Pada tahun 1988, pengerusi kemudian Fed, Alan Greenspan menyatakan, "Apa yang banyak pengkritik derivatif ekuiti gagal menyedari bahawa pasaran untuk instrumen ini telah menjadi begitu besar bukan kerana kempen jualan yang licin, tetapi kerana mereka memberikan nilai ekonomi kepada pengguna mereka."
Tetapi tidak semua orang mempunyai perasaan yang baik mengenai instrumen kewangan ini. Dalam surat Berkshire Hathaway pada tahun 2002 kepada para pemegang saham, pengerusi dan CEO syarikat Warren Buffett menyatakan keprihatinannya dengan derivatif, merujuk kepada mereka sebagai "senjata pemusnah besar-besaran, " istilah yang dipopulerkan oleh George W. Bush untuk menggambarkan senjata nuklear. Bagaimana mungkin dua guru kewangan yang bijak dan dihormati dapat mempunyai pendapat yang berbeza? Malangnya, ini bukan soalan dengan jawapan yang mudah.
Cerita Dibalik Perspektif Buffett
Perspektif Buffett mungkin telah didorong oleh pengalamannya sendiri dengan beberapa jawatan derivatif yang diwarisinya hasil daripada pembelian General Reinsurance Corporation pada $ 1998 yang bernilai $ 22 bilion (aset reinsurer milik AS dan penguasa yang terbesar pada masa itu). Pembelian Reasuransi Umum juga termasuk 82% saham Cologne Reinsurance, penanggung rejam tertua di dunia. Perolehan ini mewakili insurans semula dan operasi semua talian insurans di 124 negara. Ia adalah satu usaha strategik yang sangat baik dalam mempertimbangkan globalisasi, dan digelarkan sebagai sempadan seterusnya.
Sekretariat General Reinsurance, anak syarikat General Reinsurance yang dimulakan pada tahun 1990, adalah pengedar derivatif yang terikat dengan pasaran kewangan global. Malangnya, hubungan ini mempunyai akibat yang tidak menentu. Buffett mahu menjual anak syarikatnya, tetapi dia tidak dapat mencari rakan sejawat yang sesuai (pembeli). Oleh itu, beliau memutuskan untuk menutupnya, yang lebih mudah dikatakan daripada dilakukan, kerana keputusan ini memerlukannya untuk melepaskan kedudukan derivatif anak syarikat itu. Dia menyamakan tugas ini untuk memasuki neraka, menyatakan bahawa kedudukan derivatif "mudah masuk dan hampir mustahil untuk keluar." Akibatnya, General Reinsurance mencatatkan kerugian sebelum cukai sebanyak $ 173 juta pada tahun 2002.
Dalam surat kepada Buffett 2002 kepada para pemegang saham, beliau menerangkan derivatif sebagai "bom masa" untuk semua pihak yang terlibat. Beliau teruskan pernyataan ini dengan mengatakan bahawa generalisasi ini mungkin tidak bijak kerana pelbagai derivatif begitu besar. Komen-komen yang menyangkal tentang derivatif tertentu yang diwarisi beliau kelihatan ditujukan kepada mereka yang membuat leverage yang luas dan terlibat dalam risiko rakan niaga.
Derivatif Dijelaskan
Dalam erti yang paling luas, derivatif adalah sebarang kontrak kewangan yang memperoleh nilai mereka daripada aset asas. Takrif ringkas ini, bagaimanapun, benar-benar memberikan gambaran sebenar mengenai apa yang terbitan atau apa yang boleh. Pada hakikatnya, instrumen ini menjalankan gamut dari pilihan yang paling mudah dibeli untuk melindung nilai kedudukan peribadi seseorang, kepada pakej bit dan kepingan yang paling canggih, dinamik, dibiayai, bertukar-tukar, dinyalakan dan dibebani. Pasaran derivatif adalah besar (kira-kira $ 516 trilion pada tahun 2008) dan mengalami pertumbuhan yang pesat sejak lewat 90-an dan awal tahun 2000an. Oleh itu, adalah satu kesilapan besar untuk meninggalkan definisi derivatif sebagai senjata kewangan pemusnah besar-besaran tanpa menjelaskan apa yang membuat beberapa derivatif jatuh ke dalam kategori ini, sementara yang lain semudah membeli insurans rumah. Orang harus mengambil perhatian terhadap kaum pengerusi bekas ketua SEC, Arthur Leavitt 1995 bahawa "derivat adalah sesuatu yang menyerupai elektrik, berbahaya jika tidak ditangani, tetapi berpotensi melakukan kebaikan."
Ramalan Buffet
Sejak Buffett mula merujuk kepada derivatif sebagai "senjata kewangan pemusnahan besar-besaran, " gelembung derivatif berpotensi telah berkembang dari anggaran $ 100 trilion menjadi $ 516 trilion pada tahun 2008, menurut survei terbaru oleh Bank of International Settlements. Di samping itu, 2008 telah ditandakan oleh penubuhan orkestra Société Générale di Jerome Kerviel penipuan bank terbesar dalam sejarah dunia melalui perdagangan derivatif (kerugian £ 3.6 bilion). Ini menjadikan insiden pedang penyangak terdahulu pucat berbanding:
- Nick Leeson di Barings Bank pada tahun 1995 (kerugian £ 791 juta dan muflis untuk majikannya) National Westminster Bank PLC pada tahun 1997 (kerugian $ 125 juta) John Rusniak di Allied Irish Bank pada tahun 2002 (kerugian $ 691 juta) David Bullen dan tiga lagi peniaga di National Australia Bank pada tahun 2004 (kerugian $ 360 juta)
Walaupun di arena derivatif lain, persaingan semakin meningkat pada kadar yang sama-sama membimbangkan. Sebagai contoh, Orange County, California kehilangan $ 1.7 bilion pada tahun 1994 daripada hutang dan derivatif yang digunakan untuk mengembangkan dana pelaburannya dan Pengurusan Modal Jangka Panjang kehilangan $ 5 bilion pada tahun 1998.
