Apa yang dapat menjelaskan kejayaan tawaran awam permulaan daripada sebuah syarikat tanpa sejarah pendapatan? Dan mengapa boleh sedikit berita buruk atau laporan pendapatan yang hanya merindui jangkaan pasaran menghantar harga saham syarikat yang sihat menjadi nodif?
Apabila pasaran mengabaikan prestasi kewangan bersejarah syarikat, pasaran sering bertindak balas terhadap "asimetri maklumat". Asimetri berlaku kerana kaedah pelaporan kewangan tradisional - laporan kewangan yang diaudit, laporan penganalisis, siaran akhbar dan sebagainya - mendedahkan hanya sebahagian kecil daripada maklumat yang berkaitan dengan pelabur. Nilai aset tidak ketara - penyelidikan dan pembangunan (R & D), paten, hak cipta, senarai pelanggan dan ekuiti jenama - mewakili sebahagian besar jurang maklumat.
Mengapa Intangibles Matter
Mana-mana profesor perniagaan akan memberitahu anda bahawa nilai syarikat telah beralih dari aset ketara, "batu bata dan mortir", kepada aset tidak ketara seperti modal intelektual. Aset tak kelihatan ini adalah pemacu utama nilai pemegang saham dalam ekonomi pengetahuan, tetapi peraturan perakaunan tidak mengakui peralihan ini dalam penilaian syarikat. Penyata yang disediakan di bawah prinsip perakaunan yang diterima umum tidak mencatat aset tersebut. Kiri dalam gelap, pelabur harus bergantung pada penalaran untuk menilai ketepatan nilai perusahaan.
Tetapi walaupun peratusan aset tidak ketara syarikat telah meningkat, peraturan perakaunan tidak dapat dipertahankan. Contohnya, jika usaha R & D sebuah syarikat farmaseutikal membuat ubat baru yang menjalani ujian klinikal, nilai pembangunan itu tidak terdapat dalam penyata kewangan. Ia tidak muncul sehinggalah jualan sebenarnya dibuat, yang boleh beberapa tahun ke bawah jalan. Atau pertimbangkan nilai peruncit e-dagang. Boleh dikatakan, hampir semua nilainya berasal dari pembangunan perisian, hak cipta dan pangkalan penggunanya. Walaupun pasaran bertindak balas serta-merta ke atas hasil percubaan klinikal atau peruncit pelanggan peruncit dalam talian, aset tersebut tergelincir melalui penyata kewangan.
Akibatnya, terdapat sambungan yang serius antara apa yang berlaku di pasaran modal dan sistem perakaunan yang mencerminkan. Nilai perakaunan adalah berdasarkan kepada kos sejarah peralatan dan inventori, sedangkan nilai pasaran datang dari jangkaan mengenai aliran tunai masa depan syarikat, yang sebahagian besarnya berasal dari usaha tidak ternilai seperti usaha R & D, paten dan tenaga kerja yang baik "pengetahuan". (Untuk bacaan latar belakang, lihat The Hidden Value Of Intangibles .)
Kenapa Keras Tidak Percaya Tidak Tersenarai
Keterlaluan pelabur mengenai penilaian hampir tidak mengejutkan. Bayangkan melabur dalam syarikat dengan modal permodalan $ 2 bilion tetapi dengan hasil sehingga hanya $ 100 juta. Anda mungkin akan mengesyaki bahawa ada kawasan kelabu besar dalam gambar penilaian. Mungkin anda akan beralih kepada penganalisis untuk membekalkan maklumat yang hilang. Tetapi metrik penganalisis hanya membantu. Rumor dan sindiran, PR dan akhbar, spekulasi dan gembar-gembur cenderung mengisi ruang maklumat.
Untuk menggandakan paten dan jenama mereka dengan lebih baik, banyak syarikat mengukur nilai mereka. Tetapi angka-angka ini jarang terdapat untuk penggunaan awam. Malah apabila digunakan secara dalaman, mereka boleh menyusahkan. Menganalisa aliran tunai masa hadapan yang dihasilkan dari paten, katakan, boleh mendorong pasukan pengurusan untuk membina sebuah kilang yang tidak mampu.
