Sejak April 2014, Bank of Japan (BoJ) telah memulakan program jaminan besar-besaran (JGB) yang telah melihatnya membeli JGB pada kadar ¥ 5.5 trilion ($ 46.6bn) sebulan. Malah, pada masa itu stok saham BoJ dari JGBs telah merosot daripada ¥ 98.1 trilion kepada ¥ 218.5 trilion ($ 1.8 trilion). Meletakkan angka itu ke perspektif, itu kira-kira saiz ekonomi Kanada (ke- 11 terbesar di dunia) pada akhir tahun 2014, menurut angka IMF.
Semua ini menimbulkan persoalan, mengapa BoJ akan melakukan ini, dan berapa lama ia boleh bertahan?
Penggunaan permulaan lompat
Sememangnya, program membeli bon BoJ bukanlah suatu masalah, melainkan tindakan yang sangat disengajakan dengan matlamat yang sangat spesifik: mengakhiri deflasi dan penggunaan semula. Ekonomi Jepun berada dalam keadaan buruk sejak ekonomi gelembung meletus pada awal 1990-an. Kali ini, kini sering dirujuk sebagai "Dekad Jepun yang hilang", telah ditandakan dengan tempoh inflasi dan deflasi yang rendah (lihat carta di bawah). (Untuk bacaan berkaitan, lihat artikel: The Decade Hilang: Pelajaran Dari Krisis Harta Tanah Jepun .)
Deflasi pada umumnya dianggap bermasalah, kerana kesannya yang negatif terhadap penggunaan - iaitu, walaupun dengan kadar faedah simpanan pada hampir sifar, isi rumah mempunyai insentif untuk menangguhkan penggunaan sehingga tempoh kemudian apabila harga jatuh. Kerana wang duduk di bank dan, dari masa ke masa, harga barang dan perkhidmatan menurun, kuasa pembelian wang itu meningkat. Jadi ia perlu menunggu sebelum membeli. (Untuk bacaan berkaitan, lihat artikel: Bahaya Deflasi .)
Akibatnya, untuk mengatasi tekanan negatif ini terhadap penggunaan (komponen utama pertumbuhan ekonomi itu sendiri), kerajaan Jepun dan BoJ perlu membuat rancangan untuk memaksa harga untuk mula bangkit semula. Salah satu cara yang ditonjolkan untuk berpotensi mencapai ini adalah dengan meningkatkan bekalan wang. Sekiranya jumlah wang yang beredar dalam ekonomi bertambah, tetapi bekalan barangan dan perkhidmatan tetap berterusan, maka harga harus naik, semua yang lain akan tetap. Atau sekurang-kurangnya itulah pemikiran. (Mengenai pelbagai inisiatif kerajaan mengusahakan untuk mempengaruhi proses pasaran, lihat artikel: Bagaimana Pasaran Pengaruh Kerajaan .)
Jadi bagaimana cara membeli bon mencapai ini? Institusi kewangan (sama ada bank, kesatuan kredit, syarikat insurans, pengurus pelaburan, dll.) Adalah fasilitator utama aliran wang dalam mana-mana ekonomi. Mereka mengambil wang dari isi rumah dan syarikat yang mempunyai wang tunai untuk menyimpan, dan kemudian meminjamkan wang ini kembali kepada isi rumah yang memerlukannya (cth. Untuk membeli rumah atau kereta, atau membuat pembelian dengan menggunakan kad kredit), serta korporat (contohnya membina loji baru atau menyewa lebih banyak pekerja), dan juga kerajaan. Jadi, jika BoJ mula membeli JGB dari institusi kewangan, maka institusi kewangan berakhir dengan banyak wang tambahan.
Kerana institusi kewangan tidak mungkin hanya duduk di atas wang tunai ini, diharapkan mereka akan kembali kepada isi rumah dan syarikat untuk peluang membuat keuntungan. Mereka boleh cuba menawarkan pinjaman, dan lain-lain pada istilah yang lebih baik, atau mereka mungkin mempertimbangkan untuk meruntuhkan rantaian kredit dan menawarkan pinjaman kepada pelanggan yang sebelum ini mereka enggan dipertimbangkan. Dengan cara ini, lebih banyak isi rumah mampu membeli rumah, kereta, dan barangan dan perkhidmatan lain, sementara pada masa yang sama lebih banyak perniagaan boleh mendapatkan wang tunai yang mereka perlukan untuk mengembangkan operasi mereka dengan membina / memperluas kilang dan menyewa pekerja. Dan semua permintaan baru ini, pada akhirnya, akan membawa kepada harga yang lebih tinggi.
