Kolam gelap adalah istilah yang membingungkan bagi pertukaran swasta atau forum untuk perdagangan sekuriti. Walau bagaimanapun, tidak seperti bursa saham, kolam gelap tidak dapat diakses oleh orang awam yang melabur. Juga dikenali sebagai "kolam kecairan yang gelap, " bursa-bursa ini dinamakan untuk kekurangan telusanya. Kolam gelap datang terutamanya untuk memudahkan dagangan blok oleh pelabur institusi yang tidak ingin mempengaruhi pasaran dengan pesanan besar mereka dan mendapatkan harga yang buruk untuk perdagangan mereka.
Kolam gelap dilemparkan dengan cahaya yang tidak menguntungkan dalam Flash Boys 'bestseller Flash Boys: A Wall Street Revolt, tetapi kenyataannya adalah bahawa mereka melayani tujuan. Walau bagaimanapun, kekurangan ketelusan menjadikan mereka terdedah kepada potensi konflik kepentingan oleh pemiliknya dan amalan perdagangan pemangsa oleh beberapa pedagang frekuensi tinggi.
Rasional untuk Pools Gelap
Kolam gelap bukan fenomena baru-baru ini; mereka muncul pada akhir 1980-an. Menurut Institut CFA, perdagangan bukan pertukaran telah dimulakan di Amerika Syarikat. Anggaran menunjukkan bahawa ia menyumbang kira-kira 40% daripada semua perdagangan saham AS pada musim bunga 2017 berbanding dengan anggaran 16% pada tahun 2010. CFA juga menganggarkan bahawa kolam gelap bertanggungjawab untuk 15% daripada jumlah AS pada tahun 2014.
Kenapa kolam gelap muncul? Pertimbangkan pilihan yang tersedia untuk pelabur institusi yang besar yang ingin menjual satu juta saham saham XYZ sebelum kedatangan perdagangan bukan pertukaran. Pelabur ini boleh sama ada (a) menguruskan pesanan itu melalui peniaga lantai selama satu atau dua hari dan berharap untuk VWAP yang layak (harga purata berwajaran volum); (b) memecah perintah itu, contohnya, lima keping dan menjual 200, 000 saham setiap hari, atau (c) menjual sejumlah kecil sehingga pembeli besar boleh didapati yang sanggup mengambil jumlah penuh baki saham. Impak pasaran satu juta jualan saham XYZ masih boleh menjadi besar tanpa mengira sama ada pelabur memilih (a), (b) atau (c) kerana tidak mungkin untuk mengekalkan identiti atau niat rahsia pelabur dalam stok pertukaran pertukaran. Dengan opsyen (b) dan (c), risiko penurunan dalam tempoh sementara pelabur menunggu untuk menjual baki saham juga penting. Kolam gelap adalah satu penyelesaian kepada isu-isu ini.
Pengenalan kepada Kolam Hitam
Mengapa Gunakan Kolam Gelap?
Sebaliknya, dengan keadaan sekarang, di mana pelabur institusi menggunakan kolam gelap untuk menjual satu juta blok saham. Ketiadaan transparansi sebenarnya berfungsi dengan memihak kepada pelabur institusi kerana ia mungkin menghasilkan harga yang lebih baik daripada penjualan jika dilaksanakan di bursa. Perhatikan bahawa, sebagai peserta kolam gelap tidak mendedahkan niat dagangan mereka untuk pertukaran sebelum pelaksanaan, tidak ada buku pesanan yang dapat dilihat oleh orang awam. Butiran pelaksanaan perdagangan hanya dikeluarkan kepada pita yang disatukan selepas penangguhan.
Penjual institusi mempunyai peluang yang lebih baik untuk mencari pembeli untuk blok saham penuh di kolam gelap kerana ia merupakan forum yang didedikasikan untuk pelabur besar. Kemungkinan penambahbaikan harga juga wujud jika titik tengah bidaan yang dipetik dan harga bertanya digunakan untuk urus niaga. Sudah tentu, ini mengandaikan bahawa tidak ada kebocoran maklumat jualan yang dicadangkan oleh pelabur dan bahawa kolam gelap tidak terdedah kepada pemangsa perdagangan frekuensi tinggi (HFT) yang boleh terlibat di depan sebelum mereka merasakan niat perdagangan pelabur.
Jenis Pools Dark
Sehingga Mei 2017, terdapat lebih daripada 40 kolam gelap yang berdaftar dengan SEC, yang mana terdapat tiga jenis:
Broker-Dealer-Owned
Kolam gelap ini ditubuhkan oleh peniaga broker besar untuk pelanggan mereka dan mungkin juga termasuk pedagang proprietari mereka sendiri. Kolam-kolam ini yang gelap menghasilkan harga mereka sendiri dari aliran pesanan, jadi terdapat unsur penemuan harga. Contoh-contoh kolam gelap seperti CrossFinder Credit Suisse, Sigma X Goldman Sachs, Citi Citi Match dan Citi Cross, dan Pool MS Morgan Stanley.
Broker Agensi atau Pertukaran Tukaran
Ini adalah kolam gelap yang bertindak sebagai ejen, bukan sebagai pengetua. Oleh kerana harga diperolehi dari pertukaran - seperti titik tengah Bidaan dan Tawaran Terbaik Negara (NBBO), tiada penemuan harga. Contoh kolam gelap broker agensi termasuk Instinet, Liquidnet dan ITG Posit, sementara kolam gelap milik pertukaran termasuk yang ditawarkan oleh BATS Trading dan NYSE Euronext.