Pasti, pelabur boleh mendapat manfaat daripada pelaporan kewangan yang termasuk pendedahan yang lebih baik. Sebanyak sedozen negara, termasuk UK dan Perancis, membenarkan pengiktirafan jenama sebagai aset kunci kira-kira. Lembaga Piawaian Perakaunan Kewangan terlibat dalam kajian untuk menentukan sama ada ia memerlukan intangibles pada kunci kira-kira. Walau bagaimanapun, kerana kesukaran yang sangat besar untuk menilai secara tidak langsung dan risiko besar pengukuran yang tidak tepat atau penekanan mengejutkan, projek itu telah dikeluarkan daripada agenda penyelidikan. Pelabur tidak sepatutnya mengharapkan perubahan dalam keputusan itu akan datang dalam masa terdekat.
Cara Menilai Intangibles
Walau bagaimanapun ia membayar kepada pelabur untuk cuba mendapatkan cengkaman yang tidak ketara. Banyak penyelidikan perakaunan ditumpukan untuk menghasilkan cara menilai mereka, dan, semoga untungnya teknik semakin baik. Walaupun pendapat tentang pendekatan yang sesuai masih berbeza-beza secara mendadak, adalah berbaloi bagi pelabur untuk melihat.
Ini adalah tempat untuk bermula: cuba mengira jumlah nilai aset tidak ketara syarikat. Satu kaedah dikira nilai tidak ketara (CIV). Kaedah ini mengatasi kelemahan kaedah pasaran-ke-buku untuk menilai intangibles, yang hanya menolak nilai buku syarikat dari nilai pasarannya dan menandakan perbezaannya. Kerana ia meningkat dan jatuh dengan sentimen pasaran, angka pasaran-ke-buku tidak dapat memberikan nilai modal intelektual yang tetap. CIV, sebaliknya, mengkaji prestasi pendapatan dan mengenal pasti aset yang menghasilkan pendapatan tersebut. Dalam banyak kes, CIV juga menunjuk kepada besarnya nilai yang tidak direkodkan.
Menggunakan gergasi mikropemproses Intel (Nasdaq: INTC) sebagai contoh, CIV berjalan seperti ini:
Langkah 1: Kirakan purata pendapatan pretax selama tiga tahun yang lalu (dalam kes ini adalah 2006, 2007, dan 2008). Bagi Intel, itu $ 8 bilion.
Langkah 2: Pergi ke lembaran imbangan dan dapatkan aset ketara purata akhir tahun untuk tiga tahun yang sama, yang, dalam kes ini, $ 34.7 bilion.
Langkah 3: Hitung pulangan Intel atas aset (ROA), dengan membahagikan perolehan oleh aset: 23% (perniagaan bagus untuk membuat cip).
Langkah 4: Untuk tiga tahun yang sama, cari purata ROA industri. Purata bagi industri semikonduktor adalah sekitar 13%.
Langkah 5: Kira ROA berlebihan dengan mengalikan ROA purata industri (13%) oleh aset ketara syarikat ($ 34.7 bilion). Kurangkan itu dari pendapatan pra-cukai dalam langkah satu ($ 8.0 bilion). Bagi Intel, lebihannya adalah $ 3.5 bilion. Ini memberitahu anda berapa banyak daripada pembuat pembuat cip purata yang diperoleh daripada asetnya.
Langkah 6: Bayar ahli pajak. Hitung kadar cukai pendapatan purata tiga tahun dan darabkan ini dengan pulangan yang berlebihan. Kurangkan hasil daripada pulangan berlebihan untuk menghasilkan nombor selepas cukai, premium yang boleh diagihkan kepada aset tak ketara. Bagi Intel (kadar cukai purata 28%), angka itu ialah $ 3.5 bilion - $ 1.0 bilion = $ 2.5 bilion.
Langkah 7: Kira nilai semasa bersih premium. Lakukan ini dengan membahagikan premium dengan kadar diskaun yang sesuai, seperti kos modal syarikat. Menggunakan kadar diskaun sewenang 10% hasil $ 25 bilion.
Itu sahaja. Nilai tak ketara yang dikira dari modal intelek Intel - apa yang tidak muncul pada kunci kira-kira - berjumlah $ 25 bilion! Aset yang besar semestinya layak untuk melihat cahaya hari.
Kesimpulannya
Walaupun aset tidak ketara tidak mempunyai nilai fizikal yang jelas dari kilang atau peralatan, mereka tidak penting. Malah, mereka boleh membuktikan yang sangat berharga bagi firma dan boleh menjadi kritikal untuk kejayaan atau kegagalan jangka panjangnya.
