Jepun adalah negara paling terhutang budi di dunia seperti diukur oleh produk domestik hutang-ke-kasar (KDNK). Sehingga 2018, nisbah hutang kepada KDNK Jepun berada pada paras tertinggi sepanjang 254%. Hutang kerajaan kepada KDNK di Jepun adalah purata 137.4% dari tahun 1980 hingga 2017. Hutang paling rendah Jepun kepada KDNK dicatatkan pada tahun 1980 apabila ia adalah 50.6%.
Negara ini adalah kajian kes dalam dasar makroekonomi moden dan mencontohkan mengapa kerajaan dan bank pusat tidak dapat mengawal ekonomi dalam cara yang dicadangkan oleh banyak buku teks.
Bank pusat Jepun, Bank of Japan (BOJ), telah meneruskan beberapa dekad dasar monetari yang tidak konvensional. Bermula pada akhir 1980-an, BOJ telah menggunakan dasar Keynesian yang ketat, termasuk lebih daripada 15 tahun pelonggaran kuantitatif (QE), atau pembelian aset persendirian untuk permodalan semula perniagaan dan menaikkan harga.
Walaupun usaha ini, terdapat bukti kukuh bahawa dasar wang mudah Jepun hanya menghasilkan pertumbuhan ilusi sementara gagal memperbaiki asas-asas ekonomi yang tidak stabil. Semakin banyak pemimpin Jepun yang cuba merangsang ekonomi negara mereka, semakin kurang ia bertindak balas.
Stagnasi Bermula dan Langkah Kerajaan
Stok wang di Jepun meningkat sebanyak 10.5% setahun antara 1986 dan 1990. Kadar diskaun jatuh dari 5% pada tahun 1985 kepada 2.5% pada tahun 1987, yang memicu peminjaman besar-besaran yang banyak pelabur Jepun digunakan untuk membeli aset di tanah besar Asia, khususnya Selatan Korea. Harga aset naik di Jepun, satu fenomena yang cenderung berlaku apabila kadar faedah secara artificially diturunkan selama bertahun-tahun pada satu masa. Jepun berkesan dalam ekonomi gelembung yang disokong oleh kertas murah.
Gelembung itu meletus pada tahun 1989 dan 1990. BOJ, bukan bank pusat bebas, telah menaikkan kadar faedah dari 2.5 hingga 6% antara 1988 dan 1990. Ini mungkin mencetuskan pecah. Pertumbuhan ekonomi, yang telah teguh selama bertahun-tahun, perlahan dengan ketara. Apabila pemulihan membuktikan perlahan, Jepun beralih kepada remedi Keynesian: mencetak wang, menurunkan kadar faedah dan meningkatkan defisit kerajaan.
Satu siri pemotongan kadar antara 1991 dan 1995 telah meninggalkan kadar diskaun pada 0.5%, tepat di atas sifar. Dasar fiskal adalah agresif pada 1990-an apabila Jepun mencuba sembilan pakej rangsangan selama dekad berjumlah 140.7 trilion yen atau setara dengan $ 1.3 trilion. Langkah-langkah ini tidak pernah berlaku sebelum ini untuk kuasa perindustrian moden seperti Jepun; Namun, masih tiada pemulihan.
Rangsangan monetari dan fiskal telah mencapai satu perkara: ia menghalang harga barangan dan aset Jepun dari jatuh ke tahap pembersihan pasaran. Harga jatuh adalah sebahagian jinak dari kemelesetan dan sering membantu memulihkan kewarasan, tetapi ketakutan Jepun untuk menerima sebarang deflasi bermakna harga pengguna di Jepun sebenarnya meningkat terus hingga tahun 1995. Selain itu, kesan stimulasi dan inflasi dari rangsangan Jepun tidak lagi mempunyai kesan yang bermakna.
Jepun Mencuba QE dan QQE
Menjelang tahun 1997 ekonomi Jepun merosot dari pertumbuhan rendah, kadar faedah yang rendah, inflasi yang rendah dan gunung pinjaman bank yang buruk. Dari tahun 1995 hingga 1998, bank Jepun mencatatkan lebih daripada 50.8 trilion yen dalam pinjaman buruk. Walaupun ia belum dipanggil QE, BOJ memutuskan untuk membantu bank dan membeli triliun yen dalam kertas komersial antara Oktober 1997 dan Oktober 1998.
Pertumbuhan kekal hangat, jadi BOJ meningkatkan pembelian aset setelah mendapatkan nasihat pakar ekonomi Amerika Paul Krugman. Antara bulan Mac 2001 dan Disember 2004, bank Jepun menerima 35.5 trilion yen dalam suntikan kecairan. Bank juga menargetkan pembelian bon kerajaan jangka panjang, yang menurunkan hasil ke atas aset.
Pertumbuhan ekonomi seolah-olah kembali antara 2002 dan 2007. Walau bagaimanapun, seperti kebanyakan dunia, pertumbuhan Jepun lenyap semasa Kemelesetan Besar. Walaupun Jepun lebih perlahan untuk memulakan pusingan baru QE berbanding Eropah atau Amerika Syarikat, BOJ melancarkan pelonggaran moneter kuantitatif dan kualitatif (QQE) pada tahun 2013. Seperti kebanyakan dasar kewangan yang berkembang, QQE gagal berfungsi.
Lebih daripada 80 trilion yen dalam pembelian tidak mencukupi dan, pada bulan Oktober 2014, BOJ mengumumkan QQE2. Saham Jepun naik 33% dalam lapan bulan berikutnya, tetapi masih terdapat sedikit bukti pertumbuhan sebenar. Desperate, BOJ mengumumkan kadar faedah negatif pada Januari 2016.
Kesan Negatif Hutang, QE dan QQE
Hutang besar Jepun adalah tempat yang sangat teruk bagi pelabur. Dalam laporannya tahun 2015, pengurus dana lindung nilai Ray Dalio berhujah dengan beban hutang Jepun, termasuk hutang swasta, berbanding dengan KDNKnya adalah sekitar 449%, menduduki tempat 19 daripada 20 negara yang diukurnya. Kos perkhidmatan hutang yang besar secara langsung mengurangkan potensi simpanan atau pelaburan, mengehadkan pertumbuhan ekonomi masa depan dan pulangan semasa.
Dasar wang mudah dari BOJ memusnahkan pulangan aset domestik dengan menekan kadar faedah tempatan. Mereka juga merosakkan pulangan aset luar negara, memandangkan institusi kewangan Jepun perlu membayar lebih banyak daripada lindung nilai mata wang asing daripada pendapatan daripada aset asing, seperti bon berdaulat. Laporan April 2016 dari penganalisis pasaran Jepun, Shannon McConaghy melaporkan bahawa "bank Jepun membeli Perbendaharaan AS 5 Tahun dengan mata wang yang sangat lindung nilai dan risiko jangka panjang (kehilangan) 0.9% setahun."
Manipulasi kadar faedah dan peningkatan defisit fiskal yang besar tidak membantu ekonomi Jepun selama hampir 30 tahun. Keberkesanan remedi Keynesian yang digunakan akhirnya akan dipersoalkan; jika tidak, Amerika Syarikat dan Eropah seolah-olah ditakdirkan untuk mengikuti langkah Jepun.