Mudah-mudahan Kewangan Mudah
Buffett merujuk kepada bahaya laporan derivatif pada dan luar lembaran imbangan. Perakaunan untuk pasaran adalah bentuk perakaunan bagi usaha yang terlibat dalam membeli dan menjual sekuriti selaras dengan Kod Hasil Dalam Negeri Seksyen 475. Di bawah perakaunan tanda-ke-pasaran, keseluruhan aliran tunai semasa dan diskaun masa depan aset bersih aliran dianggap sebagai kredit pada kunci kira-kira. Kaedah perakaunan ini adalah salah satu daripada banyak perkara yang menyumbang kepada skandal Enron.
Ramai orang menyifatkan skandal Enron sepenuhnya untuk memasak buku atau penipuan perakaunan. Sebenarnya, menandakan ke pasaran atau "menandakan mitos, " seperti yang dibaca Buffett dengan tepat, juga memainkan peranan penting dalam cerita Enron. Perakaunan Mark-to-Market tidak menyalahi undang-undang, tetapi ia boleh berbahaya.
Buffett mencadangkan bahawa banyak jenis derivatif boleh menjana pendapatan yang dilaporkan yang sering diabaikan. Ini berlaku kerana nilai masa depan mereka berdasarkan anggaran; ini bermasalah kerana sifat manusia menjadi optimistik mengenai peristiwa masa depan. Di samping itu, kesilapan juga mungkin terletak pada hakikat bahawa pampasan seseorang mungkin berdasarkan kepada unjuran yang rosak, yang membawa isu-isu motif dan ketamakan untuk bermain.
The Unwinding of General Reinsurance
Bufet memberikan kemas kini mengenai keadaan Reinsurance Umum dalam surat-surat pada tahun 2003, 2004 dan 2005 kepada para pemegang saham. Dalam suratnya tahun 2006, Buffett menyatakan bahawa dia dengan senang hati melaporkan bahawa ia akan menjadi perbincangan terakhir mengenai keganasan derivatif General Reinsurance, yang, pada tahun 2008, telah membebankan Berkshire $ 409 juta dalam kerugian pretasi kumulatif. Dalam surat tahun 2007, Buffett menyatakan bahawa Berkshire mempunyai 94 kontrak derivatif, bersama dengan hanya beberapa baki jawatan dari General Reinsurance. Ini termasuk 54 kontrak yang memerlukan BK untuk membuat pembayaran sekiranya bon hasil tinggi tertentu gagal, dan kategori kedua bagi pilihan pendek Eropah meletakkan empat indeks saham (S & P 500 dan tiga indeks asing). Buffett menegaskan bahawa dengan semua kedudukan derivatif ini, tidak ada risiko pihak berkuasa dan perakaunan keuntungan dan kerugian adalah telus. Beliau merujuk derivatif yang berharga secara besar-besaran untuk memudahkan strategi pelaburan tertentu.
Adakah Siapakah yang Tahu Rabbit Hole ini?
Adakah Buffett, salah seorang lelaki terkaya di dunia dan ikon melabur, meramalkan masa depan yang dipilih oleh orang lain untuk diabaikan? Katakanlah apa yang anda fikirkan tentang sikap Buffett terhadap kewangan, yang paling penting ialah dia telah mengatasi hampir semua pelabur hidup sambil mengembangkan syarikatnya menjadi salah satu syarikat terbesar di dunia. Dalam artikel Portfolio Condé Nast 2007, Jesse Eisinger menimbulkan persoalan, "Jika Warren Buffett tidak dapat mengetahui derivatif, bolehkah sesiapa?" Pasaran telah menjadi jauh lebih kompleks sejak hanya 100 tahun yang lalu dan semakin dikaitkan dengan cara pengawal selia dan bahkan orang-orang perjuangan berkaliber kewangan yang paling tinggi untuk memahami. Setiausaha Perbendaharaan, Henry Paulson mengesahkan sentimen ini pada 14 Mac 2008, penyataannya mengenai isu kecairan di Bear Stearns. Benang mengikat yang berjalan di seluruh galaksi kewangan yang luas itu adalah derivatif, dan minda yang paling terang di Wall Street bimbang tentang bagaimana mereka bekerja - terutama sekali kerana pasaran saham di seluruh dunia menjadi lebih sukar diramal dan kompleks.
Garisan bawah
Deskripsi derivatif Buffett pada tahun 2002 sebagai senjata kewangan pemusnah besar-besaran mungkin lebih daripada ramalan daripada sesiapa sahaja yang dapat menyedari pada masa itu. Kunci di sini adalah terdapat banyak jenis derivatif; mereka tidak sama-sama merosakkan. Oleh itu, adalah sangat penting untuk memahami dengan tepat apa yang sedang dilakukan sebelum penilaian yang bijak dibuat.