Pembuat pasaran elektronik
Ini adalah kolam gelap yang ditawarkan oleh pengusaha bebas seperti Getco dan Knight, yang beroperasi sebagai pengetua untuk akaun mereka sendiri. Sama seperti kolam gelap milik pemilik peniaga broker, harga transaksi mereka tidak dikira dari NBBO, jadi terdapat penemuan harga.
Kebaikan dan keburukan
Kelebihan kolam gelap adalah seperti berikut:
Impak Pasaran Berkurang
Kelebihan terbesar kolam gelap ialah kesan pasaran dikurangkan dengan ketara untuk pesanan besar.
Kos Transaksi yang Rendah
Kos urus niaga mungkin lebih rendah kerana perdagangan kolam gelap tidak perlu membayar yuran pertukaran, sementara urus niaga berdasarkan bidaan menanyakan titik tengah tidak menimbulkan penyebaran penuh.
Kolam gelap mempunyai kelemahan berikut:
Harga Pertukaran Tidak Boleh Merenung Pasaran Sebenar
Jika jumlah dagangan dalam kolam gelap yang dimiliki oleh peniaga broker dan pembuat pasaran elektronik terus berkembang, harga saham di bursa mungkin tidak mencerminkan pasaran sebenar. Sebagai contoh, jika dana bersama dianggap mempunyai 20% saham syarikat RST dan menjualnya di kolam gelap, penjualan saham boleh menjana dana dengan harga yang baik. Walau bagaimanapun, pelabur yang tidak berminat yang baru saja membeli saham RST akan membayar terlalu banyak kerana stok itu boleh runtuh sebaik sahaja penjualan dana menjadi pengetahuan awam.
Peserta Pool Mungkin Tidak Mendapat Harga Terbaik
Kekurangan ketelusan dalam kolam gelap juga boleh berfungsi terhadap peserta kolam kerana tidak ada jaminan bahawa perdagangan institusi dilaksanakan pada harga terbaik. Lewis menunjukkan di Flash Boys bahawa sebahagian besar perdagangan broker gelap peniaga yang dijalankan secara mengejutkan dijalankan dalam kolam - proses yang dikenali sebagai pengantarabangsaan - walaupun dalam kes di mana broker-broker mempunyai bahagian kecil pasaran Amerika Syarikat. Seperti yang dinyatakan oleh Lewis, kekacauan kolam gelap juga boleh menimbulkan konflik kepentingan sekiranya pedagang proprietari broker-broker berdagang dengan pelanggan kolam renang atau jika broker-broker menjual akses khas kepada kolam gelap kepada firma HFT.
Kerentanan kepada Predatory Trading oleh HFTs
Kontroversi terhadap kolam gelap telah didorong oleh tuntutan Lewis bahawa pesanan pelanggan kolam gelap adalah makanan yang ideal untuk amalan perdagangan pemangsa oleh beberapa firma HFT, yang menggunakan taktik seperti "ping" kolam gelap untuk menggali pesanan tersembunyi yang besar dan kemudian terlibat di depan lari atau arbitraj kependaman.
Saiz Perdagangan Purata Kecil Mengurangkan Keperluan untuk Kolam Hitam
Saiz dagangan purata dalam kolam gelap telah menurun kepada hanya kira-kira 200 saham. Pertukaran seperti New York Stock Exchange (NYSE), yang cuba membendung kerugian pasaran perdagangan mereka kepada kolam gelap dan sistem perdagangan alternatif, mendakwa bahawa saiz perdagangan kecil ini menjadikan kes bagi kolam gelap yang kurang menarik.
Cakap Rayuan
Kontroversi HFT baru-baru ini telah menarik perhatian pengawalseliaan yang ketara kepada kolam gelap. Pengawal selia umumnya melihat kolam gelap dengan kecurigaan kerana kekurangan ketelusan mereka, dan kontroversi boleh menyebabkan usaha diperbaharui untuk mengekang rayuan mereka. Satu langkah yang dapat membantu pertukaran saham yang dapat mengembalikan semula saham dari kolam gelap dan tempat pertukaran asing lain boleh menjadi cadangan perintis dari Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) untuk memperkenalkan peraturan "perdagangan". Peraturan ini memerlukan broker untuk menghantar perdagangan pelanggan ke bursa dan bukannya kolam gelap kecuali mereka boleh melaksanakan perdagangan dengan harga yang lebih baik daripada yang tersedia di pasar awam. Sekiranya dilaksanakan, peraturan ini dapat memberikan cabaran yang serius kepada daya maju jangka panjang kolam gelap.
Garisan bawah
Kolam gelap memberikan harga dan kelebihan kos kepada institusi membeli seperti dana bersama dan dana pencen, yang berpendapat bahawa manfaat ini akhirnya terakru kepada pelabur runcit yang memiliki dana ini. Walau bagaimanapun, kekurangan ketelusan kolam gelap menjadikannya mudah terdedah kepada konflik kepentingan oleh pemiliknya dan amalan dagangan pemangsa oleh firma HFT. Kontroversi HFT telah menarik perhatian pengawalseliaan yang meningkat terhadap kolam gelap, dan pelaksanaan peraturan "perdagangan" yang diusulkan dapat menimbulkan ancaman terhadap daya maju jangka panjang mereka.
