepada bahagian penguatkuasaan dua pengawal selia kewangan, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) dan Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi (CFTC). Surat itu menyebut tuduhan "manipulasi berlebihan dari indeks VIX" bagi pihak "pemberi maklumat tanpa nama yang telah memegang jawatan kanan di beberapa firma pelaburan terbesar di dunia."
Manipulasi itu, menurut surat itu, sedang berlangsung dan "membebankan investor ratusan juta dolar setiap bulan, " atau $ 2 miliar setahun. Skim itu didakwa mengeksploitaskan kekurangan dalam VIX, yang membolehkan peniaga mempengaruhi indeks tanpa mengambil risiko apa-apa modal, hanya dengan menyiarkan petikan S & P pilihan. Keuntungan dari aktiviti ini berjumlah "berbilion bilion, " menurut surat itu.
Ia menegaskan lagi bahawa manipulasi itu sebahagiannya bertanggungjawab untuk kerugian besar dalam produk yang diperdagangkan berkait VIX pada awal bulan.
Zuckerman Law memanggil pendedahan mengenai risiko manipulasi VIX "sangat tidak mencukupi, " memandangkan panjang dokumentasi-beberapa ratus muka surat-dan hakikat bahawa tidak ada keperluan untuk secara langsung mengambil risiko wang untuk mempengaruhi petikan pilihan yang menentukan VIX, menjadikan indeks "agak terdedah." Oleh itu, firma undang-undang itu menuduh "pelanggaran tanggungjawab fidusiari" di bahagian Cboe Global Markets Inc. (CBOE), yang mana surat tersebut memperoleh pendapatan 20% hingga 25% daripada hasil VIX. Dokumen itu menyifatkan pendedahan "tidak mencukupi" kepada CME Group Inc. (CME), bagaimanapun, yang berbeza daripada Cboe dan tidak terlibat dalam VIX.
Cboe memberitahu Bloomberg bahawa surat itu "penuh dengan kenyataan yang tidak betul, salah tanggapan dan kesilapan fakta" - kekeliruan Cboe-CME menjadi satu contoh - dan dengan itu "tidak mempunyai kredibiliti"; Jurucakap Cboe mengesahkan kenyataan itu kepada Investopedia. Bill Speth, ketua penyelidikan di Cboe, meragui dakwaan itu, berkata, "Jika anda bercakap dengan mana-mana peniaga yang terlibat secara aktif dalam VIX, anda tahu bahawa tiada siapa yang memberi perhatian kepada nilai tempat itu, " tetapi dengan harga derivatif berdasarkan VIX.
Jurucakap CFTC, Erica Richardson berkata dalam satu kenyataan yang diemail bahawa pengawal selia tidak mengulas secara terbuka mengenai aduan pemberi maklumat, yang merupakan "bahagian penting dalam program penguatkuasaan CFTC." Mesej yang ditinggalkan di bahagian penguatkuasa SEC tidak dikembalikan.
Memetik sumber yang tidak disebutkan namanya, Wall Street Journal melaporkan pada 13 Feb bahawa Pihak Berkuasa Pengawalseliaan Industri Kewangan (Finra) sedang meneliti dakwaan manipulasi VIX, memanggil siasatan berasingan daripada permintaan pemberi maklumat yang menyiasat pengawal selia. Badan pengawalseliaan swasta telah menyediakan Cboe dengan "pengawasan pasaran, pengawasan kewangan, pemeriksaan, penyiasatan, dan perkhidmatan disiplin" sejak 2015. Jurucakap Ray Pellechia memberitahu Investopedia bahawa Finra tidak mengulas sama ada mereka melakukan penyelidikan khusus. (Lihat juga, Finra: Bagaimana Ia Melindungi Pelabur ).
Bukan Masa Pertama
Ini bukan kali pertama pengesan ketakutan telah dibakar. Kertas yang diterbitkan pada Mei 2017 oleh John Griffin dan Amin Shams dari University of Texas di Austin, corak terperinci "menarik" dalam perdagangan yang berkaitan dengan VIX.
Indeks ini berfungsi dengan mengesan ketidaktentuan tersirat dari pelbagai pilihan indeks S & P 500. Oleh kerana pedagang membeli dan menjual opsyen ini untuk melindung nilai atau keuntungan dari langkah-langkah masa depan di pasaran, turun naik tersirat opsyen menunjukkan pergolakan yang diharapkan oleh pedagang-jika tidak semestinya pergolakan yang mereka dapatkan.
Griffin dan Shams menegaskan bahawa mekanik VIX membiarkannya terbuka untuk manipulasi. Katakan anda mempunyai kedudukan yang panjang dalam niaga hadapan VIX. Jika anda bersedia untuk mendapatkan kotor tangan anda untuk memastikan keuntungan, anda boleh menghantar pesanan membeli "agresif" untuk pilihan S & P 500 semasa tempoh lelongan pra-terbuka-7: 30-8: 15 CST-memandu pilihan indeks 'pembersihan harga dan dengan mereka VIX.