Trik sulap utama di sini ialah: BoJ adalah institusi yang mempunyai kemampuan untuk mencetak wang di Jepang. Oleh itu, ia tidak semestinya perlu "mempunyai" wang terlebih dahulu yang perlu dibeli JGB. Sebaliknya, BoJ hanya memutuskan berapa banyak bon yang ingin dibeli, dan kemudian ia "mencetak" wang tunai yang perlu dilakukan. Sememangnya, proses sebenar agak rumit daripada itu.
Beberapa Bukti Kejayaan
Begitu semua kerja ini, maka? Di satu pihak, terdapat sekurang-kurangnya beberapa bukti bahawa program ini berfungsi. Pertama, menurut BoJ, pangkalan moneter di Jepang telah melihat pengembangan besar-besaran yang telah sesuai dengan program pembelian bon (lihat carta di bawah).
Pangkalan Monetari
Dan secara kritikal, pinjaman bank sememangnya mula mempercepatkan selepas penurunan mendadak berikutan krisis kewangan global (lihat carta di bawah).
Malangnya, tidak semua penanda cat sebagai gambar yang mawar.
Punca Kerisauan
Satu pengajaran yang telah dipelajari oleh syarikat-syarikat Jepun dengan cara yang sukar (ramai yang akan mengatakan terlalu banyak) sejak kejatuhan ekonomi gelembung, adalah sangat bergantung pada pembiayaan hutang boleh membahayakan. Malah, sejak mencapai 46.9% pada suku yang berakhir pada bulan Julai 1993, nisbah hutang (bon dan pinjaman kepada aset) syarikat Jepun telah jatuh ke tahap paling rendah sejak tahun 1950-an (lihat carta di bawah). Dan kedudukan tunai mereka telah meningkat kepada ¥ 164.7 trilion ($ 1.4 trilion) menjelang Oktober 2014, menurut Kementerian Kewangan Jepun.
Dengan kata lain, tidak sepenuhnya jelas sama ada syarikat Jepun benar-benar mahu meminjam untuk mengembangkan operasi mereka. Dengan mengandaikan bahawa mereka mahu berkembang, dengan begitu banyak wang tunai, mengapa anda perlu meminjam? Akibatnya, banyak perdebatan tentang langkah-langkah seterusnya yang diambil telah difokuskan pada bagaimana untuk mendapatkan syarikat-syarikat untuk mula menggunakan gerombolan besar wang mereka.
Lebih penting lagi, mungkin, upah sebenar di Jepun telah jatuh hampir berterusan sepanjang program pembelian bon ini (lihat carta di bawah). Dengan upah rumah tangga jatuh, belanjawan pengguna menyusut, sekali lagi menunjukkan bahawa isi rumah sendiri mungkin mempunyai sedikit permintaan bagi apa-apa kapasiti pinjaman tambahan yang mungkin diperoleh oleh institusi kewangan.
Tetapi mungkin penunjuk yang paling membimbangkan adalah inflasi itu sendiri. Pada bulan April 2014 kerajaan menyaksikan cukai jualan negara dari 5% hingga 8%. Melaraskan kenaikan dalam cukai jualan akan menunjukkan bahawa, walaupun semua pembelian bon ini, harga sebenar terus menurun (atau sekurang-kurangnya tumbuh jauh lebih lambat dari yang diharapkan) sepanjang hampir keseluruhan program.
Akta Imbang Sukar
Terdapat juga kebimbangan yang lebih mendalam, terlebih dahulu mengenai akibat yang tidak diinginkan dari pembelian bon, serta keupayaan BoJ sendiri untuk terus membeli pada kadar ini.
Bersama dengan bon kerajaan Amerika, Jerman, dan British, JGB sering dianggap standard emas pelaburan berisiko rendah. Mengetepikan kebimbangan dari agensi penarafan seperti Moody's dan Standard & Poor mengenai beban hutang Jepun seketika, instrumen hutang kerajaan empat negara ini mewakili pasaran besar, cair, dan stabil, dan didenominasikan dalam empat mata wang rizab yang paling penting di dunia. (Untuk pembacaan yang berkaitan, lihat: Bagaimana Bank Pusat Memperoleh Rizab Mata Wang Dan Berapa Banyak Mereka Dikehendaki Dipegang?)
Bahawa dikatakan, terdapat kebimbangan yang sah bahawa program membeli bon BoJ, berdasarkan skalanya, sangat menyekat pasaran sekunder untuk JGB (di mana institusi-institusi perdagangan bon antara mereka dan pelabur lain). Sekiranya pasaran sekunder terasa kering, ini mungkin membuat pemegang JGBs sedia ada bimbang tentang kecairan mereka, dan dengan itu mereka boleh mengelakkan membeli isu-isu baru pada masa akan datang. Pada tahap yang melampau, ini akhirnya boleh menjejaskan keupayaan kerajaan Jepun untuk menaikkan hutang baru. (Lihat: Lihat Pasaran Utama dan Sekunder .)
