Ketika datang untuk meletakkan label risiko pada sekuriti, pelabur sering beralih kepada model harga aset modal (CAPM) untuk membuat penilaian risiko itu. Matlamat CAPM adalah untuk menentukan kadar pulangan yang diperlukan untuk mewajarkan penambahan aset ke portfolio yang sudah pelbagai, memandangkan risiko tidak dapat dipelbagai aset.
CAPM diperkenalkan pada tahun 1964 oleh ahli ekonomi John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe dan Jan Mossin. Model ini merupakan lanjutan dari kerja awal Harry Markowitz mengenai kepelbagaian dan teori portfolio moden. William Sharpe kemudian menerima Hadiah Nobel dalam bidang ekonomi bersama dengan Merton Miller dan Markowitz kerana sumbangan mereka kepada teori berasaskan CAPM.
Seperti yang dinyatakan di atas, CAPM mengambil kira risiko pasaran yang tidak boleh diniagakan atau beta (β) sebagai tambahan pulangan yang diharapkan dari aset bebas risiko. Walaupun CAPM diterima secara akademik, terdapat bukti empirikal yang menunjukkan bahawa model itu tidak begitu mendalam kerana ia mungkin kelihatan seperti dahulu. Baca terus untuk mengetahui mengapa terdapat beberapa masalah dengan CAPM.
Andaian Teori Pasaran Modal, Gaya Markowitz
Andaian berikut dikenakan kepada teori asas:
- Semua pelabur adalah risiko yang tidak disengajakan oleh alam. Pelabur mempunyai tempoh masa yang sama untuk menilai maklumat. Terdapat modal tanpa had untuk meminjam pada kadar pulangan bebas risiko. Pelaburan boleh dibahagikan kepada kepingan dan saiz yang tidak terhad. Tiada cukai, inflasi atau kos transaksi.
Disebabkan premis ini, para pelabur memilih portfolio yang berfaedah, yang dengan nama berusaha untuk meminimumkan risiko dan memaksimumkan pulangan untuk sebarang tahap risiko.
Hak Cipta © 2009 Investopedia.com
Reaksi awal kepada andaian ini adalah bahawa mereka kelihatan tidak realistik; bagaimanakah hasil dari teori ini dapat memegang berat apa-apa menggunakan andaian ini? Walaupun anggapan diri mereka sendiri boleh menjadi punca hasil yang gagal, pelaksanaan model telah membuktikan kesulitan juga.
CAPM Mengambil Jumlah Sedikit
Pada tahun 1977, penyelidikan yang dijalankan oleh Imbarine Bujang dan Annuar Md. Nassir mencubit lubang dalam model CAPM apabila mereka menyusun saham dengan ciri harga pendapatan. Penemuan itu adalah bahawa stok dengan hasil pendapatan yang lebih tinggi cenderung mempunyai pulangan yang lebih baik daripada CAPM yang telah diramalkan. Lebih banyak bukti yang telah dipasang pada tahun-tahun yang akan datang (termasuk karya Rolf W. Banz pada tahun 1981) mendedahkan apa yang kini dikenali sebagai kesan saiz. Kajian Banz menunjukkan bahawa saham kecil yang diukur oleh permodalan pasaran mengatasi apa yang diharapkan CAPM.
Walaupun penyelidikan berterusan, tema asas umum dalam semua kajian adalah bahawa nisbah kewangan yang dianalisis penganalisis sangat rapat mengandungi beberapa maklumat ramalan yang tidak sepenuhnya ditangkap dalam beta. Lagipun, harga saham hanyalah nilai diskaun aliran tunai masa depan dalam bentuk pendapatan.
Dengan begitu banyak kajian menyerang kesahihan CAPM, kenapa di dunia ini masih boleh diiktiraf, dikaji dan diterima? Satu penjelasan mungkin dalam kajian tahun 2004 yang dijalankan oleh Peter Chung, Herb Johnson dan Michael Schill pada Fama dan penemuan CAPM 1995 di Perancis. Mereka mendapati bahawa stok dengan nisbah harga / buku yang rendah biasanya syarikat-syarikat yang baru-baru ini mempunyai beberapa keputusan yang kurang dari-bintang dan mungkin sementara dari harga murah dan rendah. Di sisi lain, syarikat-syarikat yang lebih tinggi daripada harga pasaran / nisbah buku mungkin dipompa sementara untuk harga kerana mereka berada di peringkat pertumbuhan.
Firma penyusun pada metrik seperti nisbah harga / buku atau harga / pendapatan memperlihatkan tindak balas subjektif pelabur, yang cenderung sangat baik pada masa yang baik dan terlalu negatif pada masa-masa buruk. Pelabur juga cenderung untuk mengatasi prestasi lalu, yang membawa kepada harga saham yang terlalu tinggi untuk firma harga / pendapatan tinggi (saham pertumbuhan) dan terlalu rendah untuk firma P / E rendah (nilai saham). Setelah kitaran selesai, hasilnya sering bermakna pulangan yang lebih tinggi untuk saham nilai dan pulangan yang lebih rendah untuk saham pertumbuhan.
Percubaan untuk Ganti CAPM
Percubaan telah dibuat untuk menghasilkan model harga unggul. Model penentuan harga aset modal intertemporal 1973 Merton (ICAPM), untuk satu, adalah lanjutan dari CAPM. ICAPM berbeza dari CAPM dengan anggapan berbeza mengenai objektif pelabur. Dalam CAPM, pelabur hanya peduli terhadap kekayaan portfolio mereka yang dihasilkan pada akhir tempoh semasa. Di ICAPM, para pelabur tidak hanya peduli dengan hasil akhir mereka, tetapi juga dengan peluang yang mereka harus mengkonsumsi atau melabur hasilnya.
Apabila memilih portfolio pada titik asal dalam masa, pelabur ICAPM mempertimbangkan bagaimana kekayaan pelabur pada masa depan dapat berbeza daripada pembolehubah masa depan apabila memupuk pendapatan pekerja, harga barangan penggunaan dan jenis peluang portfolio pada masa akan datang dalam masa. Tetapi sementara ICAPM adalah percubaan yang baik untuk menyelesaikan kekurangan CAPM, ia mempunyai batasannya juga.
Kesimpulannya
Walaupun CAPM masih memimpin pek sebagai salah satu model harga yang paling banyak dikaji dan diterima, ia bukan tanpa pengkritiknya. Andaian anda telah dikritik dari awal sebagai terlalu tidak realistik untuk pelabur di dunia nyata. Masa dan masa lagi kajian empirik berjaya membedah model.
Faktor-faktor seperti saiz, pelbagai nisbah dan momentum harga menyediakan kes-kes yang jelas dari lencongan dari premis model. Ini mengabaikan terlalu banyak kelas aset lain untuk dianggap sebagai pilihan yang berdaya maju.
Adalah aneh bahawa banyak kajian telah dilakukan untuk membuktikan CAPM sebagai teori penetapan harga pasaran standard, tetapi tidak ada yang seolah-olah mempertahankan ketenaran asal yang teori di sebalik Hadiah Nobel.
