Pada bulan Jun, Blackstone Group LP Ketua Pegawai Eksekutif (BX) Stephen Schwarzman menerbitkan sebuah artikel di Wall Street Journal mengenai potensi pengawalan yang menyumbang kepada, jika tidak menyebabkan, krisis kewangan seterusnya. Hujah penuh Schwarzman adalah bahawa reformasi yang dibuat setelah krisis kewangan yang terakhir sangat ketat sehingga mereka akan memupuk keadaan yang kondusif untuk krisis baru yang didasarkan atas kekurangan kecairan pasar.
Walaupun setiap institusi individu pasti tidak selamat kerana kekangan modal yang dikenakan oleh Dodd-Frank, ini menjadikan pasaran lebih cair secara keseluruhan. Kekurangan kecairan akan menjadi sangat kuat dalam pasaran bon, di mana semua sekuriti tidak menandakan pasaran dan banyak bon tidak mempunyai bekalan pembeli dan penjual yang berterusan.
Dodd-Frank dan Pembaharuan Perbankan
Hasil daripada krisis kewangan 2008 dan kemelesetan berikutnya, penyalahgunaan yang berleluasa dalam sektor kewangan memasuki perhatian. Oleh itu, tidak hairanlah bahawa keseluruhan sistem perbankan diletakkan di bawah pengawasan, pengawalan dan kekangan yang lebih tinggi. Akta Pembaharuan Dodd-Frank Wall Street dan Akta Perlindungan Pengguna telah diluluskan pada tahun 2010 untuk mengurangkan risiko kemelesetan lain yang berpunca daripada runtuhan bank dan untuk melindungi pengguna daripada akibat penyalahgunaan kewangan. Matlamat utama Dodd-Frank adalah untuk meningkatkan akauntabiliti dan ketelusan dalam sistem kewangan, menamatkan belanjawan kerajaan yang dibiayai oleh pembayar cukai, membatasi kebertanggungjawaban amalan perkhidmatan kewangan dan menghalang institusi daripada menjadi "terlalu besar untuk gagal."
Beberapa peraturan yang ditetapkan oleh Dodd-Frank termasuk peningkatan pengawasan institusi kewangan, keperluan rizab yang lebih ketat dan penekanan yang lebih besar terhadap kecairan. Sebuah organisasi baru, Biro Perlindungan Kewangan Pengguna, telah diwujudkan dengan matlamat tunggal untuk memerhatikan pinjaman gadai janji, terutamanya pasaran gadai janji subprima yang menjadi penyebab utama malapetaka 2008.
Keperluan rizab yang lebih tinggi di bawah Dodd-Frank bermakna bank mesti memegang peratusan aset yang lebih tinggi secara tunai, yang mengurangkan jumlah yang mereka dapat memegang dalam sekuriti yang boleh dipasarkan. Sebenarnya, ini menghalang peranan pasaran yang dijalankan oleh bank secara tradisinya. Kecairan mengalami kesilapan, dan sementara ini mungkin tidak menjadi masalah di pasaran volum tinggi, ia boleh menjadi sangat menyakitkan di beberapa pasaran hutang. Ini mungkin akan membawa kepada penarikan balik intraday kecil dengan cepat melancarkan bola ke pasaran bon ikatan berskala penuh.
Terbitan Kecairan
Pasaran bon jauh lebih besar daripada pasaran ekuiti, dan jangka bon bon 30 tahun mempunyai banyak pelabur dan institusi yang banyak melabur dalam kelas aset. Tambahan pula, kajian menunjukkan pelabur bon lebih sensitif terhadap prestasi yang lemah kerana kelas aset biasanya dilihat sebagai mempunyai risiko yang lebih rendah daripada ekuiti. Oleh itu, pelabur bon cenderung untuk menarik balik dari pasaran dengan sangat cepat apabila harga jatuh, dan penjualan yang agak kecil boleh berkembang menjadi kejatuhan di pasaran.
Menurut laporan Deutsche Bank, inventori bank bon korporat turun 90% sejak tahun 2001. Dengan bank-bank yang tidak dapat memainkan peranan dari pembuat pasaran, ini bermakna prospek pembeli akan mempunyai masa yang lebih sukar mencari peniaga-peniaga yang melawan, tetapi, lebih penting lagi, calon penjual akan mendapati lebih sukar untuk mencari pembeli yang menentang. Schwarzman berpendapat bahawa keperluan modal akan bermakna bahawa tidak ada injap keselamatan untuk menangkap harga keselamatan dengan cepat, tugas yang biasanya dilakukan oleh peniaga di bank. Ini akan memaksa penguncupan pasaran yang kemudiannya akan menyebabkan pemberhentian, pendapatan cukai yang lebih rendah dan tekanan yang lebih tinggi kepada keluarga kelas pertengahan.