Menurut penulis, senario ini bukan sekadar hipotesis. Pada hari-hari penyelesaian untuk kontrak derivatif VIX-sekurang-kurangnya dalam bulan-bulan apabila keuntungan VIX meningkat dengan ketara - harga pilihan S & P cenderung meningkat hingga 8:15, menunjukkan mereka sedang membida dalam usaha untuk mengembangkan VIX. Harga kemudian cenderung menyenaraikan kembali ke bawah untuk akhir 15 minit sebelum penyelesaian, apabila perdagangan hanya dibenarkan dalam pilihan yang tidak berkaitan untuk membuka posisi VIX. Pergerakan ini menunjukkan bahawa "peniaga lain meletakkan pesanan untuk menjual pilihan yang terlalu mahal dan menyesuaikan harga ke bawah. Namun, harga tidak dibalikkan sepenuhnya, dan kami melihat lebih banyak pelarasan menurun dari penyelesaian untuk dibuka."
Sebagai contoh, kebanyakan opsyen melihat kenaikan volum dagangan apabila pendekatan tamat tempoh. Tidak begitu dengan pilihan S & P 500, yang mana jumlah dagangan meningkat sebanyak 30 hari sebelum tamat tempoh. "Ini bukan disebabkan oleh sebarang peristiwa yang berkaitan dengan pasaran S & P 500 yang jelas, " tulis penulis, "tetapi ia adalah tarikh VIX selesai." Penulis juga mendapati bahawa kenaikan dalam urusniaga hanya berlaku dalam pilihan-pilihan wang, yang menjadi faktor pengiraan VIX. Pilihan dalam-wang, yang tidak menjejaskan VIX, hampir tidak berubah.
Para penulis meneroka dua penjelasan alternatif, lindung nilai dan permintaan terpendam untuk kecairan, tetapi menyimpulkan bahawa ini tidak menjelaskan pola yang mereka lihat dalam data perdagangan.
Cboe melancarkan pernyataan kepada Investopedia pada bulan Jun 2017 dengan mengatakan kerja Griffin dan Shams berdasarkan "salah faham asas" mekanik indeks. Pola-pola yang menimbulkan manipulasi adalah "sepenuhnya konsisten dengan tingkah laku perdagangan yang normal dan sah, " kata kenyataan itu, dan penulis kertas itu tidak mengetahui semua data yang relevan. "CBOE mengambil serius apa-apa penyalahgunaan pasaran, termasuk manipulasi proses penyelesaian VIX, " kata pernyataan itu menambah, "dan mengekalkan program pengawalseliaan yang melakukan survei untuk aktiviti pelanggaran, dan mengambil tindakan disiplin yang sesuai apabila diperlukan." Jurucakap Cboe memberitahu Investopedia bahawa pertukaran itu tidak pernah mengambil tindakan disiplin terhadap parti untuk memanipulasi VIX.
Dalam e-mel kepada Investopedia, Griffin dan Shams menulis, "Bertentangan dengan pernyataan CBOE, kami telah mengkaji penyelesaian VIX dengan teliti, membentangkan kertas kami secara meluas, dan telah berbincang dengan pelbagai profesional perdagangan yang menyokong pemahaman kami mengenai proses penyelesaian dan penemuan." Mereka menyeru CBOE untuk melepaskan apa-apa data "mereka fikir akan berguna untuk lebih memahami dan merekabentuk penyelesaian" kepada ahli akademik, "seperti biasa dilakukan dengan bursa lain." Mereka menyatakan kejutan pada sikap "defensif jelas" Cboe dan berkata ia "mengecewakan bahawa CBOE tidak prihatin bahawa penyimpangan penyelesaian sangat mahal kepada pelabur menggunakan produk mereka."
Dalam lajur Bloomberg, Matt Levine mengemukakan satu lagi penjelasan yang lebih "tidak bersalah" untuk manipulasi yang jelas: peniaga mengambil penghantaran tunai apabila derivatif VIX mereka tamat (sejak penghantaran fizikal tidak dapat berubah) dan menggunakannya untuk membeli pilihan S & P 500 yang mendasarinya untuk mengekalkan pendedahan ketidaktentuan yang sama. "Kami menguji kemungkinan itu sebagai satu hipotesis lindung nilai kami di dalam kertas, " kata Griffin kepada Investopedia. "Kami membincangkannya dan memerintahnya sebagai penjelasan lengkap."
Menulis ke Investopedia, Griffin dan Shams menyamakan manipulasi potensi VIX kepada skandal terdahulu yang mengelilingi LIBOR, emas, perak dan pasaran pertukaran asing, "semua yang jelas gamed."