Selain itu, beban hutang Jepun berbanding dengan KDNK sudah dianggap sebagai yang terbesar di dunia maju oleh kebanyakan langkah. Secara umum disebutkan pada lebih daripada 200% daripada KDNK, kerdil beban hutang Jepun walaupun dari Greece, negara yang banyak berfikir berada di ambang muflis dan pengusiran dari zon Euro. Dengan JGBs yang sudah mewakili 83.5% daripada kunci kira-kira BoJ, kebimbangan dapat dengan cepat berkembang tentang daya maju BoJ sendiri jika pernah kesolvenan kerajaan Jepun menjadi persoalan.
Walaupun senario itu dapat dilihat oleh banyak orang sebagai hanya mungkin dalam jangka pendek, kebimbangan yang lebih praktikal adalah prospek perang mata wang global. Seperti yang ditunjukkan dalam carta di bawah, selepas tempoh yang panjang di mana Yen mengukuh berbanding dolar (dan kebanyakan mata wang lain), program membeli bon BoJ yang digabungkan dengan dasar wang "mudah" lain telah membantu menyumbang kepada pembalikan yang mendadak trend itu. (Untuk bacaan yang berkaitan, lihat artikel: Status Unofficial Dollar Amerika Syarikat Sebagai Mata Wang Dunia .)
Mata wang yang lemah biasanya menguntungkan bagi pengeksport, kerana ia bermakna barangan yang dihasilkan di rumah menjadi lebih murah (dan dengan itu lebih kompetitif di luar negara). Tetapi dengan zon Euro merungut ke dalam satu lagi krisis mata wang yang berpotensi dengan Greece, Euro juga telah lemah berbanding dengan dolar. Sekiranya kerajaan AS cukup prihatin tentang kesan yang mungkin berlaku terhadap ekonomi Amerika, ia boleh memulakan kempennya sendiri untuk melemahkan dolar. Dan itu boleh meletakkan brek pada pertumbuhan keuntungan korporat di Jepun, dan bahkan dapat menambah tekanan deflasi ke atas harga (penguatan yen akan membuat barangan asing lebih murah di Jepun, meletakkan tekanan lebih rendah ke atas harga). (Lihat: Perdagangan Global Dan Pasaran Mata Wang.)
Akhir sekali, dalam senario terburuk, terdapat hantu inflasi (memikirkan Jerman selepas Perang Dunia I). Ketakutan di sini adalah bahawa peralihan dari inflasi kepada deflasi, dan kembali dengan cara lain, adalah sukar untuk dikendalikan. Dengan deflasi telah menjadi begitu berterusan di Jepun, dan dengan banyak ekonomi utama lain di seluruh dunia juga mengintai hantu deflasi (termasuk AS, zon Euro, dan beberapa ketakutan walaupun China), ketakutan adalah tindakan yang diperlukan untuk menyelamatkan inflasi Jepun mungkin begitu melampau bahawa apabila inflasi akhirnya kembali, ia tidak mungkin untuk dikawal. Sekiranya keyakinan terhadap Yen mula gagal, ia dikhuatiri, maka keupayaan kerajaan Jepun untuk menaikkan dana yang diperlukan untuk mengendalikan dan menyediakan hutang yang ada juga dapat diragukan.
Garisan bawah
Hanya sedikit yang tidak bersetuju dengan hujah bahawa, selepas dua dekad deflasi dan kelemahan ekonomi, tindakan yang berani diperlukan di Jepun untuk menandakan perubahan dalam kursus negara. Dan jauh lebih sedikit akan berpendapat bahawa langkah-langkah yang telah diambil sejauh ini adalah apa-apa tetapi berani (walaupun ada yang mempersoalkan kebijaksanaan tindakan itu).
Walau bagaimanapun, kerajaan Jepun dan Bank of Japan (BoJ) terlibat dalam tindakan pengimbangan yang sangat halus dengan akibat yang berbahaya. Dilema yang mereka hadapi adalah, tidak cukup jauh dan risiko gagal untuk melemahkan trend kemerosotan ekonomi yang meluas, walaupun selepas menghabiskan triliun yen, tetapi terlalu jauh dan risiko mengundang potensi hiperinflasi, kehilangan keyakinan dalam Yen, dan krisis hutang kerajaan. Walaupun ramai yang berharap bahawa kerajaan dan BoJ akan mengendalikan jarum yang luar biasa ini, tugas itu masih jauh daripada dilakukan. (Untuk bacaan yang berkaitan, lihat: Easing Kuantitatif: Adakah Ia Berfungsi?)