Bayangkan apabila Federal Reserve akhirnya mengumumkan kenaikan kadar, pelabur berebut untuk menjual bon devaluasi mereka, tetapi tidak ada pembeli pada harga yang keluar. Pelabur akan dipaksa untuk mengambil potongan rambut untuk menjualnya, dan pelabur lain yang melihat kenaikan harga tawaran akan tergesa-gesa untuk menjual pelaburan tetap pendapatan mereka juga. Ini terutamanya kemungkinan dalam pasaran yang kurang cair - seperti bon korporat, hasil tinggi dan perbandaran - di mana jumlah bilangan bon yang unik, sebagai tambahan kepada risiko kredit yang lebih tinggi, bermakna terdapat pembeli dan penjual yang lebih sedikit untuk setiap keselamatan. Tanpa bank bertindak sebagai pembuat pasaran dan membeli bon ini, pelabur akan tergesa-gesa keluar dari pasaran, menyebabkan jualan kebakaran tambahan dan penurunan nilai besar semua sekuriti pendapatan tetap. (Untuk lebih lanjut, lihat Cara Penentuan Harga Pasaran Bon .)
Dari sana, bola mengembang, dan pasaran pendapatan tetap yang dikontrak akan menghancurkan bukan sahaja simpanan, tetapi kemampuan syarikat untuk meningkatkan modal juga. Perkara seterusnya yang anda ketahui, kerana syarikat tidak boleh berkembang, mereka akan melihat untuk mengurangkan kos dan pekerjaan, dan tiba-tiba kemelesetan seterusnya adalah kepada kami. (Untuk lebih lanjut, lihat Memahami Risiko Kecairan .)
Kesan ke atas Perniagaan Kecil
Walaupun bank pendakap bulge sebahagian besarnya bertanggungjawab terhadap kelebihan kredit dan kemalangan pada 2008, bank komuniti lebih terjejas oleh Dodd-Frank walaupun tidak memainkan peranan dalam kemelesetan. Bank-bank ini, yang mengalami penurunan 41% antara tahun 2007 dan 2013, biasanya bekerja dengan pemilik perniagaan kecil dan petani tempatan. Dalam krisis kredit, pemilik ini akan tertekan untuk mencari sumber kredit tambahan apabila bank-bank cuba memenuhi keperluan rizab Dodd-Frank. Walaupun syarikat-syarikat yang lebih besar boleh mengeluarkan ekuiti, membuat rizab tunai atau meminjam dari syarikat-syarikat subsidiari, ini bukan pilihan untuk majoriti ibu dan kedai pop. Perniagaan-perniagaan ini tidak mempunyai pilihan selain untuk menutup kedai atau pekerja awam. Seperti yang kerap nampaknya berlaku, orang-orang yang paling kurang menyalahkan mendapatkan akhir pendek batang.
Garisan bawah
Schwarzman pastinya bukan satu-satunya tokoh yang dapat menonjolkan masalah kecairan. Lain-lain, seperti bekas Setiausaha Perbendaharaan Larry Summers, aktivis terkemuka Carl Icahn dan JPMorgan Chase & Co. (JPM) Jamie Dimon juga menyuarakan kebimbangan mereka kepada media. Sekiranya ketakutan mereka disahkan dan ketidakcukai menyebabkan krisis kewangan yang lain, majoriti penyebabnya akan berlaku di Capitol Hill kali ini berbanding dengan bank. Pihak berkuasa pengawalseliaan tidak harus melihat industri kewangan semata-mata melalui lensa krisis lepas - perspektif myopic berbahaya dapat membawa kita semua ke dalam masalah.
Pada akhirnya, Schwarzman tidak mengkritik pembaharuan perbankan yang mewujudkan keperluan modal yang lebih kukuh dan sistem kewangan yang lebih stabil. Sebaliknya, dia membuat spekulasi bahawa krisis yang akan datang, sekatan mana-mana perubahan undang-undang, akan ironis disebabkan oleh pembaharuan yang dilaksanakan untuk melindungi kita dari keadaan yang menyebabkan yang terakhir. Mudah-mudahan, meningkatkan kesedaran mengenai isu ini adalah langkah pertama ke arah mewujudkan keseimbangan yang sihat antara keperluan mudah tunai pasaran dan keperluan rizab yang akan mengekalkan mesin yang bersenandung seperti yang ada selama enam tahun yang lalu.
